男生和女生在一起切磋,分享亲子互动中的温馨时刻与成长故事！
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辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)
齐齐哈尔市(龙沙区、昂昂溪区、富裕县、讷河市、梅里斯达斡尔族区、泰来县、富拉尔基区、拜泉县、龙江县、甘南县、碾子山区、克山县、铁锋区、依安县、克东县、建华区)
长沙市(天心区、浏阳市、芙蓉区、望城区、雨花区、长沙县、开福区、岳麓区、宁乡市)
亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)
广安市(前锋区、邻水县、武胜县、华蓥市、广安区、岳池县)
焦作市(温县、孟州市、山阳区、沁阳市、修武县、解放区、马村区、博爱县、武陟县、中站区)
连云港市(灌南县、赣榆区、灌云县、海州区、连云区、东海县)
大连市(普兰店区、旅顺口区、中山区、庄河市、瓦房店市、长海县、甘井子区、金州区、沙河口区、西岗区)
甘孜藏族自治州(稻城县、新龙县、丹巴县、雅江县、道孚县、得荣县、巴塘县、色达县、乡城县、康定市、炉霍县、九龙县、理塘县、白玉县、石渠县、甘孜县、德格县、泸定县)
石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)
天水市(清水县、秦州区、秦安县、甘谷县、张家川回族自治县、武山县、麦积区)
和田地区(墨玉县、和田县、和田市、于田县、策勒县、皮山县、洛浦县、民丰县)
三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)
信阳市(浉河区、淮滨县、息县、新县、罗山县、潢川县、商城县、光山县、平桥区、固始县)
平顶山市(郏县、湛河区、石龙区、鲁山县、卫东区、汝州市、舞钢市、宝丰县、叶县、新华区)
景德镇市(浮梁县、乐平市、珠山区、昌江区)
沈阳市(铁西区、新民市、于洪区、大东区、沈河区、辽中区、康平县、苏家屯区、沈北新区、浑南区、法库县、和平区、皇姑区)
徐州市(云龙区、鼓楼区、铜山区、泉山区、沛县、邳州市、新沂市、睢宁县、丰县、贾汪区)
伊犁哈萨克自治州(奎屯市、特克斯县、伊宁市、尼勒克县、巩留县、昭苏县、霍城县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、新源县、霍尔果斯市)
廊坊市(三河市、广阳区、永清县、安次区、文安县、大城县、固安县、大厂回族自治县、香河县、霸州市)
邯郸市(丛台区、成安县、武安市、涉县、大名县、曲周县、馆陶县、邯山区、广平县、峰峰矿区、魏县、肥乡区、磁县、邱县、复兴区、永年区、临漳县、鸡泽县)
宁德市(霞浦县、蕉城区、福安市、柘荣县、寿宁县、屏南县、周宁县、福鼎市、古田县)
泰州市(高港区、海陵区、姜堰区、泰兴市、靖江市、兴化市)
上海市(虹口区、金山区、浦东新区、崇明区、宝山区、青浦区、奉贤区、黄浦区、松江区、普陀区、静安区、长宁区、徐汇区、杨浦区、闵行区、嘉定区)
怀化市(通道侗族自治县、鹤城区、中方县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、辰溪县、洪江市、溆浦县、会同县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县)
兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市、突泉县)
白银市(景泰县、平川区、白银区、会宁县、靖远县)
贵港市(覃塘区、桂平市、港北区、港南区、平南县)
常德市(津市市、石门县、安乡县、鼎城区、澧县、武陵区、桃源县、临澧县、汉寿县)
丽水市(莲都区、松阳县、龙泉市、遂昌县、景宁畲族自治县、庆元县、缙云县、青田县、云和县)
泸州市(纳溪区、叙永县、古蔺县、龙马潭区、江阳区、合江县、泸县)
宁夏回族自治区
杭州市(拱墅区、西湖区、滨江区、萧山区、余杭区、临安区、建德市、桐庐县、钱塘区、淳安县、临平区、上城区、富阳区)
海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)
池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)
佛山市(高明区、禅城区、三水区、顺德区、南海区)
酒泉市(瓜州县、金塔县、肃北蒙古族自治县、肃州区、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市)
贵阳市(修文县、观山湖区、清镇市、云岩区、花溪区、息烽县、开阳县、南明区、乌当区、白云区)
马鞍山市(雨山区、当涂县、和县、含山县、博望区、花山区)
鄂尔多斯市(达拉特旗、伊金霍洛旗、乌审旗、鄂托克前旗、准格尔旗、鄂托克旗、东胜区、康巴什区、杭锦旗)
西藏自治区
安阳市(汤阴县、内黄县、殷都区、林州市、北关区、滑县、龙安区、文峰区、安阳县)
菏泽市(曹县、成武县、郓城县、定陶区、巨野县、鄄城县、牡丹区、单县、东明县)
德州市(平原县、庆云县、临邑县、宁津县、禹城市、陵城区、乐陵市、夏津县、齐河县、德城区、武城县)
泉州市(鲤城区、安溪县、惠安县、晋江市、石狮市、洛江区、南安市、永春县、金门县、泉港区、丰泽区、德化县)
烟台市(海阳市、莱山区、蓬莱区、莱阳市、招远市、福山区、栖霞市、芝罘区、莱州市、牟平区、龙口市)
百色市(靖西市、田林县、右江区、平果市、田阳区、隆林各族自治县、乐业县、凌云县、德保县、那坡县、西林县、田东县)
香港特别行政区
绵阳市(游仙区、北川羌族自治县、涪城区、三台县、盐亭县、安州区、平武县、江油市、梓潼县)
宜昌市(当阳市、长阳土家族自治县、猇亭区、秭归县、五峰土家族自治县、伍家岗区、枝江市、西陵区、宜都市、点军区、远安县、夷陵区、兴山县)
淄博市(淄川区、周村区、桓台县、张店区、临淄区、高青县、沂源县、博山区)
赣州市(信丰县、龙南市、上犹县、会昌县、定南县、安远县、赣县区、寻乌县、兴国县、崇义县、章贡区、于都县、石城县、宁都县、南康区、瑞金市、大余县、全南县)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、梁河县、瑞丽市、陇川县)
曲靖市(陆良县、富源县、麒麟区、师宗县、宣威市、会泽县、罗平县、沾益区、马龙区)
商洛市(山阳县、洛南县、柞水县、镇安县、商南县、丹凤县、商州区)
湛江市(徐闻县、遂溪县、赤坎区、麻章区、廉江市、吴川市、雷州市、坡头区、霞山区)
玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、称多县、囊谦县、治多县、杂多县)
内江市(市中区、东兴区、威远县、资中县、隆昌市)
呼和浩特市(赛罕区、新城区、玉泉区、武川县、托克托县、和林格尔县、土默特左旗、回民区、清水河县)
太原市(小店区、迎泽区、阳曲县、杏花岭区、晋源区、娄烦县、万柏林区、古交市、清徐县、尖草坪区)
朔州市(朔城区、怀仁市、山阴县、平鲁区、应县、右玉县)
福州市(台江区、长乐区、平潭县、永泰县、闽侯县、晋安区、福清市、马尾区、连江县、闽清县、鼓楼区、罗源县、仓山区)
自贡市(大安区、富顺县、荣县、贡井区、自流井区、沿滩区)
大理白族自治州(大理市、剑川县、宾川县、永平县、弥渡县、南涧彝族自治县、云龙县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、洱源县、巍山彝族回族自治县、祥云县)
保定市(曲阳县、雄县、莲池区、清苑区、阜平县、博野县、徐水区、竞秀区、唐县、定州市、涞水县、高阳县、容城县、涿州市、安新县、易县、满城区、蠡县、定兴县、安国市、涞源县、顺平县、高碑店市、望都县)
湘西土家族苗族自治州(花垣县、龙山县、保靖县、古丈县、永顺县、泸溪县、凤凰县、吉首市)
吴忠市(盐池县、利通区、红寺堡区、同心县、青铜峡市)
遵义市(桐梓县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、红花岗区、绥阳县、正安县、习水县、湄潭县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、汇川区、赤水市)
中山市
资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)
海东市(乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)
伊春市(友好区、南岔县、伊美区、汤旺县、嘉荫县、乌翠区、金林区、丰林县、铁力市、大箐山县)
沧州市(肃宁县、孟村回族自治县、吴桥县、南皮县、盐山县、献县、泊头市、海兴县、任丘市、青县、东光县、沧县、河间市、运河区、新华区、黄骅市)
济宁市(汶上县、嘉祥县、泗水县、金乡县、曲阜市、邹城市、梁山县、任城区、鱼台县、兖州区、微山县)
哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)
喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、伽师县、巴楚县、疏勒县、疏附县、莎车县、喀什市、麦盖提县、叶城县、泽普县、英吉沙县)
温州市(苍南县、洞头区、瑞安市、泰顺县、永嘉县、鹿城区、龙港市、瓯海区、龙湾区、平阳县、文成县、乐清市)
无锡市(惠山区、新吴区、梁溪区、宜兴市、滨湖区、锡山区、江阴市)
郴州市(安仁县、北湖区、苏仙区、桂东县、永兴县、嘉禾县、汝城县、宜章县、桂阳县、临武县、资兴市)
昌都市(左贡县、丁青县、贡觉县、江达县、八宿县、边坝县、洛隆县、卡若区、察雅县、类乌齐县、芒康县)
攀枝花市(东区、西区、盐边县、仁和区、米易县)
延边朝鲜族自治州(和龙市、龙井市、敦化市、安图县、图们市、珲春市、汪清县、延吉市)
丹东市(东港市、宽甸满族自治县、振安区、振兴区、元宝区、凤城市)
普洱市(西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)
济南市(莱芜区、商河县、钢城区、章丘区、槐荫区、市中区、天桥区、历下区、历城区、平阴县、济阳区、长清区)
安顺市(平坝区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)
广元市(朝天区、昭化区、旺苍县、青川县、剑阁县、苍溪县、利州区)
通化市(东昌区、梅河口市、通化县、辉南县、二道江区、集安市、柳河县)
鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)
眉山市(东坡区、丹棱县、彭山区、青神县、洪雅县、仁寿县)
淮安市(淮安区、洪泽区、清江浦区、盱眙县、金湖县、淮阴区、涟水县)
阿勒泰地区(青河县、哈巴河县、阿勒泰市、富蕴县、布尔津县、吉木乃县、福海县)
拉萨市(当雄县、墨竹工卡县、达孜区、曲水县、堆龙德庆区、尼木县、林周县、城关区)
苏州市(虎丘区、姑苏区、常熟市、张家港市、昆山市、相城区、吴江区、太仓市、吴中区)
成都市(龙泉驿区、崇州市、简阳市、都江堰市、青羊区、温江区、大邑县、金堂县、新津区、新都区、成华区、邛崃市、郫都区、金牛区、蒲江县、锦江区、武侯区、青白江区、彭州市、双流区)
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日喀则市(亚东县、吉隆县、仲巴县、拉孜县、康马县、萨嘎县、昂仁县、萨迦县、白朗县、岗巴县、仁布县、定结县、谢通门县、定日县、聂拉木县、江孜县、南木林县、桑珠孜区)
阜新市(海州区、彰武县、太平区、清河门区、阜新蒙古族自治县、细河区、新邱区)
黄石市(西塞山区、大冶市、铁山区、黄石港区、阳新县、下陆区)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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