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长治市(平顺县、上党区、长子县、潞城区、襄垣县、黎城县、屯留区、壶关县、沁源县、沁县、潞州区、武乡县)

宣城市(广德市、宁国市、宣州区、旌德县、绩溪县、郎溪县、泾县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、米东区、新市区、达坂城区、沙依巴克区、天山区、乌鲁木齐县、头屯河区)

上海市(长宁区、普陀区、静安区、黄浦区、宝山区、金山区、崇明区、松江区、杨浦区、浦东新区、徐汇区、嘉定区、青浦区、闵行区、奉贤区、虹口区)  鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、海城市、铁西区、千山区、台安县、立山区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

保定市(莲池区、定州市、曲阳县、涿州市、安国市、高碑店市、定兴县、满城区、高阳县、望都县、清苑区、安新县、竞秀区、涞源县、顺平县、易县、蠡县、涞水县、容城县、博野县、徐水区、雄县、阜平县、唐县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)阜阳市(临泉县、太和县、颍上县、阜南县、颍东区、界首市、颍泉区、颍州区)

湛江市(赤坎区、霞山区、廉江市、吴川市、徐闻县、麻章区、遂溪县、雷州市、坡头区)  宜昌市(夷陵区、秭归县、兴山县、枝江市、西陵区、伍家岗区、远安县、点军区、五峰土家族自治县、当阳市、猇亭区、长阳土家族自治县、宜都市)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁东区、梨树县、铁西区)

湖州市(吴兴区、南浔区、安吉县、长兴县、德清县)

广元市(朝天区、苍溪县、利州区、青川县、旺苍县、剑阁县、昭化区)

六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)

常州市(天宁区、新北区、钟楼区、溧阳市、武进区、金坛区)

贵阳市(南明区、开阳县、花溪区、乌当区、修文县、息烽县、观山湖区、白云区、清镇市、云岩区)

淄博市(周村区、临淄区、张店区、桓台县、高青县、淄川区、博山区、沂源县)

临沂市(沂南县、郯城县、兰山区、费县、河东区、兰陵县、平邑县、蒙阴县、罗庄区、临沭县、莒南县、沂水县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

枣庄市(薛城区、峄城区、滕州市、山亭区、市中区、台儿庄区)

酒泉市(肃州区、金塔县、玉门市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、敦煌市)

庆阳市(宁县、镇原县、环县、西峰区、庆城县、合水县、正宁县、华池县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、陇川县、梁河县、芒市)

临沧市(沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、镇康县、凤庆县、临翔区、永德县)

银川市(西夏区、金凤区、灵武市、贺兰县、兴庆区、永宁县)

漯河市(源汇区、临颍县、郾城区、召陵区、舞阳县)

大庆市(大同区、萨尔图区、龙凤区、林甸县、红岗区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、肇源县)

营口市(站前区、鲅鱼圈区、西市区、大石桥市、盖州市、老边区)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)

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楚雄彝族自治州(楚雄市、元谋县、永仁县、牟定县、禄丰市、姚安县、南华县、双柏县、武定县、大姚县)

铜仁市(江口县、石阡县、思南县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县、德江县、松桃苗族自治县、万山区)

拉萨市(墨竹工卡县、城关区、尼木县、当雄县、堆龙德庆区、达孜区、曲水县、林周县)

大理白族自治州(宾川县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、鹤庆县、永平县、漾濞彝族自治县、剑川县、洱源县、祥云县、大理市、云龙县)  深圳市(盐田区、龙岗区、罗湖区、坪山区、福田区、南山区、光明区、龙华区、宝安区)

武汉市(江夏区、汉阳区、青山区、江岸区、汉南区、新洲区、硚口区、武昌区、蔡甸区、江汉区、洪山区、东西湖区、黄陂区)

鹤壁市(淇滨区、浚县、淇县、山城区、鹤山区)

鸡西市(恒山区、虎林市、鸡冠区、滴道区、麻山区、梨树区、鸡东县、密山市、城子河区)荆州市(沙市区、洪湖市、石首市、松滋市、荆州区、监利市、公安县、江陵县)

海东市(平安区、循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)  红河哈尼族彝族自治州(建水县、蒙自市、河口瑶族自治县、绿春县、屏边苗族自治县、石屏县、个旧市、元阳县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、弥勒市、开远市)

新余市(渝水区、分宜县)

丽水市(庆元县、遂昌县、莲都区、松阳县、龙泉市、缙云县、青田县、云和县、景宁畲族自治县)

济宁市(鱼台县、兖州区、曲阜市、微山县、金乡县、邹城市、梁山县、任城区、嘉祥县、泗水县、汶上县)阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

南京市(秦淮区、鼓楼区、溧水区、江宁区、雨花台区、玄武区、栖霞区、建邺区、高淳区、浦口区、六合区)

扬州市(江都区、广陵区、高邮市、邗江区、宝应县、仪征市)

新疆维吾尔自治区

六安市(金安区、金寨县、霍邱县、霍山县、裕安区、叶集区、舒城县)

中山市

百色市(右江区、平果市、靖西市、西林县、田东县、田阳区、那坡县、田林县、隆林各族自治县、德保县、乐业县、凌云县)

辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)

肇庆市(四会市、封开县、广宁县、端州区、鼎湖区、怀集县、高要区、德庆县)

忻州市(宁武县、五台县、河曲县、神池县、代县、偏关县、保德县、繁峙县、五寨县、岢岚县、忻府区、定襄县、静乐县、原平市)

防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)

太原市(晋源区、小店区、阳曲县、迎泽区、娄烦县、万柏林区、清徐县、古交市、杏花岭区、尖草坪区)

贺州市(富川瑶族自治县、钟山县、平桂区、八步区、昭平县)

延边朝鲜族自治州(汪清县、安图县、图们市、和龙市、龙井市、延吉市、珲春市、敦化市)

长春市(宽城区、农安县、双阳区、榆树市、九台区、朝阳区、绿园区、南关区、二道区、公主岭市、德惠市)

石河子市(可克达拉市、图木舒克市、北屯市、昆玉市、双河市、新星市、胡杨河市、白杨市、五家渠市、阿拉尔市、铁门关市)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。