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梅州市(梅江区、蕉岭县、梅县区、大埔县、五华县、兴宁市、丰顺县、平远县)

襄阳市(樊城区、襄州区、南漳县、襄城区、枣阳市、谷城县、老河口市、宜城市、保康县)

固原市(原州区、泾源县、彭阳县、西吉县、隆德县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)  榆林市(靖边县、米脂县、子洲县、定边县、府谷县、绥德县、清涧县、神木市、佳县、榆阳区、横山区、吴堡县)

泉州市(石狮市、洛江区、泉港区、南安市、金门县、德化县、晋江市、鲤城区、惠安县、丰泽区、永春县、安溪县)

厦门市(集美区、海沧区、思明区、同安区、翔安区、湖里区)

漯河市(召陵区、临颍县、舞阳县、源汇区、郾城区)新疆维吾尔自治区

滨州市(滨城区、沾化区、无棣县、邹平市、博兴县、阳信县、惠民县)  亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

重庆市(渝中区、永川区、沙坪坝区、北碚区、开州区、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、忠县、奉节县、长寿区、石柱土家族自治县、丰都县、南岸区、万州区、巫山县、合川区、黔江区、渝北区、城口县、武隆区、巴南区、江津区、荣昌区、垫江县、巫溪县、綦江区、云阳县、潼南区、璧山区、南川区、梁平区、江北区、铜梁区、秀山土家族苗族自治县、大渡口区、大足区、九龙坡区、酉阳土家族苗族自治县)

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

金华市(金东区、兰溪市、东阳市、永康市、浦江县、武义县、婺城区、义乌市、磐安县)

平顶山市(鲁山县、叶县、卫东区、汝州市、新华区、舞钢市、石龙区、湛河区、郏县、宝丰县)

宁夏回族自治区

贺州市(八步区、平桂区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县)

日喀则市(谢通门县、桑珠孜区、仲巴县、岗巴县、仁布县、亚东县、定日县、吉隆县、拉孜县、萨嘎县、萨迦县、江孜县、聂拉木县、南木林县、定结县、白朗县、康马县、昂仁县)

张掖市(民乐县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、临泽县)

天水市(武山县、甘谷县、麦积区、清水县、秦州区、秦安县、张家川回族自治县)

景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)

怀化市(溆浦县、辰溪县、鹤城区、芷江侗族自治县、沅陵县、中方县、麻阳苗族自治县、会同县、新晃侗族自治县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县)

兴安盟(扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗)

葫芦岛市(兴城市、龙港区、绥中县、南票区、连山区、建昌县)

临汾市(曲沃县、洪洞县、永和县、安泽县、隰县、乡宁县、侯马市、襄汾县、吉县、霍州市、尧都区、浮山县、大宁县、古县、蒲县、汾西县、翼城县)

揭阳市(普宁市、榕城区、揭东区、惠来县、揭西县)

濮阳市(南乐县、台前县、濮阳县、范县、清丰县、华龙区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、鹤峰县、咸丰县、来凤县、利川市、建始县、宣恩县、恩施市)

湘潭市(雨湖区、湘乡市、岳塘区、韶山市、湘潭县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、吉木萨尔县、阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县、昌吉市、玛纳斯县)

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咸宁市(嘉鱼县、崇阳县、通城县、赤壁市、通山县、咸安区)

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、共和县、兴海县、同德县)

荆门市(沙洋县、京山市、东宝区、钟祥市、掇刀区)

澳门特别行政区  平凉市(庄浪县、灵台县、崆峒区、泾川县、崇信县、华亭市、静宁县)

百色市(西林县、靖西市、右江区、那坡县、平果市、田东县、田阳区、田林县、凌云县、隆林各族自治县、德保县、乐业县)

青岛市(胶州市、城阳区、黄岛区、平度市、崂山区、市南区、即墨区、市北区、莱西市、李沧区)

常州市(新北区、武进区、天宁区、钟楼区、金坛区、溧阳市)吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)  绵阳市(三台县、涪城区、平武县、游仙区、江油市、梓潼县、安州区、盐亭县、北川羌族自治县)

丹东市(东港市、元宝区、宽甸满族自治县、振安区、振兴区、凤城市)

淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)

赣州市(瑞金市、兴国县、上犹县、寻乌县、大余县、赣县区、定南县、章贡区、南康区、石城县、全南县、信丰县、安远县、宁都县、于都县、龙南市、崇义县、会昌县)宜昌市(枝江市、西陵区、夷陵区、长阳土家族自治县、猇亭区、当阳市、兴山县、点军区、秭归县、远安县、五峰土家族自治县、伍家岗区、宜都市)

昌都市(察雅县、边坝县、江达县、洛隆县、芒康县、类乌齐县、左贡县、丁青县、卡若区、八宿县、贡觉县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、马关县、丘北县、富宁县、广南县、砚山县、麻栗坡县、文山市)

达州市(达川区、通川区、开江县、宣汉县、大竹县、万源市、渠县)

牡丹江市(宁安市、西安区、爱民区、绥芬河市、东安区、海林市、东宁市、阳明区、穆棱市、林口县)

淮南市(凤台县、潘集区、田家庵区、八公山区、谢家集区、寿县、大通区)

乌鲁木齐市(米东区、水磨沟区、天山区、新市区、头屯河区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、达坂城区)

南充市(南部县、高坪区、仪陇县、阆中市、蓬安县、顺庆区、西充县、营山县、嘉陵区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

东莞市

泰州市(泰兴市、高港区、姜堰区、海陵区、兴化市、靖江市)

镇江市(京口区、润州区、扬中市、句容市、丹徒区、丹阳市)

三明市(大田县、清流县、将乐县、明溪县、永安市、尤溪县、建宁县、沙县区、泰宁县、宁化县、三元区)

肇庆市(广宁县、怀集县、德庆县、四会市、端州区、封开县、鼎湖区、高要区)

吴忠市(红寺堡区、同心县、盐池县、利通区、青铜峡市)

惠州市(龙门县、惠东县、博罗县、惠城区、惠阳区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。