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大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、云龙县、大理市、鹤庆县、剑川县、南涧彝族自治县、永平县、祥云县、弥渡县、漾濞彝族自治县、洱源县、宾川县)

武汉市(东西湖区、硚口区、黄陂区、江汉区、蔡甸区、江岸区、新洲区、武昌区、江夏区、汉南区、汉阳区、洪山区、青山区)

保定市(唐县、容城县、涞水县、雄县、莲池区、高碑店市、徐水区、满城区、竞秀区、蠡县、安新县、涞源县、顺平县、博野县、定州市、曲阳县、涿州市、清苑区、高阳县、定兴县、易县、安国市、望都县、阜平县)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)  黄石市(西塞山区、铁山区、大冶市、下陆区、阳新县、黄石港区)

大庆市(肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、大同区、红岗区、林甸县、肇州县、龙凤区、让胡路区)

包头市(九原区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、青山区、石拐区、白云鄂博矿区、东河区、固阳县)

湖州市(安吉县、吴兴区、南浔区、德清县、长兴县)青岛市(平度市、胶州市、市北区、莱西市、崂山区、即墨区、城阳区、李沧区、市南区、黄岛区)

泰州市(姜堰区、靖江市、高港区、兴化市、泰兴市、海陵区)  扬州市(仪征市、宝应县、广陵区、江都区、邗江区、高邮市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)

南阳市(新野县、镇平县、唐河县、西峡县、方城县、邓州市、淅川县、内乡县、桐柏县、社旗县、卧龙区、南召县、宛城区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、德令哈市、格尔木市、茫崖市、天峻县)

玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、曲麻莱县、治多县、囊谦县、称多县)

塔城地区(塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、裕民县、托里县、沙湾市、乌苏市)

安康市(汉阴县、汉滨区、宁陕县、石泉县、白河县、紫阳县、平利县、岚皋县、镇坪县、旬阳市)

铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

南宁市(江南区、宾阳县、隆安县、武鸣区、马山县、西乡塘区、青秀区、兴宁区、邕宁区、良庆区、上林县、横州市)

上饶市(德兴市、鄱阳县、横峰县、弋阳县、信州区、广信区、玉山县、余干县、铅山县、广丰区、婺源县、万年县)

宜宾市(筠连县、叙州区、兴文县、屏山县、长宁县、翠屏区、南溪区、高县、珙县、江安县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

阳泉市(盂县、郊区、城区、矿区、平定县)

北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)

渭南市(华阴市、潼关县、韩城市、蒲城县、大荔县、合阳县、华州区、澄城县、白水县、临渭区、富平县)

山南市(乃东区、错那市、桑日县、浪卡子县、贡嘎县、扎囊县、隆子县、措美县、琼结县、加查县、曲松县、洛扎县)

眉山市(青神县、洪雅县、仁寿县、彭山区、丹棱县、东坡区)

鞍山市(铁西区、铁东区、立山区、千山区、岫岩满族自治县、台安县、海城市)

萍乡市(芦溪县、安源区、湘东区、莲花县、上栗县)

乐山市(五通桥区、市中区、峨眉山市、犍为县、峨边彝族自治县、金口河区、井研县、夹江县、马边彝族自治县、沐川县、沙湾区)

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石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

北京市(延庆区、密云区、房山区、门头沟区、海淀区、石景山区、通州区、顺义区、平谷区、丰台区、大兴区、朝阳区、昌平区、怀柔区、东城区、西城区)

绵阳市(游仙区、平武县、安州区、盐亭县、三台县、江油市、北川羌族自治县、涪城区、梓潼县)

达州市(万源市、开江县、大竹县、宣汉县、渠县、达川区、通川区)  朝阳市(建平县、朝阳县、凌源市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、北票市)

抚州市(宜黄县、广昌县、乐安县、黎川县、崇仁县、东乡区、南丰县、金溪县、南城县、临川区、资溪县)

承德市(双滦区、隆化县、滦平县、双桥区、承德县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、平泉市、宽城满族自治县、鹰手营子矿区)

保山市(隆阳区、龙陵县、腾冲市、昌宁县、施甸县)沧州市(南皮县、海兴县、献县、东光县、黄骅市、青县、沧县、孟村回族自治县、泊头市、任丘市、河间市、新华区、运河区、肃宁县、吴桥县、盐山县)

商洛市(商州区、洛南县、柞水县、镇安县、丹凤县、商南县、山阳县)  怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

香港特别行政区

洛阳市(宜阳县、洛龙区、洛宁县、孟津区、老城区、栾川县、嵩县、汝阳县、瀍河回族区、伊川县、新安县、西工区、偃师区、涧西区)

开封市(祥符区、鼓楼区、通许县、兰考县、禹王台区、顺河回族区、尉氏县、龙亭区、杞县)株洲市(天元区、渌口区、荷塘区、石峰区、芦淞区、茶陵县、攸县、炎陵县、醴陵市)

临沧市(凤庆县、永德县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、临翔区)

济宁市(鱼台县、泗水县、梁山县、金乡县、任城区、嘉祥县、曲阜市、兖州区、汶上县、微山县、邹城市)

遂宁市(安居区、船山区、大英县、蓬溪县、射洪市)

焦作市(修武县、温县、博爱县、马村区、山阳区、武陟县、中站区、解放区、孟州市、沁阳市)

南充市(仪陇县、顺庆区、西充县、蓬安县、高坪区、营山县、南部县、嘉陵区、阆中市)

漯河市(临颍县、舞阳县、源汇区、郾城区、召陵区)

滨州市(阳信县、滨城区、惠民县、博兴县、沾化区、无棣县、邹平市)

银川市(兴庆区、贺兰县、西夏区、金凤区、永宁县、灵武市)

鸡西市(鸡东县、城子河区、滴道区、恒山区、鸡冠区、虎林市、密山市、麻山区、梨树区)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、共和县、同德县、兴海县)

文山壮族苗族自治州(马关县、广南县、西畴县、丘北县、麻栗坡县、文山市、砚山县、富宁县)

日喀则市(亚东县、聂拉木县、萨嘎县、仲巴县、康马县、白朗县、江孜县、谢通门县、吉隆县、昂仁县、仁布县、南木林县、萨迦县、定日县、岗巴县、定结县、拉孜县、桑珠孜区)

甘南藏族自治州(舟曲县、夏河县、临潭县、卓尼县、碌曲县、迭部县、合作市、玛曲县)

庆阳市(合水县、宁县、西峰区、华池县、环县、镇原县、庆城县、正宁县)

惠州市(惠城区、博罗县、惠阳区、惠东县、龙门县)

许昌市(建安区、长葛市、魏都区、鄢陵县、襄城县、禹州市)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。