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南京市(六合区、栖霞区、江宁区、秦淮区、浦口区、玄武区、雨花台区、鼓楼区、高淳区、建邺区、溧水区)

佛山市(高明区、禅城区、三水区、顺德区、南海区)

乐山市(峨边彝族自治县、金口河区、市中区、峨眉山市、沙湾区、夹江县、五通桥区、沐川县、井研县、犍为县、马边彝族自治县)

宜昌市(远安县、兴山县、当阳市、猇亭区、五峰土家族自治县、枝江市、长阳土家族自治县、秭归县、夷陵区、宜都市、伍家岗区、西陵区、点军区)  来宾市(兴宾区、象州县、合山市、忻城县、武宣县、金秀瑶族自治县)

无锡市(宜兴市、滨湖区、江阴市、锡山区、新吴区、梁溪区、惠山区)

廊坊市(大厂回族自治县、永清县、香河县、广阳区、固安县、三河市、文安县、安次区、霸州市、大城县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

赣州市(于都县、大余县、龙南市、安远县、兴国县、定南县、寻乌县、石城县、上犹县、全南县、赣县区、南康区、宁都县、章贡区、信丰县、会昌县、崇义县、瑞金市)  聊城市(莘县、东阿县、冠县、高唐县、临清市、东昌府区、阳谷县、茌平区)

安庆市(太湖县、大观区、怀宁县、潜山市、迎江区、宜秀区、望江县、岳西县、桐城市、宿松县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

昭通市(彝良县、水富市、永善县、昭阳区、大关县、盐津县、镇雄县、鲁甸县、巧家县、绥江县、威信县)

昆明市(官渡区、嵩明县、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、东川区、石林彝族自治县、西山区、富民县、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、五华区、呈贡区、宜良县)

六安市(金安区、霍山县、霍邱县、舒城县、叶集区、裕安区、金寨县)

呼和浩特市(玉泉区、武川县、土默特左旗、新城区、赛罕区、托克托县、回民区、和林格尔县、清水河县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁区、霍林郭勒市、开鲁县、库伦旗)

贵阳市(观山湖区、乌当区、南明区、白云区、清镇市、息烽县、修文县、开阳县、云岩区、花溪区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

呼伦贝尔市(牙克石市、扎兰屯市、满洲里市、阿荣旗、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、根河市、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、海拉尔区)

厦门市(集美区、翔安区、海沧区、思明区、同安区、湖里区)

伊春市(嘉荫县、金林区、大箐山县、友好区、铁力市、乌翠区、南岔县、汤旺县、丰林县、伊美区)

宣城市(旌德县、广德市、郎溪县、宣州区、宁国市、绩溪县、泾县)

三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)

长沙市(望城区、岳麓区、宁乡市、开福区、长沙县、雨花区、浏阳市、芙蓉区、天心区)

龙岩市(永定区、上杭县、武平县、漳平市、连城县、长汀县、新罗区)

台州市(三门县、仙居县、临海市、黄岩区、天台县、椒江区、路桥区、温岭市、玉环市)

吕梁市(方山县、文水县、兴县、岚县、柳林县、交口县、汾阳市、石楼县、交城县、孝义市、临县、离石区、中阳县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、咸丰县、巴东县、鹤峰县、恩施市、宣恩县、建始县、利川市)

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白银市(平川区、会宁县、景泰县、白银区、靖远县)

怀化市(洪江市、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、中方县、鹤城区、会同县、沅陵县、辰溪县、新晃侗族自治县)

凉山彝族自治州(昭觉县、西昌市、金阳县、会理市、越西县、美姑县、盐源县、雷波县、普格县、甘洛县、德昌县、宁南县、会东县、喜德县、布拖县、木里藏族自治县、冕宁县)

金昌市(金川区、永昌县)  重庆市(开州区、巴南区、九龙坡区、巫山县、梁平区、涪陵区、大渡口区、江北区、垫江县、沙坪坝区、黔江区、秀山土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、永川区、城口县、渝北区、綦江区、巫溪县、南川区、石柱土家族自治县、忠县、武隆区、渝中区、璧山区、荣昌区、大足区、云阳县、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、南岸区、长寿区、北碚区、合川区、万州区、江津区、铜梁区、潼南区)

朔州市(应县、右玉县、朔城区、怀仁市、山阴县、平鲁区)

鸡西市(恒山区、鸡东县、滴道区、虎林市、麻山区、鸡冠区、密山市、城子河区、梨树区)

丽江市(永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县)岳阳市(岳阳楼区、云溪区、湘阴县、平江县、岳阳县、临湘市、君山区、汨罗市、华容县)

宁夏回族自治区  绵阳市(三台县、江油市、平武县、安州区、梓潼县、游仙区、盐亭县、涪城区、北川羌族自治县)

运城市(新绛县、万荣县、平陆县、闻喜县、盐湖区、永济市、临猗县、垣曲县、河津市、稷山县、芮城县、绛县、夏县)

保定市(安新县、曲阳县、容城县、清苑区、涞源县、安国市、易县、高碑店市、高阳县、雄县、蠡县、阜平县、博野县、定兴县、涞水县、竞秀区、涿州市、徐水区、莲池区、望都县、顺平县、满城区、唐县、定州市)

承德市(围场满族蒙古族自治县、双滦区、滦平县、承德县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、平泉市、双桥区、兴隆县、隆化县)牡丹江市(爱民区、穆棱市、林口县、东安区、阳明区、海林市、东宁市、宁安市、绥芬河市、西安区)

焦作市(中站区、沁阳市、孟州市、马村区、修武县、温县、武陟县、博爱县、解放区、山阳区)

平凉市(泾川县、崆峒区、华亭市、灵台县、静宁县、崇信县、庄浪县)

广安市(岳池县、华蓥市、广安区、邻水县、前锋区、武胜县)

包头市(昆都仑区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、固阳县、九原区、东河区、土默特右旗、石拐区)

新余市(渝水区、分宜县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、博湖县、轮台县、若羌县、和硕县、和静县、且末县、尉犁县、焉耆回族自治县)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)

亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)

六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)

常州市(溧阳市、新北区、金坛区、武进区、钟楼区、天宁区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

毕节市(金沙县、七星关区、纳雍县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、黔西市、织金县)

漯河市(召陵区、临颍县、源汇区、舞阳县、郾城区)

驻马店市(上蔡县、泌阳县、西平县、正阳县、新蔡县、确山县、汝南县、驿城区、平舆县、遂平县)

临汾市(永和县、襄汾县、隰县、古县、蒲县、侯马市、大宁县、浮山县、曲沃县、尧都区、吉县、翼城县、洪洞县、乡宁县、汾西县、霍州市、安泽县)

忻州市(忻府区、宁武县、偏关县、五寨县、代县、保德县、岢岚县、河曲县、繁峙县、神池县、五台县、静乐县、原平市、定襄县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。