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潍坊市(青州市、昌乐县、坊子区、高密市、潍城区、寒亭区、寿光市、奎文区、昌邑市、安丘市、临朐县、诸城市)

哈尔滨市(道外区、依兰县、南岗区、巴彦县、松北区、双城区、五常市、延寿县、方正县、阿城区、木兰县、香坊区、尚志市、呼兰区、宾县、道里区、平房区、通河县)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、麻江县、雷山县、丹寨县、凯里市、岑巩县、镇远县、施秉县、榕江县、台江县、三穗县、剑河县、黎平县、黄平县、天柱县、锦屏县)

十堰市(竹山县、郧西县、郧阳区、张湾区、房县、茅箭区、竹溪县、丹江口市)  舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)

淮安市(淮安区、盱眙县、清江浦区、金湖县、洪泽区、涟水县、淮阴区)

重庆市(渝中区、大足区、九龙坡区、酉阳土家族苗族自治县、綦江区、长寿区、荣昌区、潼南区、黔江区、忠县、丰都县、垫江县、万州区、城口县、石柱土家族自治县、武隆区、巫山县、巫溪县、南岸区、奉节县、北碚区、云阳县、江北区、巴南区、铜梁区、渝北区、秀山土家族苗族自治县、南川区、璧山区、永川区、彭水苗族土家族自治县、梁平区、涪陵区、大渡口区、沙坪坝区、合川区、开州区、江津区)

呼和浩特市(赛罕区、和林格尔县、回民区、清水河县、新城区、武川县、托克托县、玉泉区、土默特左旗)

济南市(市中区、槐荫区、平阴县、济阳区、天桥区、历城区、莱芜区、商河县、章丘区、钢城区、长清区、历下区)  牡丹江市(爱民区、海林市、东安区、穆棱市、宁安市、林口县、东宁市、西安区、绥芬河市、阳明区)

温州市(龙港市、鹿城区、苍南县、泰顺县、永嘉县、龙湾区、乐清市、瑞安市、洞头区、平阳县、瓯海区、文成县)

铁岭市(清河区、昌图县、开原市、银州区、西丰县、铁岭县、调兵山市)

拉萨市(城关区、曲水县、达孜区、当雄县、林周县、尼木县、墨竹工卡县、堆龙德庆区)

吉安市(井冈山市、永丰县、吉安县、遂川县、青原区、吉州区、泰和县、永新县、万安县、安福县、新干县、吉水县、峡江县)

邵阳市(双清区、隆回县、洞口县、武冈市、邵东市、新宁县、大祥区、北塔区、绥宁县、新邵县、城步苗族自治县、邵阳县)

黄山市(屯溪区、歙县、黄山区、徽州区、祁门县、黟县、休宁县)

德州市(庆云县、平原县、宁津县、德城区、武城县、夏津县、临邑县、乐陵市、齐河县、陵城区、禹城市)

邯郸市(丛台区、磁县、峰峰矿区、复兴区、武安市、肥乡区、永年区、广平县、成安县、馆陶县、涉县、邱县、魏县、邯山区、鸡泽县、临漳县、曲周县、大名县)

湖州市(南浔区、吴兴区、德清县、安吉县、长兴县)

衢州市(龙游县、衢江区、柯城区、开化县、江山市、常山县)

南平市(建阳区、建瓯市、光泽县、武夷山市、政和县、顺昌县、浦城县、松溪县、延平区、邵武市)

宜宾市(长宁县、兴文县、屏山县、高县、翠屏区、江安县、珙县、筠连县、南溪区、叙州区)

佳木斯市(向阳区、前进区、汤原县、桦南县、东风区、郊区、桦川县、同江市、富锦市、抚远市)

锦州市(义县、凌海市、古塔区、凌河区、黑山县、北镇市、太和区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、刚察县、海晏县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、金塔县、瓜州县、玉门市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市)

晋城市(高平市、陵川县、城区、沁水县、阳城县、泽州县)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)

阜阳市(临泉县、颍州区、颍东区、颍泉区、颍上县、阜南县、太和县、界首市)

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韶关市(新丰县、始兴县、曲江区、武江区、南雄市、翁源县、浈江区、仁化县、乐昌市、乳源瑶族自治县)

宜昌市(宜都市、远安县、猇亭区、兴山县、秭归县、当阳市、伍家岗区、长阳土家族自治县、枝江市、点军区、夷陵区、西陵区、五峰土家族自治县)

广西壮族自治区

日照市(东港区、岚山区、五莲县、莒县)  西藏自治区

巴中市(恩阳区、平昌县、巴州区、南江县、通江县)

龙岩市(上杭县、新罗区、武平县、连城县、长汀县、漳平市、永定区)

长春市(二道区、宽城区、绿园区、双阳区、榆树市、南关区、公主岭市、九台区、农安县、德惠市、朝阳区)塔城地区(沙湾市、裕民县、乌苏市、托里县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县)

安庆市(迎江区、宜秀区、岳西县、太湖县、潜山市、大观区、宿松县、怀宁县、望江县、桐城市)  陇南市(文县、康县、礼县、两当县、武都区、西和县、宕昌县、徽县、成县)

泰安市(泰山区、岱岳区、东平县、新泰市、肥城市、宁阳县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

上海市(宝山区、黄浦区、嘉定区、崇明区、长宁区、杨浦区、普陀区、静安区、金山区、青浦区、闵行区、松江区、虹口区、奉贤区、浦东新区、徐汇区)钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)

楚雄彝族自治州(元谋县、武定县、大姚县、南华县、牟定县、永仁县、姚安县、禄丰市、楚雄市、双柏县)

山南市(桑日县、乃东区、贡嘎县、错那市、加查县、洛扎县、措美县、琼结县、隆子县、扎囊县、浪卡子县、曲松县)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、屏边苗族自治县、绿春县、弥勒市、泸西县、元阳县、河口瑶族自治县、开远市、蒙自市、红河县、石屏县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇县、山城区、淇滨区)

七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

攀枝花市(西区、米易县、东区、仁和区、盐边县)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、红原县、茂县、黑水县、金川县、理县、若尔盖县、汶川县、九寨沟县、壤塘县、马尔康市、小金县、阿坝县)

东莞市

营口市(盖州市、老边区、西市区、站前区、鲅鱼圈区、大石桥市)

喀什地区(岳普湖县、英吉沙县、麦盖提县、疏勒县、泽普县、疏附县、伽师县、叶城县、巴楚县、喀什市、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

丽水市(景宁畲族自治县、松阳县、龙泉市、庆元县、青田县、莲都区、缙云县、云和县、遂昌县)

廊坊市(大城县、大厂回族自治县、霸州市、永清县、三河市、文安县、香河县、广阳区、安次区、固安县)

孝感市(应城市、云梦县、孝昌县、汉川市、孝南区、安陆市、大悟县)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018