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维修服务定期技术培训，持续进步：定期组织技师参加技术培训和学习，确保技师能够掌握最新的维修技术和产品信息，持续进步。
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西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)
河池市(都安瑶族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、宜州区、天峨县、巴马瑶族自治县、东兰县、凤山县)
定西市(安定区、渭源县、岷县、陇西县、漳县、临洮县、通渭县)
白银市(白银区、平川区、景泰县、会宁县、靖远县)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)
宜春市(铜鼓县、丰城市、万载县、靖安县、奉新县、上高县、袁州区、高安市、宜丰县、樟树市)
延安市(吴起县、子长市、延川县、甘泉县、黄陵县、志丹县、宜川县、洛川县、宝塔区、安塞区、黄龙县、延长县、富县)
德阳市(广汉市、旌阳区、罗江区、中江县、绵竹市、什邡市)
钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)
娄底市(冷水江市、新化县、娄星区、涟源市、双峰县)
齐齐哈尔市(依安县、克山县、克东县、讷河市、富裕县、拜泉县、碾子山区、建华区、龙沙区、富拉尔基区、铁锋区、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、甘南县、泰来县、龙江县)
和田地区(皮山县、民丰县、和田市、墨玉县、策勒县、洛浦县、和田县、于田县)
鹤壁市(淇滨区、浚县、淇县、山城区、鹤山区)
海南藏族自治州(共和县、同德县、贵德县、贵南县、兴海县)
茂名市(化州市、信宜市、茂南区、电白区、高州市)
宝鸡市(岐山县、扶风县、陇县、麟游县、渭滨区、凤翔区、太白县、眉县、凤县、金台区、陈仓区、千阳县)
乌兰察布市(四子王旗、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、兴和县、商都县、凉城县、化德县、丰镇市、卓资县、集宁区)
呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、根河市、阿荣旗、牙克石市、海拉尔区、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗)
赤峰市(松山区、阿鲁科尔沁旗、宁城县、巴林右旗、元宝山区、克什克腾旗、翁牛特旗、敖汉旗、巴林左旗、喀喇沁旗、红山区、林西县)
固原市(西吉县、彭阳县、隆德县、泾源县、原州区)
阿勒泰地区(富蕴县、青河县、吉木乃县、福海县、哈巴河县、阿勒泰市、布尔津县)
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、小金县、马尔康市、茂县、理县、松潘县、红原县、壤塘县、黑水县、汶川县、阿坝县、金川县、若尔盖县)
梧州市(岑溪市、苍梧县、万秀区、长洲区、藤县、蒙山县、龙圩区)
陇南市(武都区、两当县、成县、康县、西和县、文县、宕昌县、礼县、徽县)
驻马店市(新蔡县、驿城区、平舆县、汝南县、遂平县、泌阳县、上蔡县、正阳县、确山县、西平县)
亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)
长治市(上党区、黎城县、潞州区、平顺县、沁源县、武乡县、沁县、屯留区、潞城区、长子县、襄垣县、壶关县)
海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、乐都区、互助土族自治县、化隆回族自治县)
朝阳市(双塔区、龙城区、凌源市、朝阳县、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市)
文山壮族苗族自治州(丘北县、马关县、麻栗坡县、西畴县、文山市、砚山县、富宁县、广南县)
达州市(宣汉县、万源市、大竹县、通川区、开江县、达川区、渠县)
黑河市(爱辉区、嫩江市、五大连池市、孙吴县、北安市、逊克县)
温州市(龙港市、龙湾区、瑞安市、瓯海区、平阳县、洞头区、鹿城区、泰顺县、乐清市、文成县、永嘉县、苍南县)
清远市(佛冈县、连山壮族瑶族自治县、英德市、清新区、阳山县、清城区、连州市、连南瑶族自治县)
临沧市(镇康县、永德县、凤庆县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县)
呼和浩特市(赛罕区、托克托县、玉泉区、新城区、和林格尔县、回民区、土默特左旗、清水河县、武川县)
盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)
张家口市(崇礼区、蔚县、怀安县、赤城县、涿鹿县、桥东区、张北县、桥西区、康保县、宣化区、万全区、尚义县、沽源县、阳原县、下花园区、怀来县)
无锡市(新吴区、惠山区、梁溪区、锡山区、宜兴市、江阴市、滨湖区)
滁州市(凤阳县、明光市、全椒县、定远县、琅琊区、南谯区、来安县、天长市)
三明市(建宁县、宁化县、清流县、明溪县、泰宁县、尤溪县、沙县区、永安市、将乐县、三元区、大田县)
雅安市(石棉县、天全县、荥经县、名山区、宝兴县、芦山县、雨城区、汉源县)
邢台市(平乡县、任泽区、内丘县、巨鹿县、清河县、南和区、南宫市、临西县、威县、广宗县、沙河市、临城县、宁晋县、信都区、隆尧县、襄都区、柏乡县、新河县)
阜阳市(临泉县、界首市、阜南县、颍泉区、颍东区、太和县、颍州区、颍上县)
延边朝鲜族自治州(汪清县、敦化市、延吉市、安图县、珲春市、龙井市、和龙市、图们市)
漯河市(郾城区、源汇区、舞阳县、临颍县、召陵区)
上饶市(铅山县、弋阳县、万年县、信州区、余干县、德兴市、广丰区、广信区、婺源县、鄱阳县、横峰县、玉山县)
滨州市(惠民县、沾化区、无棣县、博兴县、滨城区、邹平市、阳信县)
西藏自治区
丽水市(莲都区、庆元县、缙云县、景宁畲族自治县、龙泉市、青田县、遂昌县、云和县、松阳县)
黄山市(黟县、祁门县、歙县、屯溪区、黄山区、徽州区、休宁县)
内蒙古自治区
德州市(宁津县、乐陵市、齐河县、武城县、平原县、禹城市、夏津县、临邑县、庆云县、陵城区、德城区)
兴安盟(阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)
安顺市(普定县、平坝区、西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)
萍乡市(安源区、莲花县、上栗县、湘东区、芦溪县)
榆林市(靖边县、榆阳区、定边县、吴堡县、神木市、府谷县、佳县、横山区、清涧县、米脂县、子洲县、绥德县)
福州市(台江区、永泰县、闽侯县、平潭县、连江县、仓山区、长乐区、福清市、晋安区、马尾区、罗源县、闽清县、鼓楼区)
六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)
东营市(广饶县、利津县、东营区、河口区、垦利区)
铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)
自贡市(贡井区、沿滩区、荣县、富顺县、大安区、自流井区)
三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)
七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)
凉山彝族自治州(德昌县、金阳县、雷波县、普格县、会理市、美姑县、木里藏族自治县、宁南县、昭觉县、甘洛县、西昌市、盐源县、喜德县、冕宁县、布拖县、会东县、越西县)
兰州市(七里河区、永登县、西固区、皋兰县、安宁区、城关区、榆中县、红古区)
临沂市(郯城县、河东区、沂南县、费县、平邑县、临沭县、兰山区、罗庄区、沂水县、蒙阴县、兰陵县、莒南县)
巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、和静县、尉犁县、博湖县、和硕县、轮台县、且末县、若羌县、焉耆回族自治县)
蚌埠市(怀远县、五河县、淮上区、固镇县、龙子湖区、禹会区、蚌山区)
泰安市(泰山区、岱岳区、肥城市、东平县、宁阳县、新泰市)
伊犁哈萨克自治州(霍城县、特克斯县、巩留县、昭苏县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、新源县、伊宁县、奎屯市、尼勒克县)
安庆市(望江县、潜山市、太湖县、大观区、怀宁县、岳西县、迎江区、桐城市、宜秀区、宿松县)
北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)
佛山市(三水区、禅城区、顺德区、高明区、南海区)
乐山市(马边彝族自治县、市中区、夹江县、峨眉山市、井研县、犍为县、沙湾区、沐川县、峨边彝族自治县、金口河区、五通桥区)
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克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)
武汉市(汉阳区、东西湖区、黄陂区、江夏区、江汉区、蔡甸区、新洲区、江岸区、青山区、汉南区、硚口区、武昌区、洪山区)
济南市(历下区、钢城区、济阳区、商河县、莱芜区、市中区、天桥区、槐荫区、章丘区、长清区、历城区、平阴县)
中信证券研究文|裘翔
2023年10月以来，中央汇金通过增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。根据公募基金23Q4-25Q1季度披露的持有人数据，汇金持有的ETF份额未曾出现环比净减少的情况，诸如“汇金通常在市场阶段性上涨后卖出”等传言与实际情况完全不符。2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。我们认为，A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。同时，本文汇总了对这一揽子ETF资金流的跟踪测算方式，供投资者参考。
▍汇金持有的ETF份额未曾出现净减少的情况。
2025年4月以来，汇金积极增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。但同时市场有传言称汇金通常在市场阶段性上涨后卖出（如24Q4）、近期的增持行为将对未来行情构成减持压力，基于事实数据，此类揣测与实际情况完全不符。由于季报并不披露基金前10大持有人的信息，我们统计了23Q4-25Q1公募基金季报披露的“单一投资者持有份额比例达到或超过20%”的申赎情况（中央汇金2023年10月公告买入ETF，2023年年报开始进入ETF前十大持有人），汇金持有的ETF份额从未出现过环比净减少的情况，实际上，25Q1汇金持有的4只沪深300ETF份额分别增加3.63、5.02、1.57、1.17亿份，合计净流入约45亿元。
▍2024年2月以来，汇金公司增持范围不断扩容。
2024年2月中央汇金公司公告扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围以来，汇金增持方向逐渐多元化，均衡成长/价值、大盘/小盘风格。根据公募ETF基金2024年中报与2024年年报前十大股东统计，汇金公司在2024年末合计持有股票型ETF的规模为10439亿元，较2024年中的5839亿元提升4600亿元；结构上看，汇金公司主要持有沪深300、上证50、中证1000、中证500等宽基ETF，2024年末300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、中证500ETF分别合计持有6893亿元、1111亿元、902亿元、748亿元，较年中分别增加3191亿元、408亿元、258亿元、381亿元，此外，科创50ETF获得明显增配，2024年末持有规模为187亿元，较2024年中提升104亿元，其中57亿元来自于增持。
▍通过份额申赎、成交量、净主动买入水平等方式跟踪测算，2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。
根据ETF基金日度公布的份额数据，4月7日至21日，汇金持有的沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF分别累计净流入1342、197、177、355、51、30亿元，合计净流入2152亿元。同时由于ETF的成交水平通常较为稳定，我们通过统计一揽子ETF相对日均水平超额的成交量、净主动买入量跟踪ETF资金异动情况，我们发现2024年1月至2月初、6月末至7月均出现了ETF资金明显阶段性异动的情况。2025年4月7日-4月21日，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额成交水平（较2025年以来日均水平）分别为1358、238、169、257、183、53亿元，合计2258亿元；通过净主动买入量相对总成交量的比例判定资金异动情况，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额主动买入额分别为751、107、83、289、19、25亿元，合计1269亿元。4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议再次强调“要持续稳定股市”，并将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前。我们认为，A股也是贸易战当中的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。
▍风险因素：
一揽子ETF的净申赎、成交量、净买入水平估算方式并非汇金实际净申赎数据，与中央汇金实际增持情况存在误差。
专题：聚焦美股2025年第一季度财报
Alphabet（谷歌母公司）发布2025年第一季度财报：营收为902.34亿美元，同比增长12%，不计入汇率变动的影响为同比增长14%；按照美国通用会计准则，净利润为345.40亿美元，同比增长46%；每股摊薄收益为2.81美元，与上年同期的1.89美元相比实现增长。
财报发布后，谷歌CEO桑达尔·皮查伊（SundarPichai）、首席商务官菲利普·辛德勒（PhilippSchindler）以及CFO阿纳特·阿什肯纳齐（AnatAshkenazi）召开了分析师电话会议，回答了相关业务的问题。
以下是分析师电话会议回答摘要：
摩根士丹利分析师BrianNowak：我的第一个问题想问阿纳特，问题与广告业务的宏观环境有关。大概在4月24日前后，您曾提到部分因素会影响公司第二季度的广告业务。能否请您与我们分享一下，具体来看，是某些广告垂类、业务地区等等哪些因素对二季度的广告业务产生影响？或者说从您的角度来看，您是否观察到了某些疲软迹象？相比前几个季度，2025年第二季度有哪些季节性因素变化？
我的第二个问题想问菲利普。您提到本季度“商业查询”（commercialquery）的检索量有所增加。能否请您为我们详细拆解一下，具体是哪些产品或者商品垂类带动了商业查询量的增长？展望2025年、2026年，您认为还有哪些产品或者商品垂类有潜力持续推动谷歌商业查询量的增长？有哪些产品是您特别看好的？
菲利普·辛德勒：这两个问题我都可以回答。
关于你的第一个问题。在今年的第一季度，我们观察到广告业务各个垂类都表现强劲。拆解来看，具体的行业垂类包括但不限于金融、保险、零售、医疗保健以及旅游行业。
至于你问题里提到的第二季度，毕竟第二季度才刚开始几周，现在给出评论还为时尚早。需要明确的是，宏观环境对我们业务的影响是无法避免的，但在这里我们也无法预测具体的潜在影响会有哪些。另外，“最低限度”关税豁免政策的变化难免会对我们2025年的广告业务造成轻微逆风影响，尤其是会影响那些来自APEC（亚太经合组织）的零售商家。
从再宏观一些的角度来看，我想和大家说的是，谷歌在应对大环境不确定性方面有着非常丰富的经验。一直以来，我们都致力于为用户提供有关消费者行为的深度分析，比如竞价机制、用户检索趋势、产品平替等等。可以向大家保证的是，我们在这方面经验丰富。
关于你的第二个问题，即“商业查询”。我们的“人工智能搜索摘要”（AIOverviews）功能帮助我们持续提升用户满意度和检索使用率。我注意到，今年的第一季度是迄今为止AIOverviews适用范围最大的一次，无论是从吸引新用户量的角度，还是从搜索量的角度来看，AIOverviews的表现都非常不错。
我想以上回答已经可以解决您的问题了。至于其他影响我们搜索业务的产品，在这里我就不再过多预测了，但总而言之，我们对AIOverviews目前的表现感到非常满意，未来也会将这一功能逐渐扩展到谷歌旗下的其他产品上。
摩根大通分析师DougAnmuth：我的第一个问题还是有关AIOverviews。能否请管理层与我们谈一谈，目前AIOverviews的推广程度如何？我们看到现在谷歌大约有15亿的AIOverviews用户。管理层之前也提到AIOverviews的变现速度大致会和非AI搜索业务一致（在2024年第三季度电话会议上管理层提到“AIOverviewsaremonetizingatroughlythesamerateasnon-AIsearches.”）。从点击率、转化率的角度来看，这意味着什么？
我的第二个问题想问阿纳特。自从您加入谷歌以来，在成本结构重建方面您做出了哪些改变？如果宏观经济环境持续走弱，经济大环境进一步放缓，未来您是否考虑进一步削减成本？
菲利普·辛德勒：关于AIOverviews中的广告问题。实际上在去年年底，我们就在美国地区移动端的AIOverviews功能中推出了广告，这也是建立在我们前期业务基础上的经过深思熟虑做出的改变。
但正如我之前所提到的，我们认为对于AIOverviews，其盈利速度大致会和非AI搜索业务一致，这也为我们未来进行持续创新奠定了坚实基础。对此我们都感到非常满意。
至于你问题里提到的点击率、转化率等细节数据，我想可能现在还不是与大家分享的好时机。但总的来说，我们对目前的业务表现感到满意。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即目前公司有哪些提质增效的新方法。
实际上，我们的大方向并没有改变，之前的电话会议上我也曾与大家分享过我的一些想法与宗旨。对于谷歌来说，现阶段我们仍然需要提高组织上下的效率以及生产力，控制运营费用及资本支出。在前面的简报中我也提到了相关内容。投资方面，我们需要以创新、推动公司长期可持续增长为导向来进行投资，提高投资效率。另外，回顾过去几年我们的资本支出增长以及今年的投资计划，我们也需要将设备折旧等带来的额外压力考虑在内。因此，我们希望能通过有效投资抵消一部分逆风影响。
对于今年750亿美元的资本支出计划，我们需要考虑的是如何确保投出的每一美元都能得到有效利用。在每一笔投资背后我们都有非常严格的流程，把控投资需求，对每笔投资的分配也有严格的规定，以确保每笔资源都能得到合理利用，保证投资效率。我相信大家这段时间已经看到了我们发布的一系列公告以及新变化。未来，我们的关注重点仍然是调整薪酬增长速度、关注地产动向以及全业务范围内的基础设施建设与利用情况。
高盛分析师EricSheridan：我的第一个问题想问桑达尔。纵观当前消费者端的人工智能，您认为谷歌Gemini平台与其他平台之间的差异在哪？未来您将如何持续扩大这种差异？比如提高产品使用频次、实用性或者以消费者习惯为导向持续创新等等方面。
我的第二个问题想问阿纳特。如果宏观经济环境持续发生变化，环境逆风影响加剧，作为投资者，我们该如何考虑公司今年的投资？能否请您为我们详细拆解一下，对于公司今年的整体投资，哪些投资是必要的固定投资？如果宏观环境持续恶化，哪些投资在您看来是可以灵活调整的？
桑达尔·皮查伊：很显然，现在对于人工智能领域来说是非常激动人心的时刻。我们看到前沿模型在不断进步，这也是一切的基础。我相信大家也看到我们推出了Gemini2.5Pro以及Gemini2.5Flash。我相信，谷歌已经占据了行业的主导地位。而且，我们的模型也收到了来自开发者、企业以及消费者的热烈欢迎与好评。
我们希望通过我们的产品组合优化用户的人工智能体验，比如在搜索业务方面，我们引入了AIOverviews功能，希望能让消费者感受到AI搜索体验。目前来看，我们已经得到了非常积极的反馈，用户的AI搜索时长能达到传统搜索的两倍左右。这点特别让我们兴奋。
你问题里还提到了Gemini平台。确实，我们看到了Gemini使用频率的增长，特别是过去几周我们推出新版本后。当然，使用频率的增加不止停留在新模型上，我们还观察到用户对ProjectAstra下GeminiLive功能的积极反馈，用户对此特别欢迎。此外，由Gemini2.5Pro驱动的DeepResearch在GeminiCanvas上也广受好评，我们收到了特别多的积极反馈。
因此，从上述趋势来看，我们会持续在这方面加大投入。近期，我们也优化了相关团队，希望能够抓住势头，为用户带来更好的体验。对于公司在这方面的未来发展以及产品路线图，我感到非常满意与兴奋。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即今年公司的投资计划是否会依照宏观经济环境进行调整。
正如我前面所说，我们今年的资本支出计划仍然在750亿美元左右。纵观公司业务全局，我们确实看到了非常多的机遇，无论是谷歌服务、云业务抑或是谷歌DeepMind。大家可以回想一下，我在之前第四季度电话会议上曾提到，去年年底的时候，我们的云业务用户需求甚至超过了我们的产能。本季度的情况依然如此。因此，我们需要加大投资力度，满足用户需求。
我们一直在强调，谷歌做的是长期投资、投资创新。这一直都是我们的投资本质。我们希望能以负责任的态度进行每一笔投资，过去几年来一直如此。我相信大家也能从我们的业绩报告上看到这一点，我们一直在不断提高业务的效率与生产力。此外，我们还进行了一系列提质增效的举措，包括但不限于团队整合等，这不仅有助于降低成本，同时也能有效提高效率，从而让产品更快地推向市场。以上都是我们重点关注的投资领域，在过去几次的电话会议中我们也都有所提及。
我们相信，以上这些提质增效、加速创新的举措能帮助让我们的业务更有韧性，无论宏观经济环境如何变化，我们都有能力抵御风险。当然，我并不是说宏观环境的影响就不存在了，我们会对宏观经济环境密切关注，观察组织内部及外部情况，合理、适当地进行投资，从而带动短期以及长期增长。
（持续更新中。。。）
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