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平顶山市(郏县、新华区、叶县、舞钢市、湛河区、卫东区、宝丰县、鲁山县、石龙区、汝州市)

延边朝鲜族自治州(延吉市、和龙市、安图县、图们市、汪清县、珲春市、敦化市、龙井市)

河池市(罗城仫佬族自治县、东兰县、金城江区、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、天峨县、都安瑶族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、南丹县、凤山县)

柳州市(柳北区、融安县、三江侗族自治县、城中区、柳城县、柳江区、柳南区、鱼峰区、融水苗族自治县、鹿寨县)  梅州市(梅县区、蕉岭县、五华县、大埔县、梅江区、丰顺县、兴宁市、平远县)

惠州市(惠城区、博罗县、惠东县、龙门县、惠阳区)

衢州市(衢江区、常山县、开化县、龙游县、江山市、柯城区)

日喀则市(谢通门县、南木林县、聂拉木县、岗巴县、康马县、吉隆县、萨嘎县、仲巴县、桑珠孜区、江孜县、定结县、萨迦县、定日县、白朗县、仁布县、昂仁县、亚东县、拉孜县)滁州市(全椒县、天长市、琅琊区、来安县、明光市、定远县、凤阳县、南谯区)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、东胜区、康巴什区、达拉特旗、鄂托克前旗、准格尔旗、鄂托克旗、杭锦旗、乌审旗)  楚雄彝族自治州(大姚县、姚安县、元谋县、南华县、双柏县、楚雄市、永仁县、禄丰市、牟定县、武定县)

六安市(霍山县、霍邱县、金安区、裕安区、叶集区、金寨县、舒城县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

阿克苏地区(温宿县、阿克苏市、拜城县、乌什县、柯坪县、阿瓦提县、新和县、沙雅县、库车市)

上海市(宝山区、长宁区、嘉定区、奉贤区、普陀区、虹口区、杨浦区、松江区、徐汇区、浦东新区、青浦区、静安区、黄浦区、金山区、崇明区、闵行区)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、黄平县、从江县、雷山县、天柱县、榕江县、锦屏县、麻江县、施秉县、黎平县、丹寨县、三穗县、镇远县、岑巩县、剑河县、台江县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

承德市(双滦区、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、承德县、隆化县、宽城满族自治县、双桥区、兴隆县、平泉市、丰宁满族自治县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

锡林郭勒盟(正镶白旗、二连浩特市、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、多伦县、镶黄旗、苏尼特右旗)

淄博市(高青县、周村区、临淄区、淄川区、桓台县、博山区、沂源县、张店区)

陇南市(成县、文县、徽县、武都区、西和县、礼县、宕昌县、两当县、康县)

抚州市(乐安县、南丰县、金溪县、资溪县、宜黄县、广昌县、临川区、黎川县、崇仁县、南城县、东乡区)

濮阳市(范县、清丰县、台前县、濮阳县、华龙区、南乐县)

东莞市

香港特别行政区

西藏自治区

南通市(如东县、通州区、崇川区、海安市、海门区、启东市、如皋市)

福州市(闽清县、福清市、晋安区、仓山区、连江县、马尾区、鼓楼区、闽侯县、罗源县、永泰县、台江区、平潭县、长乐区)

赣州市(瑞金市、赣县区、于都县、大余县、安远县、石城县、宁都县、崇义县、章贡区、南康区、定南县、上犹县、兴国县、寻乌县、全南县、龙南市、会昌县、信丰县)

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德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、瑞丽市、陇川县、芒市)

青岛市(市南区、市北区、城阳区、莱西市、黄岛区、胶州市、即墨区、崂山区、平度市、李沧区)

张家口市(怀安县、赤城县、涿鹿县、万全区、怀来县、崇礼区、桥东区、宣化区、蔚县、尚义县、张北县、阳原县、康保县、下花园区、沽源县、桥西区)

甘孜藏族自治州(九龙县、丹巴县、德格县、白玉县、炉霍县、道孚县、甘孜县、巴塘县、康定市、理塘县、乡城县、得荣县、石渠县、稻城县、泸定县、色达县、雅江县、新龙县)  合肥市(庐阳区、肥东县、庐江县、包河区、肥西县、巢湖市、蜀山区、长丰县、瑶海区)

平凉市(华亭市、庄浪县、崆峒区、泾川县、灵台县、崇信县、静宁县)

扬州市(仪征市、广陵区、江都区、高邮市、宝应县、邗江区)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)汉中市(南郑区、洋县、略阳县、宁强县、镇巴县、留坝县、汉台区、佛坪县、西乡县、勉县、城固县)

塔城地区(额敏县、沙湾市、托里县、乌苏市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市)  聊城市(高唐县、莘县、茌平区、东昌府区、东阿县、阳谷县、临清市、冠县)

遂宁市(船山区、射洪市、大英县、蓬溪县、安居区)

牡丹江市(宁安市、海林市、穆棱市、东宁市、西安区、爱民区、绥芬河市、阳明区、东安区、林口县)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、青铜峡市、利通区、同心县)常德市(澧县、汉寿县、武陵区、临澧县、津市市、安乡县、桃源县、石门县、鼎城区)

株洲市(石峰区、渌口区、炎陵县、醴陵市、茶陵县、攸县、芦淞区、荷塘区、天元区)

十堰市(房县、张湾区、郧西县、竹山县、郧阳区、竹溪县、丹江口市、茅箭区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

那曲市(双湖县、嘉黎县、聂荣县、索县、班戈县、尼玛县、申扎县、色尼区、安多县、比如县、巴青县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、格尔木市、乌兰县、都兰县、茫崖市、天峻县)

杭州市(临平区、上城区、西湖区、建德市、桐庐县、临安区、淳安县、拱墅区、余杭区、滨江区、钱塘区、富阳区、萧山区)

营口市(西市区、老边区、鲅鱼圈区、盖州市、站前区、大石桥市)

哈尔滨市(道外区、依兰县、通河县、宾县、道里区、平房区、方正县、阿城区、延寿县、五常市、木兰县、香坊区、南岗区、尚志市、双城区、松北区、呼兰区、巴彦县)

信阳市(商城县、光山县、淮滨县、浉河区、固始县、平桥区、罗山县、息县、新县、潢川县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

赤峰市(巴林右旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、红山区、宁城县、敖汉旗、克什克腾旗、松山区、翁牛特旗、巴林左旗、元宝山区)

阜新市(海州区、阜新蒙古族自治县、太平区、彰武县、清河门区、细河区、新邱区)

焦作市(沁阳市、马村区、解放区、山阳区、博爱县、修武县、孟州市、中站区、武陟县、温县)

鞍山市(台安县、铁东区、立山区、海城市、铁西区、岫岩满族自治县、千山区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

襄阳市(襄州区、谷城县、樊城区、枣阳市、保康县、宜城市、南漳县、襄城区、老河口市)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。