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宣城市(旌德县、泾县、绩溪县、宁国市、广德市、宣州区、郎溪县)

佛山市(顺德区、南海区、三水区、高明区、禅城区)

邵阳市(邵东市、新邵县、大祥区、洞口县、新宁县、双清区、邵阳县、北塔区、武冈市、城步苗族自治县、隆回县、绥宁县)

泉州市(安溪县、惠安县、石狮市、洛江区、南安市、永春县、德化县、丰泽区、泉港区、金门县、晋江市、鲤城区)  延边朝鲜族自治州(汪清县、安图县、图们市、龙井市、和龙市、珲春市、延吉市、敦化市)

邯郸市(永年区、广平县、曲周县、武安市、魏县、鸡泽县、馆陶县、丛台区、肥乡区、成安县、大名县、复兴区、峰峰矿区、磁县、涉县、临漳县、邯山区、邱县)

晋城市(沁水县、高平市、城区、阳城县、陵川县、泽州县)

阜阳市(颍泉区、颍州区、阜南县、颍东区、临泉县、太和县、界首市、颍上县)文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、文山市、西畴县、广南县、丘北县、富宁县、砚山县、马关县)

大连市(长海县、中山区、金州区、甘井子区、庄河市、旅顺口区、普兰店区、西岗区、沙河口区、瓦房店市)  白银市(平川区、白银区、会宁县、景泰县、靖远县)

眉山市(丹棱县、东坡区、仁寿县、洪雅县、青神县、彭山区)

本溪市(南芬区、明山区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县、溪湖区)

玉溪市(峨山彝族自治县、江川区、澄江市、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、华宁县、红塔区、新平彝族傣族自治县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、伊金霍洛旗、东胜区、乌审旗、杭锦旗、鄂托克旗、达拉特旗、鄂托克前旗、康巴什区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

兴安盟(阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)

汕头市(潮阳区、金平区、潮南区、濠江区、龙湖区、澄海区、南澳县)

宜春市(上高县、袁州区、丰城市、万载县、高安市、宜丰县、靖安县、铜鼓县、樟树市、奉新县)

平凉市(灵台县、静宁县、崇信县、泾川县、崆峒区、庄浪县、华亭市)

株洲市(石峰区、炎陵县、醴陵市、荷塘区、芦淞区、渌口区、茶陵县、攸县、天元区)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、二连浩特市、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、正蓝旗、锡林浩特市、镶黄旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、多伦县、阿巴嘎旗)

广西壮族自治区

常德市(桃源县、津市市、汉寿县、石门县、安乡县、武陵区、澧县、鼎城区、临澧县)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、临翔区、永德县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、镇康县、沧源佤族自治县)

日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)

菏泽市(郓城县、鄄城县、定陶区、曹县、单县、牡丹区、巨野县、成武县、东明县)

儋州市

九江市(庐山市、德安县、都昌县、濂溪区、湖口县、柴桑区、永修县、修水县、彭泽县、武宁县、共青城市、瑞昌市、浔阳区)

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娄底市(冷水江市、新化县、双峰县、涟源市、娄星区)

汕尾市(陆河县、陆丰市、城区、海丰县)

沧州市(海兴县、献县、泊头市、黄骅市、沧县、南皮县、孟村回族自治县、盐山县、吴桥县、新华区、肃宁县、青县、东光县、任丘市、河间市、运河区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、吉木萨尔县、奇台县、阜康市、昌吉市、呼图壁县)  绍兴市(诸暨市、新昌县、嵊州市、越城区、柯桥区、上虞区)

新乡市(卫辉市、新乡县、凤泉区、辉县市、牧野区、封丘县、卫滨区、红旗区、延津县、长垣市、原阳县、获嘉县)

沈阳市(沈河区、沈北新区、大东区、苏家屯区、于洪区、法库县、铁西区、康平县、新民市、浑南区、和平区、皇姑区、辽中区)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、施秉县、三穗县、岑巩县、黄平县、麻江县、台江县、凯里市、镇远县、丹寨县、从江县、榕江县、雷山县、黎平县、剑河县、锦屏县)丹东市(振安区、元宝区、凤城市、东港市、振兴区、宽甸满族自治县)

乐山市(夹江县、沙湾区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、市中区、井研县、沐川县、峨眉山市、五通桥区、犍为县、金口河区)  金华市(浦江县、婺城区、东阳市、永康市、金东区、磐安县、武义县、义乌市、兰溪市)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

梅州市(梅江区、兴宁市、大埔县、五华县、平远县、蕉岭县、梅县区、丰顺县)

朔州市(怀仁市、应县、平鲁区、朔城区、山阴县、右玉县)池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)

酒泉市(金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、肃州区、敦煌市)

开封市(鼓楼区、顺河回族区、尉氏县、禹王台区、龙亭区、兰考县、祥符区、通许县、杞县)

宜昌市(秭归县、枝江市、五峰土家族自治县、夷陵区、宜都市、兴山县、长阳土家族自治县、西陵区、伍家岗区、远安县、点军区、当阳市、猇亭区)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、余庆县、播州区、桐梓县、仁怀市、汇川区、红花岗区、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、正安县、赤水市、绥阳县、凤冈县、习水县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

唐山市(乐亭县、迁安市、滦南县、滦州市、丰南区、曹妃甸区、玉田县、路南区、遵化市、古冶区、迁西县、路北区、开平区、丰润区)

十堰市(郧阳区、竹溪县、茅箭区、房县、丹江口市、张湾区、郧西县、竹山县)

肇庆市(端州区、广宁县、怀集县、高要区、四会市、封开县、德庆县、鼎湖区)

商丘市(民权县、永城市、柘城县、睢阳区、睢县、梁园区、宁陵县、虞城县、夏邑县)

甘孜藏族自治州(丹巴县、道孚县、色达县、炉霍县、理塘县、雅江县、石渠县、德格县、康定市、甘孜县、乡城县、泸定县、新龙县、九龙县、巴塘县、得荣县、稻城县、白玉县)

咸宁市(崇阳县、通城县、咸安区、赤壁市、嘉鱼县、通山县)

白山市(靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县、临江市、江源区)

黄石市(西塞山区、下陆区、黄石港区、铁山区、大冶市、阳新县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

牡丹江市(绥芬河市、海林市、林口县、阳明区、东宁市、穆棱市、爱民区、西安区、东安区、宁安市)

榆林市(横山区、府谷县、子洲县、清涧县、吴堡县、榆阳区、定边县、米脂县、绥德县、靖边县、神木市、佳县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。