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德阳市(中江县、绵竹市、广汉市、罗江区、什邡市、旌阳区)

朔州市(山阴县、应县、怀仁市、右玉县、平鲁区、朔城区)

鹤岗市(东山区、向阳区、南山区、兴山区、工农区、萝北县、绥滨县、兴安区)

绍兴市(越城区、上虞区、柯桥区、新昌县、嵊州市、诸暨市)  七台河市(茄子河区、勃利县、新兴区、桃山区)

成都市(龙泉驿区、锦江区、武侯区、崇州市、简阳市、青白江区、新津区、郫都区、蒲江县、大邑县、邛崃市、成华区、金堂县、新都区、温江区、彭州市、金牛区、都江堰市、双流区、青羊区)

黄冈市(麻城市、英山县、红安县、武穴市、罗田县、浠水县、黄州区、蕲春县、团风县、黄梅县)

遂宁市(蓬溪县、安居区、射洪市、大英县、船山区)

广元市(旺苍县、苍溪县、利州区、青川县、昭化区、朝天区、剑阁县)  阿里地区(措勤县、日土县、革吉县、噶尔县、改则县、札达县、普兰县)

咸阳市(淳化县、泾阳县、彬州市、兴平市、武功县、长武县、三原县、杨陵区、渭城区、礼泉县、乾县、永寿县、秦都区、旬邑县)

芜湖市(湾沚区、鸠江区、繁昌区、南陵县、弋江区、无为市、镜湖区)

南充市(蓬安县、阆中市、西充县、仪陇县、南部县、高坪区、嘉陵区、顺庆区、营山县)

汕尾市(海丰县、陆丰市、陆河县、城区)

景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)

武汉市(洪山区、江汉区、东西湖区、汉阳区、硚口区、江夏区、黄陂区、汉南区、武昌区、新洲区、江岸区、蔡甸区、青山区)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、沭阳县、宿城区、宿豫区)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、嵩明县、五华区、富民县、官渡区、石林彝族自治县、东川区、呈贡区、宜良县、西山区、盘龙区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区)

大理白族自治州(云龙县、永平县、弥渡县、洱源县、祥云县、漾濞彝族自治县、宾川县、南涧彝族自治县、大理市、巍山彝族回族自治县、剑川县、鹤庆县)

龙岩市(连城县、永定区、上杭县、漳平市、长汀县、新罗区、武平县)

驻马店市(新蔡县、确山县、平舆县、汝南县、西平县、正阳县、泌阳县、驿城区、上蔡县、遂平县)

枣庄市(峄城区、台儿庄区、薛城区、滕州市、市中区、山亭区)

白城市(通榆县、大安市、洮南市、镇赉县、洮北区)

北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)

梅州市(平远县、大埔县、丰顺县、梅县区、兴宁市、蕉岭县、梅江区、五华县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

株洲市(攸县、芦淞区、醴陵市、石峰区、茶陵县、炎陵县、天元区、荷塘区、渌口区)

海东市(乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、平安区、化隆回族自治县)

嘉峪关市

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梧州市(长洲区、蒙山县、龙圩区、岑溪市、苍梧县、藤县、万秀区)

凉山彝族自治州(盐源县、金阳县、昭觉县、宁南县、普格县、德昌县、会理市、会东县、西昌市、冕宁县、喜德县、越西县、甘洛县、木里藏族自治县、雷波县、美姑县、布拖县)

葫芦岛市(建昌县、龙港区、兴城市、连山区、绥中县、南票区)

永州市(宁远县、江华瑶族自治县、零陵区、道县、蓝山县、新田县、江永县、双牌县、冷水滩区、祁阳市、东安县)  怀化市(溆浦县、靖州苗族侗族自治县、会同县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、中方县、芷江侗族自治县、鹤城区、辰溪县、沅陵县、麻阳苗族自治县、洪江市)

杭州市(拱墅区、余杭区、建德市、淳安县、滨江区、萧山区、临安区、西湖区、富阳区、钱塘区、桐庐县、临平区、上城区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

赤峰市(红山区、巴林右旗、林西县、巴林左旗、喀喇沁旗、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、宁城县、松山区、元宝山区、敖汉旗)淮南市(寿县、潘集区、谢家集区、八公山区、大通区、凤台县、田家庵区)

哈尔滨市(宾县、南岗区、道外区、尚志市、依兰县、香坊区、松北区、通河县、道里区、方正县、延寿县、呼兰区、木兰县、双城区、五常市、巴彦县、阿城区、平房区)  黄石市(大冶市、黄石港区、阳新县、铁山区、下陆区、西塞山区)

洛阳市(洛龙区、瀍河回族区、栾川县、孟津区、西工区、洛宁县、偃师区、老城区、涧西区、汝阳县、新安县、宜阳县、嵩县、伊川县)

固原市(彭阳县、隆德县、原州区、泾源县、西吉县)

运城市(闻喜县、永济市、平陆县、稷山县、新绛县、河津市、临猗县、盐湖区、芮城县、夏县、绛县、万荣县、垣曲县)辽阳市(文圣区、宏伟区、弓长岭区、太子河区、白塔区、灯塔市、辽阳县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

十堰市(郧阳区、张湾区、竹溪县、竹山县、郧西县、房县、茅箭区、丹江口市)

吉安市(安福县、峡江县、永丰县、永新县、万安县、遂川县、吉州区、吉安县、青原区、井冈山市、吉水县、泰和县、新干县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

临汾市(侯马市、永和县、吉县、乡宁县、霍州市、洪洞县、曲沃县、尧都区、隰县、古县、安泽县、襄汾县、翼城县、大宁县、蒲县、浮山县、汾西县)

吉林市(桦甸市、舒兰市、蛟河市、龙潭区、船营区、永吉县、丰满区、磐石市、昌邑区)

塔城地区(托里县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、塔城市、乌苏市、沙湾市、裕民县)

泉州市(永春县、丰泽区、南安市、洛江区、泉港区、金门县、安溪县、鲤城区、惠安县、德化县、晋江市、石狮市)

石河子市(新星市、阿拉尔市、双河市、五家渠市、白杨市、北屯市、可克达拉市、图木舒克市、铁门关市、昆玉市、胡杨河市)

榆林市(佳县、神木市、绥德县、清涧县、榆阳区、米脂县、子洲县、靖边县、横山区、府谷县、定边县、吴堡县)

东营市(广饶县、垦利区、利津县、河口区、东营区)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、磴口县、临河区、五原县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗)

江门市(新会区、蓬江区、江海区、鹤山市、开平市、台山市、恩平市)

秦皇岛市(海港区、抚宁区、山海关区、卢龙县、昌黎县、青龙满族自治县、北戴河区)

肇庆市(封开县、高要区、德庆县、广宁县、鼎湖区、怀集县、端州区、四会市)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：