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广安市(岳池县、前锋区、邻水县、华蓥市、广安区、武胜县)

大连市(庄河市、长海县、普兰店区、旅顺口区、中山区、西岗区、金州区、甘井子区、沙河口区、瓦房店市)

新余市(分宜县、渝水区)

海南藏族自治州(同德县、贵南县、贵德县、兴海县、共和县)  益阳市(桃江县、赫山区、资阳区、南县、安化县、沅江市)

嘉峪关市

吴忠市(盐池县、青铜峡市、同心县、红寺堡区、利通区)

信阳市(平桥区、浉河区、固始县、潢川县、息县、新县、罗山县、商城县、淮滨县、光山县)

甘南藏族自治州(碌曲县、舟曲县、玛曲县、迭部县、临潭县、卓尼县、夏河县、合作市)  廊坊市(大城县、香河县、永清县、广阳区、大厂回族自治县、固安县、霸州市、文安县、三河市、安次区)

张家口市(蔚县、阳原县、赤城县、怀安县、沽源县、尚义县、桥西区、康保县、宣化区、涿鹿县、崇礼区、怀来县、下花园区、张北县、桥东区、万全区)

宁德市(古田县、寿宁县、霞浦县、屏南县、周宁县、福鼎市、福安市、蕉城区、柘荣县)

芜湖市(南陵县、镜湖区、无为市、繁昌区、鸠江区、湾沚区、弋江区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

宣城市(宁国市、广德市、绩溪县、泾县、郎溪县、宣州区、旌德县)

三沙市(南沙区、西沙区)

南平市(武夷山市、光泽县、松溪县、顺昌县、政和县、浦城县、邵武市、建阳区、建瓯市、延平区)

包头市(土默特右旗、白云鄂博矿区、青山区、固阳县、九原区、东河区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、瓮安县、独山县、罗甸县、长顺县、荔波县、都匀市、三都水族自治县、平塘县、福泉市、惠水县、贵定县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、通海县、华宁县、江川区、易门县、澄江市)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、临翔区、镇康县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、云县、沧源佤族自治县)

湛江市(徐闻县、麻章区、吴川市、遂溪县、雷州市、霞山区、赤坎区、坡头区、廉江市)

杭州市(滨江区、钱塘区、拱墅区、富阳区、萧山区、建德市、上城区、临平区、临安区、余杭区、西湖区、桐庐县、淳安县)

南宁市(马山县、上林县、隆安县、武鸣区、兴宁区、江南区、邕宁区、良庆区、西乡塘区、宾阳县、青秀区、横州市)

温州市(鹿城区、龙湾区、洞头区、永嘉县、文成县、瑞安市、乐清市、苍南县、龙港市、瓯海区、平阳县、泰顺县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、尉犁县、且末县、库尔勒市、焉耆回族自治县、若羌县、轮台县、博湖县、和硕县)

吕梁市(中阳县、兴县、孝义市、柳林县、汾阳市、岚县、石楼县、文水县、交口县、交城县、离石区、临县、方山县)

滨州市(邹平市、滨城区、阳信县、惠民县、沾化区、博兴县、无棣县)

遵义市(余庆县、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、湄潭县、凤冈县、习水县、汇川区、正安县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、播州区、桐梓县、红花岗区、仁怀市)

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忻州市(忻府区、神池县、代县、保德县、繁峙县、原平市、偏关县、宁武县、五寨县、定襄县、静乐县、河曲县、五台县、岢岚县)

徐州市(邳州市、睢宁县、云龙区、贾汪区、沛县、铜山区、鼓楼区、丰县、新沂市、泉山区)

咸阳市(泾阳县、淳化县、渭城区、杨陵区、永寿县、三原县、兴平市、旬邑县、乾县、武功县、彬州市、礼泉县、长武县、秦都区)

那曲市(聂荣县、安多县、巴青县、班戈县、尼玛县、比如县、双湖县、嘉黎县、色尼区、索县、申扎县)  伊犁哈萨克自治州(昭苏县、巩留县、霍尔果斯市、奎屯市、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、尼勒克县、霍城县、特克斯县、新源县)

通化市(通化县、集安市、柳河县、梅河口市、辉南县、东昌区、二道江区)

常德市(安乡县、汉寿县、鼎城区、津市市、澧县、武陵区、临澧县、石门县、桃源县)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、来凤县、建始县、恩施市、咸丰县、利川市、鹤峰县、巴东县)山南市(扎囊县、桑日县、乃东区、措美县、浪卡子县、错那市、曲松县、琼结县、洛扎县、贡嘎县、加查县、隆子县)

内蒙古自治区  昌吉回族自治州(阜康市、玛纳斯县、呼图壁县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、奇台县)

中山市

济源市

长沙市(雨花区、开福区、望城区、浏阳市、长沙县、天心区、芙蓉区、宁乡市、岳麓区)塔城地区(沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、塔城市、乌苏市、额敏县、裕民县)

伊春市(南岔县、嘉荫县、汤旺县、铁力市、伊美区、金林区、大箐山县、丰林县、友好区、乌翠区)

达州市(达川区、通川区、渠县、大竹县、万源市、宣汉县、开江县)

鄂尔多斯市(东胜区、乌审旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、达拉特旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、康巴什区)

雅安市(石棉县、宝兴县、荥经县、芦山县、雨城区、汉源县、名山区、天全县)

晋城市(阳城县、沁水县、泽州县、城区、陵川县、高平市)

齐齐哈尔市(拜泉县、甘南县、讷河市、昂昂溪区、龙江县、梅里斯达斡尔族区、克东县、建华区、富裕县、铁锋区、龙沙区、富拉尔基区、克山县、泰来县、依安县、碾子山区)

镇江市(润州区、扬中市、丹阳市、句容市、京口区、丹徒区)

宜宾市(长宁县、屏山县、兴文县、南溪区、江安县、翠屏区、叙州区、珙县、高县、筠连县)

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朝阳市(北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、龙城区、凌源市、双塔区、建平县)

新疆维吾尔自治区

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

天水市(清水县、秦州区、张家川回族自治县、甘谷县、麦积区、秦安县、武山县)

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【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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