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随州市(随县、广水市、曾都区)

辽阳市(灯塔市、太子河区、文圣区、辽阳县、宏伟区、弓长岭区、白塔区)

盘锦市(大洼区、双台子区、兴隆台区、盘山县)

黄冈市(黄梅县、罗田县、麻城市、团风县、红安县、黄州区、武穴市、英山县、浠水县、蕲春县)  萍乡市(芦溪县、安源区、上栗县、莲花县、湘东区)

白银市(白银区、平川区、会宁县、景泰县、靖远县)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、依安县、建华区、克山县、拜泉县、铁锋区、富拉尔基区、克东县、龙江县、泰来县、梅里斯达斡尔族区、甘南县、讷河市、碾子山区、龙沙区、富裕县)

泉州市(洛江区、石狮市、永春县、南安市、泉港区、惠安县、安溪县、丰泽区、鲤城区、晋江市、德化县、金门县)

白城市(大安市、洮北区、通榆县、洮南市、镇赉县)  内江市(隆昌市、市中区、威远县、资中县、东兴区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

定西市(临洮县、岷县、安定区、通渭县、陇西县、渭源县、漳县)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、突泉县)

舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、弥勒市、开远市、河口瑶族自治县、绿春县、石屏县、红河县、元阳县、蒙自市、建水县、泸西县、屏边苗族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

廊坊市(霸州市、香河县、安次区、大城县、文安县、三河市、永清县、固安县、大厂回族自治县、广阳区)

揭阳市(揭东区、普宁市、惠来县、揭西县、榕城区)

日喀则市(定结县、定日县、萨嘎县、昂仁县、仲巴县、桑珠孜区、萨迦县、拉孜县、南木林县、岗巴县、聂拉木县、谢通门县、仁布县、白朗县、江孜县、亚东县、康马县、吉隆县)

湖州市(安吉县、德清县、长兴县、吴兴区、南浔区)

大理白族自治州(云龙县、宾川县、祥云县、漾濞彝族自治县、大理市、弥渡县、永平县、巍山彝族回族自治县、洱源县、鹤庆县、剑川县、南涧彝族自治县)

陇南市(两当县、武都区、礼县、宕昌县、西和县、文县、徽县、成县、康县)

庆阳市(环县、正宁县、合水县、华池县、庆城县、宁县、西峰区、镇原县)

绵阳市(梓潼县、游仙区、盐亭县、平武县、安州区、江油市、三台县、涪城区、北川羌族自治县)

宁德市(霞浦县、蕉城区、福安市、柘荣县、福鼎市、屏南县、周宁县、古田县、寿宁县)

聊城市(高唐县、临清市、东阿县、茌平区、莘县、东昌府区、冠县、阳谷县)

淄博市(周村区、桓台县、临淄区、高青县、张店区、淄川区、沂源县、博山区)

淮安市(洪泽区、淮阴区、金湖县、盱眙县、涟水县、清江浦区、淮安区)

佳木斯市(桦南县、向阳区、郊区、汤原县、前进区、抚远市、富锦市、东风区、同江市、桦川县)

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六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

雅安市(宝兴县、荥经县、汉源县、名山区、雨城区、石棉县、天全县、芦山县)

南阳市(西峡县、邓州市、唐河县、南召县、社旗县、镇平县、桐柏县、淅川县、内乡县、新野县、卧龙区、方城县、宛城区)

昆明市(宜良县、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、西山区、盘龙区、石林彝族自治县、五华区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、官渡区、嵩明县、富民县、东川区)  香港特别行政区

大连市(甘井子区、普兰店区、旅顺口区、沙河口区、金州区、西岗区、瓦房店市、中山区、长海县、庄河市)

滨州市(阳信县、邹平市、沾化区、滨城区、惠民县、博兴县、无棣县)

西藏自治区宣城市(泾县、广德市、宁国市、绩溪县、郎溪县、宣州区、旌德县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)  安庆市(大观区、望江县、怀宁县、岳西县、太湖县、潜山市、宿松县、宜秀区、迎江区、桐城市)

桂林市(灌阳县、秀峰区、七星区、荔浦市、永福县、雁山区、全州县、兴安县、龙胜各族自治县、资源县、平乐县、阳朔县、叠彩区、灵川县、恭城瑶族自治县、象山区、临桂区)

苏州市(吴中区、吴江区、太仓市、相城区、张家港市、常熟市、昆山市、姑苏区、虎丘区)

漯河市(舞阳县、临颍县、郾城区、召陵区、源汇区)自贡市(贡井区、自流井区、沿滩区、大安区、富顺县、荣县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、独山县、都匀市、福泉市、罗甸县、长顺县、龙里县、荔波县、三都水族自治县、贵定县、惠水县、瓮安县)

儋州市

海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

沧州市(盐山县、海兴县、新华区、沧县、青县、肃宁县、泊头市、献县、孟村回族自治县、南皮县、吴桥县、黄骅市、任丘市、运河区、河间市、东光县)

湘潭市(韶山市、雨湖区、岳塘区、湘潭县、湘乡市)

合肥市(长丰县、庐江县、肥东县、瑶海区、蜀山区、巢湖市、庐阳区、包河区、肥西县)

贵港市(桂平市、平南县、港北区、覃塘区、港南区)

周口市(沈丘县、西华县、川汇区、扶沟县、郸城县、太康县、鹿邑县、商水县、项城市、淮阳区)

嘉峪关市

鞍山市(台安县、海城市、立山区、铁东区、岫岩满族自治县、千山区、铁西区)

遂宁市(蓬溪县、安居区、大英县、射洪市、船山区)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

汕头市(澄海区、濠江区、潮南区、潮阳区、南澳县、金平区、龙湖区)

长春市(农安县、双阳区、朝阳区、榆树市、绿园区、九台区、南关区、二道区、宽城区、公主岭市、德惠市)

连云港市(灌南县、东海县、灌云县、连云区、海州区、赣榆区)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005