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海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵德县、同德县、贵南县)
文山壮族苗族自治州(广南县、文山市、丘北县、砚山县、富宁县、西畴县、马关县、麻栗坡县)
日喀则市(拉孜县、定日县、南木林县、吉隆县、江孜县、岗巴县、康马县、桑珠孜区、仁布县、萨迦县、昂仁县、萨嘎县、白朗县、谢通门县、仲巴县、亚东县、定结县、聂拉木县)
茂名市(化州市、高州市、电白区、信宜市、茂南区)
济南市(槐荫区、商河县、章丘区、天桥区、历城区、历下区、济阳区、莱芜区、钢城区、市中区、平阴县、长清区)
宁夏回族自治区
普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县)
嘉峪关市
珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)
淮安市(盱眙县、淮安区、金湖县、洪泽区、淮阴区、清江浦区、涟水县)
宿迁市(宿城区、宿豫区、泗阳县、沭阳县、泗洪县)
海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)
镇江市(句容市、丹阳市、润州区、扬中市、京口区、丹徒区)
佛山市(顺德区、禅城区、三水区、南海区、高明区)
台州市(三门县、临海市、玉环市、路桥区、仙居县、椒江区、天台县、温岭市、黄岩区)
锦州市(凌海市、义县、北镇市、凌河区、古塔区、太和区、黑山县)
海东市(循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县)
达州市(开江县、渠县、万源市、通川区、宣汉县、达川区、大竹县)
唐山市(路北区、遵化市、滦南县、滦州市、古冶区、开平区、丰润区、乐亭县、迁安市、路南区、丰南区、曹妃甸区、迁西县、玉田县)
桂林市(永福县、雁山区、平乐县、灌阳县、全州县、龙胜各族自治县、临桂区、象山区、兴安县、七星区、叠彩区、灵川县、荔浦市、恭城瑶族自治县、秀峰区、阳朔县、资源县)
西宁市(湟中区、城西区、湟源县、城东区、城北区、城中区、大通回族土族自治县)
攀枝花市(东区、米易县、仁和区、盐边县、西区)
铜仁市(万山区、碧江区、松桃苗族自治县、江口县、沿河土家族自治县、德江县、思南县、石阡县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县)
酒泉市(金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、肃州区)
东营市(东营区、利津县、垦利区、广饶县、河口区)
泰州市(兴化市、海陵区、高港区、姜堰区、泰兴市、靖江市)
河源市(和平县、龙川县、东源县、源城区、连平县、紫金县)
兰州市(红古区、榆中县、皋兰县、永登县、七里河区、安宁区、城关区、西固区)
徐州市(邳州市、泉山区、沛县、贾汪区、鼓楼区、睢宁县、新沂市、铜山区、丰县、云龙区)
绥化市(海伦市、望奎县、青冈县、明水县、肇东市、绥棱县、安达市、兰西县、北林区、庆安县)
黔南布依族苗族自治州(罗甸县、福泉市、贵定县、都匀市、瓮安县、长顺县、平塘县、荔波县、三都水族自治县、龙里县、惠水县、独山县)
泉州市(丰泽区、洛江区、晋江市、鲤城区、德化县、石狮市、永春县、南安市、安溪县、泉港区、惠安县、金门县)
揭阳市(榕城区、普宁市、揭东区、揭西县、惠来县)
江门市(鹤山市、蓬江区、江海区、恩平市、新会区、台山市、开平市)
忻州市(岢岚县、河曲县、偏关县、代县、原平市、繁峙县、定襄县、五台县、忻府区、静乐县、保德县、神池县、宁武县、五寨县)
烟台市(莱州市、海阳市、芝罘区、招远市、莱阳市、福山区、栖霞市、龙口市、蓬莱区、牟平区、莱山区)
宿州市(泗县、萧县、灵璧县、埇桥区、砀山县)
五指山市(保亭黎族苗族自治县、定安县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、东方市、昌江黎族自治县、琼海市、万宁市、屯昌县、文昌市、陵水黎族自治县、临高县、乐东黎族自治县、澄迈县)
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湘西土家族苗族自治州(泸溪县、永顺县、吉首市、保靖县、凤凰县、龙山县、花垣县、古丈县)
福州市(马尾区、长乐区、闽清县、平潭县、罗源县、仓山区、晋安区、闽侯县、福清市、鼓楼区、连江县、台江区、永泰县)
昌都市(卡若区、洛隆县、丁青县、左贡县、边坝县、类乌齐县、贡觉县、八宿县、江达县、芒康县、察雅县)
榆林市(靖边县、绥德县、清涧县、吴堡县、横山区、佳县、米脂县、子洲县、神木市、定边县、府谷县、榆阳区)
白城市(通榆县、洮北区、镇赉县、洮南市、大安市)
鸡西市(虎林市、麻山区、梨树区、城子河区、恒山区、滴道区、鸡冠区、密山市、鸡东县)
新余市(分宜县、渝水区)
朔州市(朔城区、右玉县、应县、平鲁区、山阴县、怀仁市)
盐城市(建湖县、亭湖区、东台市、大丰区、盐都区、射阳县、阜宁县、滨海县、响水县)
崇左市(宁明县、凭祥市、大新县、龙州县、扶绥县、天等县、江州区)
天水市(秦州区、麦积区、武山县、张家川回族自治县、清水县、甘谷县、秦安县)
郑州市(中牟县、中原区、管城回族区、惠济区、荥阳市、二七区、新密市、新郑市、巩义市、上街区、金水区、登封市)
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黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县、同仁市)
鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)
漳州市(芗城区、东山县、云霄县、龙海区、南靖县、诏安县、长泰区、漳浦县、平和县、龙文区、华安县)
益阳市(安化县、南县、赫山区、资阳区、沅江市、桃江县)
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淄博市(周村区、淄川区、桓台县、沂源县、高青县、博山区、张店区、临淄区)
滨州市(惠民县、博兴县、滨城区、无棣县、邹平市、阳信县、沾化区)
新乡市(新乡县、长垣市、延津县、红旗区、卫滨区、辉县市、获嘉县、卫辉市、凤泉区、牧野区、封丘县、原阳县)
金华市(磐安县、义乌市、浦江县、永康市、武义县、东阳市、兰溪市、金东区、婺城区)
上海市(宝山区、崇明区、静安区、奉贤区、普陀区、闵行区、长宁区、黄浦区、青浦区、虹口区、徐汇区、金山区、松江区、浦东新区、嘉定区、杨浦区)
南平市(邵武市、延平区、松溪县、光泽县、政和县、建瓯市、顺昌县、建阳区、武夷山市、浦城县)
临沧市(耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、临翔区、永德县、镇康县、沧源佤族自治县、云县)
拉萨市(曲水县、墨竹工卡县、当雄县、林周县、尼木县、达孜区、堆龙德庆区、城关区)
雅安市(汉源县、石棉县、荥经县、宝兴县、天全县、雨城区、芦山县、名山区)
香港特别行政区
新疆维吾尔自治区
昌吉回族自治州(玛纳斯县、吉木萨尔县、奇台县、阜康市、昌吉市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县)
大庆市(肇州县、龙凤区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、肇源县、红岗区、萨尔图区、大同区)
石家庄市(高邑县、晋州市、灵寿县、元氏县、新华区、鹿泉区、长安区、无极县、井陉县、栾城区、正定县、新乐市、藁城区、行唐县、深泽县、平山县、赵县、井陉矿区、赞皇县、辛集市、桥西区、裕华区)
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作者：费翎
4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。
与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。
而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。
就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。
2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。
IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河
IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。
据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。
为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。
与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。
此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。
卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。
产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局
所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。
2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。
在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。
一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。
另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。
从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。
招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。
而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。
以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。
新闻结尾
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