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红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、建水县、红河县、开远市、石屏县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、泸西县、个旧市、绿春县、蒙自市、河口瑶族自治县)

日照市(岚山区、东港区、五莲县、莒县)

开封市(顺河回族区、龙亭区、杞县、尉氏县、兰考县、禹王台区、鼓楼区、祥符区、通许县)

西宁市(城东区、城西区、湟中区、湟源县、城中区、大通回族土族自治县、城北区)  临夏回族自治州(临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、广河县、和政县、临夏市、康乐县、永靖县)

菏泽市(东明县、曹县、郓城县、巨野县、单县、鄄城县、牡丹区、成武县、定陶区)

丽水市(缙云县、莲都区、松阳县、云和县、庆元县、青田县、景宁畲族自治县、龙泉市、遂昌县)

葫芦岛市(连山区、建昌县、龙港区、南票区、兴城市、绥中县)陇南市(武都区、礼县、西和县、徽县、成县、文县、宕昌县、康县、两当县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)  淮安市(涟水县、淮安区、金湖县、清江浦区、淮阴区、盱眙县、洪泽区)

太原市(古交市、清徐县、尖草坪区、小店区、万柏林区、杏花岭区、晋源区、迎泽区、阳曲县、娄烦县)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

锦州市(凌海市、凌河区、太和区、古塔区、北镇市、黑山县、义县)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、弥渡县、宾川县、鹤庆县、大理市、洱源县、漾濞彝族自治县、祥云县、永平县、南涧彝族自治县、云龙县、剑川县)

遵义市(绥阳县、余庆县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、正安县、红花岗区、桐梓县、湄潭县、汇川区、习水县、仁怀市、赤水市、凤冈县)

蚌埠市(五河县、龙子湖区、淮上区、固镇县、蚌山区、禹会区、怀远县)

岳阳市(君山区、汨罗市、湘阴县、云溪区、岳阳楼区、临湘市、岳阳县、平江县、华容县)

宝鸡市(凤翔区、渭滨区、麟游县、千阳县、眉县、陈仓区、岐山县、金台区、陇县、凤县、太白县、扶风县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、和龙市、延吉市、图们市、安图县、敦化市、珲春市、汪清县)

聊城市(茌平区、莘县、临清市、高唐县、阳谷县、冠县、东阿县、东昌府区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

哈尔滨市(依兰县、双城区、香坊区、阿城区、通河县、南岗区、宾县、五常市、呼兰区、松北区、木兰县、道里区、方正县、道外区、巴彦县、平房区、延寿县、尚志市)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

日喀则市(康马县、桑珠孜区、白朗县、仁布县、萨嘎县、定结县、昂仁县、定日县、谢通门县、吉隆县、南木林县、仲巴县、聂拉木县、拉孜县、岗巴县、亚东县、江孜县、萨迦县)

丹东市(振兴区、凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、东港市、振安区)

绥化市(绥棱县、安达市、肇东市、北林区、海伦市、兰西县、青冈县、明水县、庆安县、望奎县)

邵阳市(洞口县、城步苗族自治县、邵阳县、新邵县、新宁县、武冈市、邵东市、北塔区、绥宁县、双清区、隆回县、大祥区)

福州市(晋安区、永泰县、罗源县、仓山区、闽侯县、马尾区、长乐区、台江区、闽清县、连江县、平潭县、鼓楼区、福清市)

汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)

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湘西土家族苗族自治州(泸溪县、古丈县、花垣县、龙山县、保靖县、凤凰县、吉首市、永顺县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)

乌兰察布市(商都县、四子王旗、化德县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、集宁区、卓资县、凉城县、兴和县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗)  沈阳市(铁西区、皇姑区、康平县、辽中区、沈河区、大东区、沈北新区、于洪区、浑南区、和平区、新民市、苏家屯区、法库县)

昭通市(巧家县、大关县、镇雄县、盐津县、昭阳区、彝良县、绥江县、永善县、威信县、鲁甸县、水富市)

合肥市(肥西县、包河区、瑶海区、长丰县、庐江县、肥东县、巢湖市、蜀山区、庐阳区)

东莞市三门峡市(灵宝市、渑池县、义马市、湖滨区、卢氏县、陕州区)

梧州市(长洲区、蒙山县、万秀区、岑溪市、苍梧县、龙圩区、藤县)  茂名市(化州市、电白区、信宜市、高州市、茂南区)

佛山市(禅城区、南海区、三水区、高明区、顺德区)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区、北票市、朝阳县、凌源市、龙城区)

牡丹江市(东安区、绥芬河市、林口县、西安区、阳明区、穆棱市、东宁市、宁安市、海林市、爱民区)上海市(长宁区、青浦区、黄浦区、嘉定区、徐汇区、闵行区、杨浦区、奉贤区、宝山区、崇明区、松江区、浦东新区、金山区、普陀区、静安区、虹口区)

深圳市(坪山区、光明区、盐田区、罗湖区、龙华区、宝安区、福田区、龙岗区、南山区)

石家庄市(赵县、井陉县、高邑县、裕华区、长安区、元氏县、辛集市、栾城区、平山县、无极县、井陉矿区、深泽县、藁城区、行唐县、正定县、赞皇县、新乐市、晋州市、灵寿县、鹿泉区、新华区、桥西区)

济南市(历下区、历城区、天桥区、钢城区、市中区、章丘区、莱芜区、平阴县、槐荫区、长清区、济阳区、商河县)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县)

鹤岗市(萝北县、兴山区、向阳区、南山区、兴安区、绥滨县、东山区、工农区)

五指山市(屯昌县、东方市、临高县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、文昌市、定安县、琼海市、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、万宁市、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县)

巴中市(恩阳区、南江县、平昌县、通江县、巴州区)

赣州市(章贡区、会昌县、大余县、兴国县、安远县、瑞金市、石城县、于都县、赣县区、寻乌县、上犹县、崇义县、定南县、宁都县、全南县、南康区、龙南市、信丰县)

铁岭市(西丰县、银州区、昌图县、调兵山市、清河区、铁岭县、开原市)

衡水市(武邑县、安平县、武强县、故城县、桃城区、饶阳县、阜城县、景县、冀州区、枣强县、深州市)

凉山彝族自治州(宁南县、布拖县、金阳县、德昌县、喜德县、美姑县、昭觉县、雷波县、冕宁县、甘洛县、盐源县、木里藏族自治县、西昌市、会理市、会东县、普格县、越西县)

石河子市(昆玉市、白杨市、新星市、五家渠市、阿拉尔市、图木舒克市、北屯市、铁门关市、双河市、胡杨河市、可克达拉市)

海东市(平安区、互助土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

黑河市(逊克县、孙吴县、北安市、五大连池市、嫩江市、爱辉区)

天津市(静海区、和平区、红桥区、东丽区、河西区、南开区、北辰区、宝坻区、河东区、宁河区、武清区、津南区、河北区、蓟州区、西青区、滨海新区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。