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鹤岗市(兴山区、兴安区、绥滨县、工农区、向阳区、南山区、东山区、萝北县)
杭州市(余杭区、上城区、建德市、萧山区、临平区、拱墅区、临安区、钱塘区、滨江区、富阳区、西湖区、淳安县、桐庐县)
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南阳市(新野县、淅川县、桐柏县、方城县、卧龙区、镇平县、内乡县、宛城区、社旗县、西峡县、南召县、邓州市、唐河县)
东莞市
丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县)
遂宁市(大英县、安居区、射洪市、船山区、蓬溪县)
洛阳市(老城区、偃师区、洛龙区、西工区、涧西区、洛宁县、宜阳县、瀍河回族区、汝阳县、伊川县、嵩县、栾川县、新安县、孟津区)
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红河哈尼族彝族自治州(开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、屏边苗族自治县、绿春县、河口瑶族自治县、蒙自市、泸西县、个旧市、石屏县、弥勒市、红河县、元阳县)
梧州市(龙圩区、长洲区、藤县、蒙山县、万秀区、苍梧县、岑溪市)
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西宁市(城中区、城西区、湟中区、大通回族土族自治县、城北区、城东区、湟源县)
大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)
榆林市(靖边县、佳县、清涧县、定边县、米脂县、子洲县、神木市、绥德县、横山区、吴堡县、榆阳区、府谷县)
阳泉市(盂县、平定县、矿区、郊区、城区)
福州市(鼓楼区、连江县、台江区、罗源县、晋安区、闽清县、马尾区、福清市、仓山区、长乐区、闽侯县、永泰县、平潭县)
绵阳市(梓潼县、平武县、盐亭县、涪城区、三台县、游仙区、北川羌族自治县、江油市、安州区)
吉林市(蛟河市、船营区、丰满区、永吉县、昌邑区、磐石市、舒兰市、龙潭区、桦甸市)
盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)
仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)
厦门市(思明区、同安区、翔安区、集美区、海沧区、湖里区)
黔南布依族苗族自治州(瓮安县、贵定县、平塘县、罗甸县、长顺县、龙里县、惠水县、都匀市、荔波县、福泉市、独山县、三都水族自治县)
湘西土家族苗族自治州(吉首市、保靖县、泸溪县、凤凰县、花垣县、永顺县、古丈县、龙山县)
张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)
晋城市(陵川县、高平市、阳城县、城区、沁水县、泽州县)
南昌市(进贤县、红谷滩区、西湖区、安义县、南昌县、青山湖区、东湖区、青云谱区、新建区)
来宾市(合山市、忻城县、象州县、武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县)
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海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)
普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县)
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汕头市(龙湖区、濠江区、南澳县、潮南区、金平区、澄海区、潮阳区)
商丘市(永城市、虞城县、宁陵县、柘城县、民权县、睢阳区、梁园区、夏邑县、睢县)
乌鲁木齐市(水磨沟区、乌鲁木齐县、头屯河区、米东区、新市区、达坂城区、沙依巴克区、天山区)
广州市(番禺区、黄埔区、荔湾区、白云区、天河区、从化区、越秀区、南沙区、增城区、海珠区、花都区)
济源市
咸宁市(通山县、崇阳县、通城县、赤壁市、咸安区、嘉鱼县)
内江市(资中县、东兴区、市中区、隆昌市、威远县)
马鞍山市(雨山区、当涂县、博望区、含山县、和县、花山区)
丹东市(东港市、振安区、振兴区、宽甸满族自治县、凤城市、元宝区)
漳州市(漳浦县、平和县、云霄县、华安县、长泰区、芗城区、龙文区、龙海区、诏安县、南靖县、东山县)
嘉兴市(海宁市、桐乡市、海盐县、南湖区、平湖市、嘉善县、秀洲区)
六安市(舒城县、金安区、霍山县、霍邱县、裕安区、叶集区、金寨县)
山南市(扎囊县、错那市、措美县、桑日县、乃东区、贡嘎县、隆子县、加查县、曲松县、浪卡子县、琼结县、洛扎县)
苏州市(吴江区、吴中区、太仓市、张家港市、常熟市、昆山市、姑苏区、相城区、虎丘区)
廊坊市(三河市、大厂回族自治县、霸州市、安次区、文安县、固安县、大城县、香河县、永清县、广阳区)
凉山彝族自治州(越西县、雷波县、甘洛县、会理市、会东县、西昌市、金阳县、美姑县、布拖县、普格县、宁南县、喜德县、盐源县、冕宁县、德昌县、昭觉县、木里藏族自治县)
伊春市(南岔县、汤旺县、铁力市、嘉荫县、金林区、乌翠区、伊美区、大箐山县、友好区、丰林县)
双鸭山市(集贤县、宝清县、尖山区、四方台区、宝山区、岭东区、饶河县、友谊县)
安阳市(北关区、文峰区、滑县、汤阴县、殷都区、龙安区、安阳县、内黄县、林州市)
佳木斯市(同江市、抚远市、向阳区、郊区、桦南县、汤原县、前进区、东风区、富锦市、桦川县)
包头市(九原区、石拐区、白云鄂博矿区、固阳县、昆都仑区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、青山区、东河区)
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阿克苏地区(拜城县、温宿县、沙雅县、阿瓦提县、新和县、乌什县、阿克苏市、柯坪县、库车市)
眉山市(洪雅县、东坡区、丹棱县、仁寿县、青神县、彭山区)
龙岩市(永定区、上杭县、新罗区、连城县、漳平市、长汀县、武平县)
忻州市(河曲县、五台县、定襄县、忻府区、岢岚县、繁峙县、静乐县、偏关县、原平市、五寨县、宁武县、代县、保德县、神池县)
玉林市(容县、兴业县、陆川县、福绵区、博白县、玉州区、北流市)
晋中市(祁县、和顺县、寿阳县、昔阳县、榆次区、太谷区、介休市、榆社县、左权县、灵石县、平遥县)
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事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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