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贵阳市(开阳县、息烽县、花溪区、乌当区、白云区、观山湖区、修文县、云岩区、南明区、清镇市)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、咸丰县、巴东县、宣恩县、建始县、鹤峰县、来凤县、利川市)

塔城地区(裕民县、额敏县、托里县、乌苏市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市)

广安市(广安区、岳池县、邻水县、华蓥市、武胜县、前锋区)  辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)

邢台市(南和区、宁晋县、内丘县、柏乡县、威县、襄都区、临城县、任泽区、信都区、广宗县、沙河市、巨鹿县、平乡县、隆尧县、临西县、清河县、新河县、南宫市)

荆州市(江陵县、洪湖市、松滋市、监利市、沙市区、公安县、石首市、荆州区)

西藏自治区普洱市(墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

拉萨市(达孜区、墨竹工卡县、曲水县、尼木县、林周县、城关区、当雄县、堆龙德庆区)  鄂尔多斯市(乌审旗、准格尔旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、东胜区、达拉特旗、康巴什区、鄂托克前旗)

芜湖市(南陵县、繁昌区、鸠江区、湾沚区、无为市、镜湖区、弋江区)

岳阳市(临湘市、君山区、平江县、岳阳县、湘阴县、云溪区、岳阳楼区、汨罗市、华容县)

泰安市(肥城市、宁阳县、东平县、泰山区、岱岳区、新泰市)

忻州市(五寨县、代县、原平市、神池县、忻府区、河曲县、繁峙县、五台县、保德县、岢岚县、宁武县、定襄县、偏关县、静乐县)

昆明市(富民县、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、宜良县、晋宁区、东川区、五华区、盘龙区、安宁市、嵩明县、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、西山区)

邯郸市(磁县、肥乡区、峰峰矿区、邯山区、涉县、临漳县、馆陶县、成安县、武安市、丛台区、永年区、鸡泽县、曲周县、广平县、复兴区、魏县、邱县、大名县)

伊春市(汤旺县、铁力市、丰林县、大箐山县、南岔县、嘉荫县、伊美区、金林区、乌翠区、友好区)

玉树藏族自治州(称多县、囊谦县、曲麻莱县、治多县、杂多县、玉树市)

许昌市(长葛市、鄢陵县、禹州市、魏都区、建安区、襄城县)

株洲市(醴陵市、渌口区、茶陵县、天元区、石峰区、攸县、芦淞区、荷塘区、炎陵县)

鞍山市(海城市、铁西区、铁东区、台安县、千山区、立山区、岫岩满族自治县)

郴州市(安仁县、桂东县、北湖区、苏仙区、资兴市、汝城县、桂阳县、嘉禾县、宜章县、临武县、永兴县)

衡水市(冀州区、枣强县、武邑县、深州市、饶阳县、故城县、安平县、阜城县、武强县、桃城区、景县)

日喀则市(江孜县、仲巴县、定日县、亚东县、康马县、南木林县、定结县、昂仁县、萨嘎县、岗巴县、谢通门县、萨迦县、吉隆县、仁布县、桑珠孜区、聂拉木县、白朗县、拉孜县)

新乡市(长垣市、延津县、辉县市、新乡县、原阳县、卫滨区、获嘉县、牧野区、封丘县、红旗区、卫辉市、凤泉区)

凉山彝族自治州(会理市、西昌市、普格县、会东县、雷波县、昭觉县、甘洛县、木里藏族自治县、冕宁县、美姑县、布拖县、越西县、盐源县、宁南县、喜德县、金阳县、德昌县)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

平凉市(华亭市、静宁县、泾川县、灵台县、庄浪县、崇信县、崆峒区)

潍坊市(安丘市、寿光市、奎文区、坊子区、昌乐县、高密市、青州市、诸城市、临朐县、昌邑市、潍城区、寒亭区)

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克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)

铁岭市(西丰县、调兵山市、银州区、昌图县、铁岭县、清河区、开原市)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

泸州市(叙永县、泸县、古蔺县、江阳区、纳溪区、合江县、龙马潭区)  达州市(通川区、大竹县、渠县、达川区、宣汉县、开江县、万源市)

银川市(贺兰县、灵武市、永宁县、西夏区、兴庆区、金凤区)

吕梁市(岚县、柳林县、中阳县、兴县、临县、方山县、石楼县、交口县、离石区、文水县、汾阳市、交城县、孝义市)

崇左市(江州区、宁明县、龙州县、扶绥县、天等县、大新县、凭祥市)内江市(资中县、隆昌市、市中区、东兴区、威远县)

衢州市(龙游县、衢江区、常山县、柯城区、开化县、江山市)  昭通市(大关县、鲁甸县、威信县、昭阳区、永善县、巧家县、绥江县、盐津县、水富市、镇雄县、彝良县)

眉山市(洪雅县、东坡区、彭山区、丹棱县、仁寿县、青神县)

益阳市(赫山区、安化县、资阳区、沅江市、桃江县、南县)

黑河市(孙吴县、北安市、五大连池市、逊克县、爱辉区、嫩江市)清远市(清城区、连山壮族瑶族自治县、英德市、佛冈县、连南瑶族自治县、阳山县、清新区、连州市)

那曲市(色尼区、申扎县、索县、巴青县、比如县、双湖县、嘉黎县、安多县、尼玛县、聂荣县、班戈县)

安康市(旬阳市、平利县、白河县、宁陕县、汉阴县、岚皋县、镇坪县、紫阳县、石泉县、汉滨区)

上海市(长宁区、普陀区、青浦区、金山区、奉贤区、宝山区、虹口区、杨浦区、崇明区、闵行区、静安区、徐汇区、松江区、嘉定区、浦东新区、黄浦区)

南宁市(江南区、青秀区、武鸣区、横州市、兴宁区、上林县、马山县、邕宁区、宾阳县、西乡塘区、良庆区、隆安县)

玉林市(北流市、兴业县、福绵区、博白县、玉州区、陆川县、容县)

毕节市(赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、纳雍县、黔西市、大方县、织金县、七星关区)

台州市(椒江区、温岭市、路桥区、玉环市、三门县、黄岩区、仙居县、天台县、临海市)

丹东市(振安区、凤城市、元宝区、振兴区、宽甸满族自治县、东港市)

宣城市(旌德县、宁国市、绩溪县、广德市、郎溪县、宣州区、泾县)

金昌市(永昌县、金川区)

温州市(泰顺县、永嘉县、文成县、鹿城区、瓯海区、平阳县、瑞安市、苍南县、乐清市、龙湾区、洞头区、龙港市)

阿克苏地区(阿克苏市、阿瓦提县、新和县、温宿县、乌什县、柯坪县、沙雅县、库车市、拜城县)

盐城市(阜宁县、滨海县、亭湖区、东台市、建湖县、响水县、盐都区、射阳县、大丰区)

澳门特别行政区

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、正镶白旗、多伦县、阿巴嘎旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、镶黄旗、二连浩特市)

扬州市(广陵区、仪征市、宝应县、江都区、邗江区、高邮市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。