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云浮市(云安区、云城区、郁南县、罗定市、新兴县)

喀什地区(麦盖提县、疏附县、英吉沙县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、泽普县、岳普湖县、巴楚县、伽师县、喀什市、疏勒县)

阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)  邵阳市(城步苗族自治县、邵东市、绥宁县、武冈市、双清区、洞口县、北塔区、大祥区、隆回县、新宁县、邵阳县、新邵县)

肇庆市(端州区、德庆县、高要区、广宁县、四会市、封开县、鼎湖区、怀集县)

渭南市(富平县、蒲城县、华阴市、临渭区、白水县、合阳县、大荔县、澄城县、韩城市、华州区、潼关县)

宣城市(绩溪县、宣州区、郎溪县、宁国市、旌德县、广德市、泾县)

郑州市(上街区、二七区、荥阳市、新郑市、中牟县、中原区、登封市、管城回族区、惠济区、巩义市、金水区、新密市)  泉州市(石狮市、鲤城区、永春县、安溪县、惠安县、南安市、金门县、洛江区、泉港区、丰泽区、德化县、晋江市)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、理县、小金县、若尔盖县、松潘县、黑水县、茂县、马尔康市、九寨沟县、红原县、汶川县、壤塘县、阿坝县)

吴忠市(盐池县、同心县、红寺堡区、利通区、青铜峡市)

大连市(西岗区、沙河口区、金州区、瓦房店市、长海县、甘井子区、普兰店区、中山区、旅顺口区、庄河市)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、满洲里市、海拉尔区、牙克石市、额尔古纳市、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、根河市、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗)

东营市(河口区、东营区、垦利区、广饶县、利津县)

宁波市(海曙区、江北区、鄞州区、象山县、余姚市、北仑区、慈溪市、镇海区、宁海县、奉化区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

衡阳市(耒阳市、珠晖区、衡南县、衡阳县、祁东县、常宁市、雁峰区、南岳区、石鼓区、衡山县、衡东县、蒸湘区)

运城市(芮城县、万荣县、绛县、闻喜县、夏县、永济市、盐湖区、垣曲县、稷山县、临猗县、河津市、新绛县、平陆县)

潍坊市(寒亭区、安丘市、高密市、诸城市、潍城区、寿光市、昌邑市、昌乐县、坊子区、青州市、奎文区、临朐县)

池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

营口市(鲅鱼圈区、大石桥市、盖州市、老边区、站前区、西市区)

钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)

无锡市(惠山区、梁溪区、锡山区、江阴市、滨湖区、新吴区、宜兴市)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

西藏自治区

吉林市(桦甸市、蛟河市、磐石市、船营区、永吉县、舒兰市、丰满区、昌邑区、龙潭区)

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那曲市(嘉黎县、聂荣县、尼玛县、色尼区、比如县、班戈县、索县、双湖县、安多县、巴青县、申扎县)

广安市(广安区、武胜县、邻水县、华蓥市、前锋区、岳池县)

北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

和田地区(洛浦县、和田县、墨玉县、于田县、策勒县、民丰县、和田市、皮山县)  哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

淮南市(田家庵区、寿县、凤台县、大通区、八公山区、潘集区、谢家集区)

嘉兴市(海宁市、平湖市、桐乡市、南湖区、嘉善县、秀洲区、海盐县)

大理白族自治州(祥云县、漾濞彝族自治县、永平县、云龙县、弥渡县、鹤庆县、宾川县、巍山彝族回族自治县、洱源县、大理市、剑川县、南涧彝族自治县)五指山市(临高县、文昌市、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、定安县、东方市、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、万宁市、乐东黎族自治县、屯昌县、琼海市、琼中黎族苗族自治县)

洛阳市(偃师区、宜阳县、栾川县、伊川县、洛宁县、新安县、汝阳县、涧西区、老城区、孟津区、瀍河回族区、西工区、洛龙区、嵩县)  保定市(涞水县、涿州市、阜平县、竞秀区、顺平县、安新县、满城区、高碑店市、清苑区、定兴县、唐县、涞源县、莲池区、安国市、容城县、望都县、曲阳县、易县、蠡县、雄县、博野县、高阳县、定州市、徐水区)

日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)

百色市(德保县、凌云县、右江区、田林县、平果市、隆林各族自治县、田阳区、那坡县、靖西市、田东县、乐业县、西林县)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克旗、乌审旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、康巴什区、达拉特旗、杭锦旗)黔东南苗族侗族自治州(黄平县、岑巩县、镇远县、施秉县、台江县、锦屏县、三穗县、雷山县、黎平县、凯里市、天柱县、丹寨县、麻江县、榕江县、剑河县、从江县)

太原市(迎泽区、万柏林区、古交市、阳曲县、晋源区、娄烦县、小店区、清徐县、尖草坪区、杏花岭区)

吉安市(吉州区、永新县、井冈山市、泰和县、新干县、遂川县、吉水县、峡江县、吉安县、永丰县、青原区、万安县、安福县)

汕头市(濠江区、南澳县、潮阳区、潮南区、金平区、澄海区、龙湖区)

银川市(永宁县、灵武市、兴庆区、金凤区、西夏区、贺兰县)

永州市(宁远县、东安县、零陵区、蓝山县、江华瑶族自治县、祁阳市、冷水滩区、道县、双牌县、江永县、新田县)

丽江市(华坪县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)

邯郸市(鸡泽县、丛台区、馆陶县、武安市、涉县、磁县、邯山区、邱县、峰峰矿区、广平县、成安县、魏县、永年区、肥乡区、曲周县、复兴区、大名县、临漳县)

河池市(南丹县、天峨县、东兰县、都安瑶族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、金城江区、环江毛南族自治县、宜州区)

三明市(将乐县、清流县、沙县区、大田县、建宁县、永安市、泰宁县、尤溪县、明溪县、宁化县、三元区)

齐齐哈尔市(拜泉县、泰来县、依安县、梅里斯达斡尔族区、克东县、富裕县、建华区、昂昂溪区、龙沙区、龙江县、富拉尔基区、铁锋区、碾子山区、讷河市、克山县、甘南县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、龙山县、泸溪县、保靖县、古丈县、吉首市、花垣县、凤凰县)

遂宁市(安居区、蓬溪县、大英县、射洪市、船山区)

鹤岗市(南山区、兴山区、向阳区、萝北县、工农区、绥滨县、兴安区、东山区)

赣州市(宁都县、崇义县、会昌县、南康区、全南县、赣县区、寻乌县、石城县、大余县、龙南市、兴国县、定南县、于都县、安远县、信丰县、上犹县、瑞金市、章贡区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、梁河县、陇川县、芒市)

凉山彝族自治州(喜德县、会东县、美姑县、会理市、冕宁县、布拖县、雷波县、甘洛县、普格县、西昌市、木里藏族自治县、越西县、宁南县、昭觉县、盐源县、金阳县、德昌县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。