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西宁市(城北区、城东区、城西区、大通回族土族自治县、湟源县、城中区、湟中区)

阿克苏地区(温宿县、阿克苏市、阿瓦提县、沙雅县、柯坪县、拜城县、乌什县、新和县、库车市)

邵阳市(大祥区、新宁县、北塔区、绥宁县、隆回县、城步苗族自治县、洞口县、新邵县、邵东市、邵阳县、双清区、武冈市)

黄石市(黄石港区、铁山区、西塞山区、阳新县、大冶市、下陆区)  通辽市(霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、奈曼旗、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗)

郴州市(嘉禾县、资兴市、桂东县、安仁县、北湖区、宜章县、桂阳县、苏仙区、永兴县、临武县、汝城县)

大同市(灵丘县、浑源县、左云县、云州区、新荣区、云冈区、广灵县、平城区、天镇县、阳高县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

梅州市(大埔县、平远县、梅县区、蕉岭县、丰顺县、兴宁市、梅江区、五华县)  包头市(东河区、白云鄂博矿区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、青山区、九原区、昆都仑区、固阳县、石拐区)

苏州市(相城区、吴中区、姑苏区、吴江区、常熟市、昆山市、太仓市、虎丘区、张家港市)

日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)

衡阳市(祁东县、衡南县、衡阳县、南岳区、珠晖区、衡东县、雁峰区、石鼓区、蒸湘区、衡山县、耒阳市、常宁市)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、黑水县、金川县、小金县、理县、马尔康市、汶川县、茂县、松潘县、九寨沟县、红原县、壤塘县、若尔盖县)

天水市(秦州区、清水县、武山县、甘谷县、秦安县、麦积区、张家川回族自治县)

清远市(连南瑶族自治县、英德市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区、连州市、清城区)

新疆维吾尔自治区

朔州市(朔城区、平鲁区、应县、怀仁市、山阴县、右玉县)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、泸溪县、永顺县、吉首市、花垣县、古丈县、保靖县、龙山县)

济南市(市中区、济阳区、槐荫区、商河县、平阴县、历下区、长清区、历城区、章丘区、莱芜区、天桥区、钢城区)

北京市(门头沟区、怀柔区、西城区、朝阳区、房山区、石景山区、大兴区、通州区、丰台区、昌平区、延庆区、东城区、平谷区、顺义区、海淀区、密云区)

鹤壁市(淇滨区、山城区、鹤山区、浚县、淇县)

辽阳市(辽阳县、宏伟区、白塔区、文圣区、弓长岭区、太子河区、灯塔市)

石家庄市(元氏县、新乐市、裕华区、栾城区、平山县、灵寿县、晋州市、鹿泉区、行唐县、无极县、辛集市、赵县、正定县、高邑县、新华区、井陉矿区、深泽县、赞皇县、长安区、藁城区、桥西区、井陉县)

西藏自治区

普洱市(景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县)

菏泽市(曹县、东明县、鄄城县、定陶区、单县、郓城县、成武县、巨野县、牡丹区)

哈尔滨市(平房区、依兰县、宾县、木兰县、道外区、巴彦县、延寿县、松北区、双城区、道里区、通河县、五常市、呼兰区、南岗区、方正县、香坊区、尚志市、阿城区)

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海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、德令哈市、天峻县、乌兰县、格尔木市)

萍乡市(芦溪县、莲花县、安源区、上栗县、湘东区)

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)  迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

榆林市(神木市、佳县、定边县、榆阳区、米脂县、绥德县、横山区、子洲县、吴堡县、府谷县、清涧县、靖边县)

六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)

济源市泰安市(宁阳县、岱岳区、新泰市、泰山区、东平县、肥城市)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)  韶关市(曲江区、浈江区、始兴县、乳源瑶族自治县、乐昌市、武江区、南雄市、翁源县、新丰县、仁化县)

昌吉回族自治州(奇台县、昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县、阜康市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县)

百色市(凌云县、平果市、靖西市、德保县、乐业县、右江区、田东县、西林县、那坡县、隆林各族自治县、田林县、田阳区)

抚州市(金溪县、乐安县、南丰县、南城县、东乡区、临川区、广昌县、宜黄县、黎川县、崇仁县、资溪县)乌鲁木齐市(水磨沟区、米东区、达坂城区、新市区、沙依巴克区、天山区、乌鲁木齐县、头屯河区)

宣城市(旌德县、郎溪县、宁国市、泾县、绩溪县、广德市、宣州区)

安阳市(文峰区、滑县、龙安区、安阳县、北关区、殷都区、林州市、汤阴县、内黄县)

惠州市(惠阳区、惠城区、龙门县、惠东县、博罗县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、云县、沧源佤族自治县、镇康县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、永德县)

鹤岗市(工农区、向阳区、萝北县、南山区、兴安区、绥滨县、兴山区、东山区)

荆门市(钟祥市、沙洋县、京山市、掇刀区、东宝区)

承德市(滦平县、双桥区、承德县、平泉市、兴隆县、隆化县、双滦区、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县)

保定市(安新县、莲池区、清苑区、涞源县、涿州市、阜平县、容城县、竞秀区、定州市、定兴县、雄县、满城区、顺平县、高阳县、涞水县、望都县、蠡县、易县、曲阳县、博野县、安国市、徐水区、唐县、高碑店市)

上饶市(德兴市、弋阳县、广信区、婺源县、万年县、鄱阳县、玉山县、广丰区、横峰县、余干县、信州区、铅山县)

汕头市(潮南区、金平区、澄海区、潮阳区、南澳县、濠江区、龙湖区)

三明市(明溪县、宁化县、尤溪县、泰宁县、清流县、沙县区、建宁县、三元区、大田县、将乐县、永安市)

玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、称多县、玉树市、杂多县、囊谦县)

柳州市(柳南区、鹿寨县、柳江区、融安县、柳城县、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳北区、城中区、鱼峰区)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、和硕县、尉犁县、和静县、焉耆回族自治县、库尔勒市、博湖县、且末县、若羌县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区)

　　各位小伙伴大家好呀，我是投顾团队的晓月。

　　自美国时间4月2日特朗普正式宣布关税政策以来，中美双方开启了一系列你来我往的“出牌”行动，包括央妈、国家队、人民日报等各大官方机构也纷纷声援，积极应对。

　　4月11日，国务院关税税则委员会明确表示，鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　至此，可以说中美关税之间的博弈已经进入深水区了。

　　各大机构近一周对关税的应对措施

　　短期来看，目前A股市场主要指数基本企稳，投资者情绪得到一定释放、市场拥挤度缓释，再加上4月7日沪指大跌超7%，创业板指跌超12.5%，多种大类资产估值跌回了高赔率的区间，不少小伙伴都有些心动：“当前的核心资产，迎来布局窗口期了吗？”

　　因此，今天我们再来看看广发基金投顾团队对于大家关注度比较高的A股、A债、港股以及黄金资产的最新观点。

　　1． A股：看四个方向

　　从市场估值层面来看，大跌之下A股主要宽基指数估值回归合理区间。其中，恒生科技、恒生消费、创业板指的近10年市盈率分位数均低于30%。

　　而我们的投顾温度计，自今年2月市场反弹以来也是首次回到低估区，降温至29°；其中PE分位数为66%，PB分位数为22%，股债利差为1%。

　　总体来看，当前国内有多项政策储备来对冲关税的冲击，整体上稳市场的意愿和力度较强。基于关税冲击的缓和以及各类资产的位置，我们认为A股市场还是仍具备一定的吸引力的。

　　至于具体的板块，我们在之前的文章《关税的大浪下，我们挖掘出了被“错杀”的板块》也提到过，这四个方向建议大家近期关注：

　　l 对美出口敞口极小，基本不受关税直接影响，但有一定的顺周期性质的方向

　　例如非银金融、银行、房地产、煤炭、公用事业、食品饮料等。这些非出口型、偏顺周期的行业，被错杀后的估值反而变得更加有吸引力了。

　　l 虽然有一定的对美出口敞口，但本身具有海外产能布局的方向

　　以家电、轻工制造、纺织服装为代表。由于美国暂缓了近90个国家的对等关税，这对于那些有海外产能的公司而言形成明显利好。

　　例如，一些受益于东南亚转出口的轻工制造、纺织服装行业，以及部分海外产能较为完善的家电公司近期表现都不错。

　　l 存在对美敞口、海外产能一般，但具有国产替代主线的方向

　　以计算机和通信为主。在中美贸易摩擦的背景下，国产替代或成为长期发展的大趋势，计算机和通信行业作为技术密集型行业，或有一定机遇。

　　l 业务与海外和宏观经济都关系不大，纯粹被情绪错杀的方向

　　以成长型为主，本身在情绪冲击下的弹性就比较大，传媒、国防军工、创新药是比较典型板块。

　　因此，基于这样的团队研判，我们在组合管理上也做出了一些积极的应对，具体可以看组合持仓页面。

　　2． 国内债券：配置价值仍存  

　　4月初债市在经历快速上涨后回归震荡走势，债券收益率整体有所下行。

　　4月中，关税博弈发酵以及宽货币预期支撑债市暴涨，但随后债市迎来全面调整。4月中下旬，债市走势先扬后抑，从股债同涨逐渐转变为股强债弱的分化走势，市场情绪也随之反复。

　　整体来看，我们的观点仍维持不变：

　　短期上，经济或存在放缓的概率，各项正面驱动因素呈现减弱或者不确定的特征，这也凸显出债券资产的配置价值依然存在。

　　但长端利率债收益率近期已经发生了极大幅度的下行，一定程度上透支了一些降息降准的预期，如果后续没有持续性政策，可能还会出现回调风险。

　　因此，从组合管理角度看，我们未来将重点关注组合的短期回撤，加强对于组合结构的管理、对不同债基策略的比较，以求为大家提高持有体验。

　　3． 港股：中长期看好

　　前期涨幅较高的恒生科技指数，受到了很多投资者朋友的关注。

　　自关税公布以来，恒生科技指已经跌超7%，今年以来收益率从3月7日35%+的高点，回落到当前12.24%的位置。

　　不过，大家也不用太焦虑。展望未来，我们对港股整体是“较为看好”的态度，在特朗普高度不确定政策的扰动与孤立主义的倾向之下，过去两年的美国例外论在系统性退潮，未来或有部分资金在全球再平衡，从美国流向非美市场，特别是稳定性与扩张性更强的中国与欧洲。

　　因此，互联网龙头齐聚的恒生科技指数在中长期或仍具备配置价值。

　　4． 黄金：今天再创新高

　　今天的金价继续创新高，伦敦金现盘中最高点已冲击到3245.70美元/盎司了。

　　我们前期提到过，由于对等关税导致海外资产大跌带来的流动性挤兑，带动全球金价走出了一段的调整行情。

　　但当市场发现，其他资产的下跌并未极端化，且在对等关税暂缓后有所回升时，流动性挤兑的风险也就随之下降了。

　　与此同时，美国股、债、汇市场同时回落，显示出美元信用的崩塌短期内似乎有进一步显性化的迹象，全球资本需要寻找美元替代品，资金流入黄金等避险资产，进而推动了今天金价的快速反弹。

　　综上所述，从金价核心驱动力来看，避险需求、央行购金以及美联储降息周期一定程度上仍将利好黄金资产。

　　最后的最后，作为投顾团队，还是想再次和大家聊聊【多元资产配置】的话题。

　　我们近期在多篇文章中都有反复强调多元资产配置的重要性，尤其是在当前这样错综复杂的国际局势下，单一资产是很难一直保持亮眼表现的，并且在市场的快速轮动下，单一持仓也会让整个账户的回撤风险增加。

　　对于咱们普通投资者来讲，多元资产配置或许才是提高投资胜率、以不变应万变的“投资良方”。

　　如果你没有时间和精力关注市场，也可以考虑试一笔广发基金的投顾组合，我们的团队构建了宏观、基本面、估值、情绪和技术面的五维框架研判体系，致力于为你提供“从投到顾”的全方位服务，努力让大家拥有更轻松的投资体验。

　　（文章来源：广发基金投顾）

　　风险提示：广发基金本着勤勉尽责、诚实守信、投资者利益优先的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。因基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因基金投顾机构的试点资格被取消不能继续提供服务的风险。投资前请认真阅读投顾协议、策略说明书等法律文件，充分了解投顾业务详情及风险特征，选择适合自身的组合策略，投资须谨慎

　　3月1日，百胜中国交出2024年成绩单的瞬间，资本市场仿佛被按下静音键——这份同时刷新营收纪录与同店跌幅的财报，将中国餐饮行业的复杂生态展现得淋漓尽致。从肯德基门店突破12000家的里程碑，到必胜客“WOW店”的逆势突围，从数字化订单占比突破90%的科技底色，到转基因油事件引发的信任危机，这份财报既折射出跨国巨头本土化运营的进化智慧，也暴露出存量竞争时代难以回避的结构性困局。

　　营收增长与利润结构：驱动因素与隐忧

　　2024年，百胜中国以113亿美元的总营收刷新历史纪录，同比增长3%，其中餐厅收入贡献了106.51亿美元，约占比94%，成为核心收入来源。旗舰品牌肯德基以85亿美元收入，为总营收贡献75%持续领跑，同比增长3%；必胜客则以22.6亿美元收入实现个位数增长，显示出品牌复苏迹象。然而，这一增长高度依赖门店扩张——全年净新增1751家门店，平均每天净新增近5家，总门店数达1.64万家，覆盖全国2200多个城镇。值得警惕的是，同店销售额全年下降3%，肯德基和必胜客客单价分别下滑4%、10%，反映出单店盈利能力承压。这种“以量补价”的增长模式，在消费疲软的市场环境下可持续性存疑。

　　尽管核心经营利润同比增长12%至11.9亿美元，但品牌间表现显著分化。肯德基经营利润率同比下降0.8个百分点至16.9%，主要受早餐、咖啡等高性价比产品占比提升及人力成本上涨拖累；必胜客则通过菜单结构调整和“WOW店”模式优化，利润率逆势提升0.2个百分点至12%。第四季度成本控制成效显现，食品成本占比下降0.5个百分点，薪资支出占比降低0.8个百分点，推动当季餐厅利润率同比提升1.6个百分点至12.3%。这种季度改善能否持续，仍需观察原材料价格波动与运营效率提升的平衡。

　　公司宣布15亿美元股东回馈计划，包括2.48亿美元股息和12.4亿美元股票回购，相当于流通股的8%。这一激进回馈背后是充裕的现金流支撑——全年经营现金流达14亿美元，但资本开支7-8亿美元的扩张计划与高额回购并行的财务策略，可能压缩未来创新投入空间。市场对此反应分歧，年报发布后股价剧烈波动，反映出投资者对“规模扩张”与“质量增长”的权衡疑虑。

　　战略转型与未来挑战：创新与合规的平衡术

　　百胜中国正加速向低线城市渗透，2024年加盟店占新增门店29%，计划未来肯德基/必胜客加盟比例提升至40-50%/20-30%。这种策略有效突破地理边界——目前800个城市尚未覆盖肯德基，1400个城市缺少必胜客。但快速扩张带来管理挑战：新店3个月内盈利比例虽达80%，但单店投资回报周期已从2年延长至2-3年，且食品安全事件暴露出品控风险。如何在规模与质量间取得平衡，成为管理层的核心课题。

　　品牌差异化战略成效显著：肯德基通过“肯悦咖啡”拓展饮品赛道，700家咖啡店贡献单位数销售增长，原味鸡汉堡等新品拉动年轻客群；必胜客借“WOW店”转型大众化，200家门店以低价策略吸引学生及家庭客群，使同店销售额降幅从Q3的-6%收窄至Q4的-2%。数字化建设同样亮眼：会员总数超6.7亿，数字订单占比90%，外卖收入占餐厅收入40%，构建起线上线下融合的消费生态。但创新成本不容忽视——咖啡业务面临豆价上涨压力，低价策略导致必胜客客单价同比下降10%，可能侵蚀长期品牌价值。

　　2024年天津肯德基转基因油事件暴露合规短板，虽然涉事金额不大，但舆情发酵导致品牌声誉受损。在餐饮行业监管趋严的背景下，食品安全合规成本可能上升。同时，本土品牌华莱士、塔斯汀等通过极致性价比抢占市场，2024年百胜中国在10-20元价格带的市占率下降2个百分点。外部经济不确定性加剧消费者价格敏感度，如何在高品质与可负担性间找到新平衡点，将决定其市场领导地位的稳固性。

　　百胜中国的2024年财报展现了一个传统巨头转型的典型样本：通过下沉市场扩张获取规模效应，借助产品创新重塑品牌形象，运用数字化提升运营效率。但隐忧同样明显——过度依赖门店扩张的营收增长、客单价下滑导致的利润承压、快速扩张中的管理风险。展望2025年，随着1600-1800家新店计划推进和30亿美元股东回馈承诺兑现，公司需要在规模狂奔中建立更精细化的运营体系，在创新试错中守住品质底线，方能在餐饮行业存量竞争中续写增长传奇。对于投资者而言，短期股价波动或许只是序曲，真正的考验在于这些战略布局能否在2026年2万家门店的目标达成时，转化为可持续的盈利能力。

　　本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。