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天水市(张家川回族自治县、清水县、甘谷县、秦安县、武山县、秦州区、麦积区)

三沙市(南沙区、西沙区)

驻马店市(西平县、新蔡县、遂平县、上蔡县、汝南县、泌阳县、驿城区、确山县、平舆县、正阳县)

鄂尔多斯市(东胜区、达拉特旗、鄂托克前旗、康巴什区、准格尔旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、乌审旗、杭锦旗)  舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、安居区、大英县、船山区)

马鞍山市(当涂县、花山区、含山县、博望区、和县、雨山区)

滨州市(无棣县、沾化区、博兴县、滨城区、阳信县、惠民县、邹平市)

天津市(河北区、南开区、红桥区、和平区、北辰区、滨海新区、宁河区、蓟州区、东丽区、西青区、河东区、武清区、静海区、津南区、宝坻区、河西区)  杭州市(临平区、上城区、西湖区、钱塘区、萧山区、建德市、富阳区、余杭区、滨江区、桐庐县、淳安县、临安区、拱墅区)

黑河市(逊克县、爱辉区、北安市、孙吴县、嫩江市、五大连池市)

德州市(乐陵市、平原县、武城县、临邑县、齐河县、德城区、禹城市、夏津县、庆云县、宁津县、陵城区)

柳州市(鹿寨县、柳北区、城中区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳城县、融安县、柳南区、柳江区、鱼峰区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

阿里地区(普兰县、改则县、措勤县、日土县、革吉县、噶尔县、札达县)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、天柱县、施秉县、镇远县、雷山县、榕江县、丹寨县、台江县、锦屏县、岑巩县、从江县、剑河县、黄平县、黎平县、凯里市、三穗县)

遵义市(湄潭县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、习水县、正安县、余庆县、汇川区、赤水市、桐梓县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、凤冈县)

西藏自治区

黄石市(阳新县、大冶市、西塞山区、铁山区、下陆区、黄石港区)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

承德市(承德县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、双桥区、宽城满族自治县、隆化县、滦平县、兴隆县、丰宁满族自治县、双滦区、鹰手营子矿区)

北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

商洛市(丹凤县、山阳县、洛南县、商州区、商南县、镇安县、柞水县)

济宁市(泗水县、微山县、曲阜市、嘉祥县、兖州区、梁山县、金乡县、任城区、邹城市、汶上县、鱼台县)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、花垣县、保靖县、泸溪县、永顺县、古丈县、吉首市、龙山县)

咸宁市(咸安区、通山县、赤壁市、通城县、崇阳县、嘉鱼县)

伊春市(铁力市、乌翠区、丰林县、南岔县、伊美区、汤旺县、友好区、金林区、大箐山县、嘉荫县)

大同市(云冈区、云州区、新荣区、浑源县、广灵县、阳高县、左云县、天镇县、平城区、灵丘县)

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朝阳市(朝阳县、凌源市、双塔区、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、北票市)

阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)

江门市(开平市、蓬江区、恩平市、鹤山市、台山市、江海区、新会区)

乐山市(金口河区、五通桥区、夹江县、井研县、峨边彝族自治县、沙湾区、犍为县、马边彝族自治县、沐川县、市中区、峨眉山市)  阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

聊城市(东昌府区、冠县、莘县、高唐县、阳谷县、茌平区、临清市、东阿县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

香港特别行政区保山市(昌宁县、龙陵县、施甸县、腾冲市、隆阳区)

泰州市(兴化市、海陵区、靖江市、姜堰区、泰兴市、高港区)  昆明市(宜良县、东川区、官渡区、安宁市、西山区、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、五华区、盘龙区、呈贡区、石林彝族自治县、嵩明县、寻甸回族彝族自治县)

曲靖市(会泽县、罗平县、沾益区、马龙区、师宗县、富源县、麒麟区、宣威市、陆良县)

果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、玛多县、班玛县、久治县、甘德县)

崇左市(扶绥县、大新县、宁明县、江州区、天等县、龙州县、凭祥市)南平市(建瓯市、松溪县、武夷山市、光泽县、建阳区、浦城县、政和县、顺昌县、延平区、邵武市)

泉州市(石狮市、南安市、永春县、洛江区、丰泽区、德化县、安溪县、晋江市、鲤城区、金门县、惠安县、泉港区)

北京市(顺义区、通州区、怀柔区、门头沟区、朝阳区、东城区、丰台区、石景山区、延庆区、大兴区、西城区、平谷区、昌平区、密云区、海淀区、房山区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

辽阳市(灯塔市、弓长岭区、宏伟区、辽阳县、白塔区、文圣区、太子河区)

吉林市(舒兰市、桦甸市、龙潭区、丰满区、磐石市、船营区、昌邑区、永吉县、蛟河市)

汕头市(龙湖区、潮南区、金平区、南澳县、濠江区、潮阳区、澄海区)

常州市(钟楼区、新北区、武进区、天宁区、溧阳市、金坛区)

贵港市(覃塘区、平南县、桂平市、港北区、港南区)

抚州市(资溪县、乐安县、南丰县、南城县、广昌县、宜黄县、金溪县、崇仁县、东乡区、黎川县、临川区)

榆林市(清涧县、神木市、靖边县、米脂县、绥德县、横山区、子洲县、吴堡县、佳县、榆阳区、定边县、府谷县)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、铁东区、双辽市、梨树县)

通化市(集安市、通化县、二道江区、柳河县、梅河口市、东昌区、辉南县)

运城市(闻喜县、平陆县、万荣县、永济市、稷山县、临猗县、河津市、绛县、盐湖区、垣曲县、夏县、新绛县、芮城县)

淮北市(杜集区、相山区、烈山区、濉溪县)

乌兰察布市(集宁区、兴和县、商都县、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、凉城县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、化德县、察哈尔右翼中旗)

沈阳市(铁西区、浑南区、辽中区、沈北新区、皇姑区、苏家屯区、法库县、大东区、新民市、于洪区、康平县、沈河区、和平区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。