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防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

阿里地区(革吉县、日土县、改则县、普兰县、札达县、措勤县、噶尔县)

潍坊市(昌邑市、安丘市、潍城区、昌乐县、高密市、青州市、诸城市、坊子区、临朐县、寿光市、寒亭区、奎文区)

兰州市(城关区、七里河区、榆中县、永登县、西固区、安宁区、红古区、皋兰县)  聊城市(东阿县、冠县、茌平区、临清市、莘县、阳谷县、东昌府区、高唐县)

金昌市(永昌县、金川区)

孝感市(安陆市、孝昌县、汉川市、大悟县、孝南区、云梦县、应城市)

乌鲁木齐市(水磨沟区、达坂城区、头屯河区、米东区、沙依巴克区、新市区、乌鲁木齐县、天山区)玉林市(北流市、博白县、玉州区、陆川县、兴业县、容县、福绵区)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)  平顶山市(汝州市、湛河区、舞钢市、新华区、宝丰县、卫东区、石龙区、郏县、叶县、鲁山县)

鞍山市(立山区、千山区、岫岩满族自治县、铁东区、台安县、海城市、铁西区)

晋中市(祁县、榆社县、介休市、和顺县、左权县、昔阳县、太谷区、灵石县、榆次区、寿阳县、平遥县)

石河子市(图木舒克市、北屯市、五家渠市、双河市、新星市、可克达拉市、胡杨河市、铁门关市、白杨市、昆玉市、阿拉尔市)

营口市(西市区、盖州市、大石桥市、老边区、站前区、鲅鱼圈区)

台州市(温岭市、路桥区、黄岩区、玉环市、临海市、仙居县、三门县、天台县、椒江区)

上饶市(万年县、广信区、广丰区、铅山县、婺源县、弋阳县、德兴市、余干县、鄱阳县、横峰县、玉山县、信州区)

湖州市(南浔区、安吉县、长兴县、吴兴区、德清县)

肇庆市(广宁县、四会市、怀集县、端州区、德庆县、高要区、鼎湖区、封开县)

连云港市(东海县、海州区、连云区、赣榆区、灌南县、灌云县)

安庆市(大观区、岳西县、宿松县、潜山市、太湖县、怀宁县、宜秀区、迎江区、桐城市、望江县)

铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

太原市(古交市、迎泽区、杏花岭区、万柏林区、娄烦县、晋源区、阳曲县、小店区、尖草坪区、清徐县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、泸溪县、龙山县、花垣县、保靖县、吉首市、永顺县、凤凰县)

桂林市(恭城瑶族自治县、叠彩区、平乐县、阳朔县、永福县、雁山区、全州县、兴安县、灵川县、资源县、临桂区、秀峰区、荔浦市、七星区、龙胜各族自治县、象山区、灌阳县)

长治市(潞城区、屯留区、上党区、襄垣县、壶关县、黎城县、沁源县、武乡县、长子县、沁县、潞州区、平顺县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

武汉市(东西湖区、江岸区、黄陂区、蔡甸区、武昌区、洪山区、江汉区、新洲区、江夏区、汉南区、硚口区、青山区、汉阳区)

洛阳市(伊川县、洛龙区、孟津区、涧西区、老城区、西工区、偃师区、宜阳县、新安县、栾川县、嵩县、洛宁县、瀍河回族区、汝阳县)

焦作市(温县、博爱县、解放区、中站区、修武县、沁阳市、山阳区、武陟县、孟州市、马村区)

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内江市(资中县、威远县、市中区、隆昌市、东兴区)

沈阳市(沈河区、苏家屯区、康平县、皇姑区、沈北新区、辽中区、铁西区、法库县、新民市、大东区、于洪区、和平区、浑南区)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)  眉山市(洪雅县、青神县、仁寿县、东坡区、丹棱县、彭山区)

南阳市(宛城区、淅川县、南召县、内乡县、卧龙区、方城县、桐柏县、唐河县、西峡县、新野县、镇平县、社旗县、邓州市)

抚州市(南丰县、宜黄县、乐安县、黎川县、广昌县、临川区、南城县、东乡区、崇仁县、资溪县、金溪县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、平塘县、长顺县、惠水县、独山县、罗甸县、荔波县、三都水族自治县、龙里县、瓮安县、都匀市、福泉市)张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、呼图壁县、吉木萨尔县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、阜康市)  怀化市(会同县、鹤城区、辰溪县、洪江市、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、中方县、溆浦县、麻阳苗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县)

保定市(清苑区、徐水区、雄县、顺平县、望都县、涿州市、唐县、莲池区、博野县、竞秀区、安国市、高碑店市、安新县、定兴县、涞源县、易县、蠡县、高阳县、满城区、定州市、阜平县、涞水县、容城县、曲阳县)

通化市(二道江区、集安市、梅河口市、通化县、东昌区、柳河县、辉南县)

三门峡市(陕州区、灵宝市、义马市、渑池县、湖滨区、卢氏县)甘南藏族自治州(合作市、碌曲县、卓尼县、玛曲县、迭部县、夏河县、舟曲县、临潭县)

阜新市(细河区、彰武县、清河门区、海州区、新邱区、太平区、阜新蒙古族自治县)

常州市(溧阳市、天宁区、新北区、钟楼区、金坛区、武进区)

香港特别行政区

辽阳市(太子河区、弓长岭区、宏伟区、辽阳县、文圣区、灯塔市、白塔区)

商丘市(宁陵县、睢阳区、夏邑县、睢县、永城市、梁园区、民权县、虞城县、柘城县)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、三穗县、剑河县、施秉县、台江县、榕江县、麻江县、天柱县、丹寨县、凯里市、黎平县、镇远县、锦屏县、雷山县、黄平县、岑巩县)

内蒙古自治区

梅州市(蕉岭县、梅江区、丰顺县、兴宁市、平远县、梅县区、大埔县、五华县)

达州市(通川区、渠县、宣汉县、达川区、开江县、万源市、大竹县)

韶关市(翁源县、始兴县、仁化县、乳源瑶族自治县、曲江区、浈江区、乐昌市、武江区、新丰县、南雄市)

鹤壁市(山城区、淇滨区、鹤山区、淇县、浚县)

青岛市(市南区、城阳区、崂山区、胶州市、平度市、市北区、即墨区、莱西市、黄岛区、李沧区)

遵义市(绥阳县、湄潭县、凤冈县、桐梓县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、汇川区、正安县、播州区、红花岗区、仁怀市、余庆县、道真仡佬族苗族自治县)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、西昌市、越西县、盐源县、喜德县、甘洛县、会理市、普格县、金阳县、会东县、宁南县、德昌县、雷波县、昭觉县、冕宁县、布拖县、美姑县)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)

南京市(江宁区、玄武区、高淳区、建邺区、秦淮区、栖霞区、雨花台区、鼓楼区、浦口区、六合区、溧水区)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。