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全国服务区域：
韶关市(翁源县、仁化县、南雄市、始兴县、曲江区、武江区、浈江区、乐昌市、新丰县、乳源瑶族自治县)
乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)
梅州市(蕉岭县、五华县、平远县、丰顺县、大埔县、梅县区、兴宁市、梅江区)
铁岭市(开原市、清河区、西丰县、昌图县、银州区、调兵山市、铁岭县)
济宁市(微山县、金乡县、任城区、梁山县、泗水县、鱼台县、汶上县、曲阜市、邹城市、兖州区、嘉祥县)
安庆市(宜秀区、迎江区、宿松县、太湖县、潜山市、桐城市、怀宁县、大观区、望江县、岳西县)
许昌市(鄢陵县、魏都区、建安区、禹州市、长葛市、襄城县)
湖州市(长兴县、吴兴区、德清县、安吉县、南浔区)
莆田市(荔城区、城厢区、涵江区、仙游县、秀屿区)
辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)
广元市(苍溪县、利州区、剑阁县、旺苍县、青川县、朝天区、昭化区)
乐山市(市中区、犍为县、夹江县、金口河区、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、沐川县、沙湾区、井研县、五通桥区、峨眉山市)
吉安市(吉州区、万安县、青原区、遂川县、峡江县、泰和县、永新县、新干县、吉安县、永丰县、井冈山市、吉水县、安福县)
阿勒泰地区(布尔津县、吉木乃县、富蕴县、福海县、哈巴河县、阿勒泰市、青河县)
乌鲁木齐市(水磨沟区、米东区、天山区、头屯河区、新市区、乌鲁木齐县、达坂城区、沙依巴克区)
内蒙古自治区
钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)
三沙市(西沙区、南沙区)
广安市(岳池县、邻水县、武胜县、华蓥市、前锋区、广安区)
天津市(津南区、河西区、宁河区、蓟州区、红桥区、和平区、河东区、宝坻区、河北区、武清区、滨海新区、西青区、北辰区、南开区、东丽区、静海区)
石家庄市(赞皇县、新乐市、无极县、鹿泉区、井陉矿区、藁城区、高邑县、行唐县、新华区、栾城区、晋州市、深泽县、赵县、长安区、元氏县、桥西区、灵寿县、正定县、平山县、辛集市、井陉县、裕华区)
营口市(大石桥市、站前区、鲅鱼圈区、西市区、老边区、盖州市)
兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县、乌兰浩特市)
宝鸡市(凤翔区、千阳县、凤县、岐山县、太白县、眉县、陇县、金台区、陈仓区、麟游县、渭滨区、扶风县)
长沙市(浏阳市、天心区、望城区、开福区、雨花区、宁乡市、芙蓉区、岳麓区、长沙县)
丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、永胜县)
克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)
肇庆市(端州区、四会市、广宁县、鼎湖区、高要区、德庆县、怀集县、封开县)
温州市(瓯海区、苍南县、龙湾区、瑞安市、泰顺县、龙港市、文成县、鹿城区、洞头区、乐清市、永嘉县、平阳县)
丽水市(龙泉市、云和县、青田县、莲都区、景宁畲族自治县、缙云县、庆元县、遂昌县、松阳县)
新乡市(获嘉县、原阳县、新乡县、凤泉区、辉县市、长垣市、封丘县、牧野区、红旗区、卫滨区、延津县、卫辉市)
铜仁市(石阡县、江口县、玉屏侗族自治县、万山区、思南县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、碧江区)
来宾市(象州县、兴宾区、合山市、武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县)
汉中市(宁强县、洋县、勉县、略阳县、佛坪县、城固县、留坝县、南郑区、西乡县、镇巴县、汉台区)
武汉市(江汉区、硚口区、洪山区、汉南区、蔡甸区、东西湖区、汉阳区、新洲区、江夏区、青山区、武昌区、江岸区、黄陂区)
嘉兴市(平湖市、海盐县、嘉善县、秀洲区、桐乡市、海宁市、南湖区)
鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)
金华市(磐安县、兰溪市、婺城区、浦江县、义乌市、永康市、东阳市、金东区、武义县)
咸宁市(咸安区、赤壁市、嘉鱼县、通山县、通城县、崇阳县)
黄石市(黄石港区、下陆区、铁山区、西塞山区、阳新县、大冶市)
滁州市(天长市、琅琊区、南谯区、凤阳县、定远县、明光市、来安县、全椒县)
宁夏回族自治区
商丘市(睢县、民权县、夏邑县、睢阳区、虞城县、柘城县、永城市、宁陵县、梁园区)
五指山市(乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、澄迈县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、屯昌县、东方市、定安县、琼海市、万宁市、临高县)
齐齐哈尔市(克东县、富拉尔基区、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、依安县、碾子山区、龙沙区、讷河市、富裕县、克山县、泰来县、铁锋区、龙江县、拜泉县、建华区、甘南县)
湛江市(廉江市、徐闻县、遂溪县、雷州市、吴川市、麻章区、坡头区、霞山区、赤坎区)
攀枝花市(盐边县、米易县、西区、东区、仁和区)
葫芦岛市(建昌县、绥中县、连山区、兴城市、龙港区、南票区)
贵阳市(清镇市、开阳县、乌当区、修文县、南明区、花溪区、云岩区、观山湖区、息烽县、白云区)
潍坊市(临朐县、坊子区、潍城区、寒亭区、奎文区、青州市、昌乐县、寿光市、昌邑市、高密市、诸城市、安丘市)
林芝市(墨脱县、巴宜区、工布江达县、米林市、察隅县、波密县、朗县)
澳门特别行政区
聊城市(高唐县、茌平区、东阿县、临清市、莘县、冠县、东昌府区、阳谷县)
阜新市(海州区、细河区、彰武县、清河门区、阜新蒙古族自治县、新邱区、太平区)
广西壮族自治区
无锡市(滨湖区、宜兴市、梁溪区、惠山区、锡山区、江阴市、新吴区)
文山壮族苗族自治州(马关县、西畴县、丘北县、砚山县、广南县、富宁县、文山市、麻栗坡县)
东营市(广饶县、东营区、利津县、河口区、垦利区)
仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)
铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)
南通市(如皋市、启东市、崇川区、海门区、如东县、海安市、通州区)
天水市(秦州区、甘谷县、秦安县、武山县、清水县、张家川回族自治县、麦积区)
长春市(公主岭市、农安县、朝阳区、南关区、德惠市、榆树市、双阳区、绿园区、二道区、宽城区、九台区)
益阳市(赫山区、桃江县、资阳区、沅江市、安化县、南县)
盐城市(建湖县、大丰区、响水县、射阳县、盐都区、滨海县、亭湖区、阜宁县、东台市)
宜宾市(珙县、长宁县、叙州区、高县、筠连县、屏山县、兴文县、翠屏区、南溪区、江安县)
西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)
漯河市(临颍县、源汇区、召陵区、郾城区、舞阳县)
河池市(罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、南丹县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、凤山县、天峨县、宜州区、东兰县)
临沂市(沂南县、沂水县、兰山区、郯城县、河东区、平邑县、莒南县、罗庄区、临沭县、兰陵县、蒙阴县、费县)
襄阳市(樊城区、襄城区、谷城县、宜城市、保康县、襄州区、老河口市、南漳县、枣阳市)
海东市(乐都区、平安区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)
中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)
台州市(临海市、路桥区、温岭市、三门县、仙居县、天台县、椒江区、玉环市、黄岩区)
吴忠市(盐池县、同心县、红寺堡区、青铜峡市、利通区)
南昌市(进贤县、南昌县、东湖区、青云谱区、新建区、安义县、红谷滩区、西湖区、青山湖区)
赣州市(大余县、安远县、赣县区、南康区、章贡区、龙南市、全南县、寻乌县、信丰县、定南县、宁都县、会昌县、瑞金市、上犹县、崇义县、兴国县、于都县、石城县)
雅安市(天全县、荥经县、石棉县、名山区、雨城区、芦山县、汉源县、宝兴县)
哈尔滨市(五常市、呼兰区、依兰县、通河县、尚志市、香坊区、平房区、方正县、道外区、巴彦县、木兰县、双城区、南岗区、宾县、延寿县、阿城区、松北区、道里区)
朔州市(应县、怀仁市、右玉县、山阴县、平鲁区、朔城区)
山南市(措美县、琼结县、贡嘎县、洛扎县、曲松县、加查县、乃东区、隆子县、扎囊县、浪卡子县、错那市、桑日县)
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东莞市
南京市(秦淮区、玄武区、浦口区、江宁区、高淳区、六合区、栖霞区、溧水区、鼓楼区、雨花台区、建邺区)
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海南藏族自治州(共和县、贵南县、贵德县、同德县、兴海县)
甘南藏族自治州(合作市、迭部县、卓尼县、临潭县、舟曲县、夏河县、碌曲县、玛曲县)
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凉山彝族自治州(宁南县、喜德县、盐源县、甘洛县、会东县、美姑县、德昌县、会理市、西昌市、冕宁县、木里藏族自治县、雷波县、布拖县、普格县、金阳县、昭觉县、越西县)
中山市
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通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、开鲁县、奈曼旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市)
九江市(彭泽县、永修县、庐山市、浔阳区、武宁县、德安县、湖口县、瑞昌市、修水县、柴桑区、共青城市、濂溪区、都昌县)
恩施土家族苗族自治州(恩施市、利川市、建始县、来凤县、咸丰县、宣恩县、鹤峰县、巴东县)
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拉萨市(城关区、当雄县、堆龙德庆区、曲水县、墨竹工卡县、达孜区、尼木县、林周县)
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喀什地区(伽师县、英吉沙县、叶城县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、疏附县、喀什市、麦盖提县、莎车县、疏勒县、泽普县)
果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、班玛县、甘德县、达日县、玛多县)
随州市(广水市、曾都区、随县)
马鞍山市(和县、雨山区、博望区、当涂县、含山县、花山区)
泸州市(泸县、纳溪区、叙永县、龙马潭区、江阳区、合江县、古蔺县)
济源市
宁德市(柘荣县、蕉城区、屏南县、寿宁县、福鼎市、周宁县、古田县、福安市、霞浦县)
新疆维吾尔自治区
呼伦贝尔市(额尔古纳市、牙克石市、阿荣旗、满洲里市、鄂伦春自治旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、根河市、扎赉诺尔区)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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