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绍兴市(柯桥区、嵊州市、新昌县、上虞区、越城区、诸暨市)

南昌市(青云谱区、进贤县、西湖区、安义县、红谷滩区、青山湖区、新建区、东湖区、南昌县)  酒泉市(金塔县、肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县、敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)

果洛藏族自治州(达日县、甘德县、玛多县、班玛县、玛沁县、久治县)

营口市(老边区、站前区、大石桥市、鲅鱼圈区、西市区、盖州市)

丽水市(缙云县、遂昌县、景宁畲族自治县、莲都区、云和县、庆元县、松阳县、龙泉市、青田县)

九江市(德安县、武宁县、庐山市、柴桑区、瑞昌市、浔阳区、修水县、都昌县、共青城市、湖口县、永修县、濂溪区、彭泽县)  自贡市(沿滩区、富顺县、大安区、自流井区、贡井区、荣县)

大庆市(林甸县、龙凤区、肇源县、红岗区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、让胡路区、萨尔图区)

中山市

玉溪市(江川区、通海县、峨山彝族自治县、易门县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、澄江市、新平彝族傣族自治县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

济宁市(汶上县、微山县、金乡县、曲阜市、梁山县、鱼台县、兖州区、邹城市、嘉祥县、泗水县、任城区)

漯河市(召陵区、源汇区、郾城区、舞阳县、临颍县)

上海市(浦东新区、普陀区、崇明区、嘉定区、徐汇区、闵行区、虹口区、奉贤区、静安区、长宁区、松江区、杨浦区、青浦区、金山区、黄浦区、宝山区)

延安市(吴起县、甘泉县、洛川县、富县、黄龙县、延长县、宝塔区、子长市、延川县、志丹县、安塞区、宜川县、黄陵县)

遵义市(红花岗区、余庆县、湄潭县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、绥阳县、仁怀市、桐梓县、赤水市、凤冈县、正安县)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、宾川县、大理市、云龙县、剑川县、漾濞彝族自治县、永平县、巍山彝族回族自治县、洱源县、鹤庆县、弥渡县、祥云县)

青岛市(胶州市、崂山区、市北区、黄岛区、李沧区、即墨区、市南区、城阳区、平度市、莱西市)

泰州市(兴化市、靖江市、海陵区、姜堰区、泰兴市、高港区)

昭通市(鲁甸县、大关县、水富市、镇雄县、威信县、昭阳区、盐津县、巧家县、彝良县、永善县、绥江县)

揭阳市(普宁市、揭西县、惠来县、榕城区、揭东区)

郑州市(惠济区、上街区、金水区、登封市、管城回族区、二七区、新郑市、新密市、巩义市、中牟县、中原区、荥阳市)

池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)

眉山市(青神县、洪雅县、仁寿县、彭山区、东坡区、丹棱县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)

潍坊市(安丘市、诸城市、高密市、寿光市、昌乐县、寒亭区、奎文区、昌邑市、青州市、坊子区、临朐县、潍城区)

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太原市(古交市、万柏林区、尖草坪区、迎泽区、小店区、杏花岭区、晋源区、清徐县、娄烦县、阳曲县)

乐山市(峨边彝族自治县、马边彝族自治县、犍为县、金口河区、沙湾区、五通桥区、夹江县、井研县、市中区、沐川县、峨眉山市)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

香港特别行政区  定西市(岷县、安定区、陇西县、漳县、临洮县、通渭县、渭源县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县)

文山壮族苗族自治州(广南县、富宁县、西畴县、麻栗坡县、文山市、丘北县、马关县、砚山县)

云浮市(罗定市、云城区、郁南县、云安区、新兴县)湘潭市(湘潭县、湘乡市、雨湖区、岳塘区、韶山市)

内蒙古自治区  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)

吴忠市(利通区、青铜峡市、盐池县、同心县、红寺堡区)

黄石市(大冶市、黄石港区、铁山区、下陆区、西塞山区、阳新县)

西宁市(湟中区、大通回族土族自治县、城中区、城西区、城北区、城东区、湟源县)六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)

十堰市(张湾区、房县、茅箭区、竹山县、竹溪县、丹江口市、郧阳区、郧西县)

商洛市(商南县、商州区、山阳县、镇安县、丹凤县、柞水县、洛南县)

淮南市(凤台县、大通区、八公山区、谢家集区、田家庵区、寿县、潘集区)

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阿里地区(革吉县、普兰县、改则县、措勤县、日土县、札达县、噶尔县)

湖州市(南浔区、长兴县、安吉县、吴兴区、德清县)

哈尔滨市(呼兰区、依兰县、平房区、延寿县、宾县、阿城区、木兰县、五常市、尚志市、香坊区、南岗区、道外区、松北区、道里区、双城区、巴彦县、通河县、方正县)

平顶山市(卫东区、新华区、石龙区、汝州市、宝丰县、鲁山县、郏县、舞钢市、叶县、湛河区)

保定市(高阳县、阜平县、满城区、清苑区、涞源县、定州市、定兴县、望都县、曲阳县、徐水区、博野县、易县、顺平县、涿州市、涞水县、竞秀区、雄县、安国市、高碑店市、容城县、唐县、安新县、蠡县、莲池区)

南京市(浦口区、江宁区、玄武区、栖霞区、高淳区、秦淮区、建邺区、六合区、雨花台区、鼓楼区、溧水区)

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。