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沈阳市(大东区、沈河区、新民市、法库县、于洪区、皇姑区、辽中区、沈北新区、铁西区、浑南区、康平县、苏家屯区、和平区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

林芝市(波密县、察隅县、巴宜区、朗县、墨脱县、米林市、工布江达县)

宁德市(福安市、柘荣县、霞浦县、周宁县、屏南县、福鼎市、古田县、蕉城区、寿宁县)  海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)

楚雄彝族自治州(大姚县、禄丰市、南华县、元谋县、武定县、楚雄市、双柏县、牟定县、永仁县、姚安县)

台州市(路桥区、椒江区、温岭市、三门县、仙居县、黄岩区、玉环市、临海市、天台县)

喀什地区(伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、疏勒县、泽普县、岳普湖县、喀什市、莎车县、叶城县、英吉沙县、麦盖提县、疏附县)

宿州市(萧县、灵璧县、砀山县、泗县、埇桥区)  宜昌市(西陵区、枝江市、点军区、猇亭区、兴山县、远安县、秭归县、长阳土家族自治县、宜都市、五峰土家族自治县、夷陵区、伍家岗区、当阳市)

哈尔滨市(南岗区、道外区、香坊区、通河县、延寿县、五常市、阿城区、双城区、依兰县、宾县、巴彦县、道里区、平房区、尚志市、方正县、呼兰区、木兰县、松北区)

海东市(循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、平安区)

甘南藏族自治州(迭部县、舟曲县、夏河县、玛曲县、合作市、临潭县、卓尼县、碌曲县)

眉山市(仁寿县、东坡区、青神县、丹棱县、彭山区、洪雅县)

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、咸安区、通城县、通山县、崇阳县)

秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、青龙满族自治县、海港区、山海关区、卢龙县、抚宁区)

茂名市(电白区、信宜市、茂南区、高州市、化州市)

平凉市(泾川县、华亭市、灵台县、静宁县、崆峒区、庄浪县、崇信县)

永州市(双牌县、蓝山县、零陵区、冷水滩区、祁阳市、东安县、宁远县、道县、江永县、江华瑶族自治县、新田县)

抚州市(金溪县、资溪县、黎川县、临川区、乐安县、南城县、崇仁县、南丰县、宜黄县、东乡区、广昌县)

衢州市(江山市、衢江区、龙游县、常山县、开化县、柯城区)

那曲市(尼玛县、双湖县、安多县、巴青县、聂荣县、申扎县、索县、班戈县、色尼区、嘉黎县、比如县)

嘉峪关市

玉林市(福绵区、北流市、博白县、玉州区、陆川县、兴业县、容县)

荆州市(松滋市、沙市区、石首市、江陵县、荆州区、公安县、监利市、洪湖市)

重庆市(巫溪县、彭水苗族土家族自治县、永川区、沙坪坝区、江北区、武隆区、合川区、南川区、綦江区、渝北区、璧山区、渝中区、黔江区、潼南区、铜梁区、万州区、荣昌区、南岸区、巴南区、涪陵区、开州区、梁平区、石柱土家族自治县、城口县、长寿区、大渡口区、秀山土家族苗族自治县、巫山县、九龙坡区、垫江县、酉阳土家族苗族自治县、大足区、奉节县、忠县、云阳县、江津区、丰都县、北碚区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

辽源市(东辽县、西安区、龙山区、东丰县)

绥化市(绥棱县、北林区、兰西县、安达市、肇东市、海伦市、望奎县、庆安县、青冈县、明水县)

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武汉市(汉阳区、硚口区、武昌区、黄陂区、东西湖区、新洲区、江夏区、汉南区、青山区、蔡甸区、江汉区、洪山区、江岸区)

南阳市(淅川县、内乡县、方城县、社旗县、西峡县、镇平县、唐河县、新野县、南召县、桐柏县、邓州市、宛城区、卧龙区)

池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

舟山市(普陀区、定海区、岱山县、嵊泗县)  南宁市(宾阳县、邕宁区、马山县、江南区、武鸣区、横州市、青秀区、西乡塘区、良庆区、上林县、隆安县、兴宁区)

襄阳市(枣阳市、宜城市、襄州区、谷城县、保康县、襄城区、南漳县、老河口市、樊城区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、呼图壁县、阜康市、玛纳斯县、昌吉市、奇台县)

长春市(绿园区、德惠市、农安县、榆树市、南关区、二道区、朝阳区、九台区、公主岭市、宽城区、双阳区)衡水市(桃城区、故城县、深州市、枣强县、饶阳县、武强县、阜城县、武邑县、景县、冀州区、安平县)

鹤岗市(萝北县、兴山区、绥滨县、南山区、工农区、东山区、兴安区、向阳区)  邯郸市(武安市、广平县、涉县、魏县、曲周县、临漳县、馆陶县、磁县、邱县、大名县、峰峰矿区、丛台区、鸡泽县、肥乡区、永年区、邯山区、成安县、复兴区)

马鞍山市(当涂县、博望区、雨山区、花山区、含山县、和县)

漯河市(临颍县、舞阳县、源汇区、召陵区、郾城区)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、兴海县、贵南县、同德县)六安市(舒城县、叶集区、裕安区、金寨县、霍山县、金安区、霍邱县)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、长岭县)

云浮市(云城区、新兴县、郁南县、罗定市、云安区)

东莞市

毕节市(七星关区、纳雍县、黔西市、金沙县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县)

新疆维吾尔自治区

咸阳市(长武县、泾阳县、武功县、永寿县、彬州市、乾县、秦都区、礼泉县、旬邑县、渭城区、杨陵区、淳化县、三原县、兴平市)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、溪湖区、本溪满族自治县、明山区、南芬区)

抚顺市(顺城区、清原满族自治县、新抚区、新宾满族自治县、抚顺县、东洲区、望花区)

龙岩市(新罗区、永定区、连城县、长汀县、上杭县、漳平市、武平县)

佛山市(禅城区、顺德区、三水区、南海区、高明区)

宝鸡市(岐山县、陈仓区、陇县、千阳县、太白县、渭滨区、凤翔区、凤县、金台区、麟游县、眉县、扶风县)

滨州市(博兴县、惠民县、滨城区、沾化区、阳信县、邹平市、无棣县)

沧州市(吴桥县、青县、盐山县、河间市、沧县、东光县、任丘市、泊头市、海兴县、新华区、黄骅市、献县、孟村回族自治县、肃宁县、南皮县、运河区)

济宁市(邹城市、曲阜市、任城区、微山县、汶上县、嘉祥县、兖州区、泗水县、鱼台县、梁山县、金乡县)

长沙市(芙蓉区、天心区、望城区、长沙县、开福区、雨花区、岳麓区、浏阳市、宁乡市)

延安市(黄陵县、延长县、富县、吴起县、宝塔区、志丹县、洛川县、甘泉县、黄龙县、子长市、安塞区、延川县、宜川县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：