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石河子市(白杨市、图木舒克市、双河市、新星市、昆玉市、北屯市、五家渠市、胡杨河市、阿拉尔市、铁门关市、可克达拉市)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、肃北蒙古族自治县、玉门市、敦煌市、金塔县、瓜州县)  怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

临沂市(费县、平邑县、蒙阴县、沂水县、兰陵县、临沭县、兰山区、郯城县、沂南县、莒南县、罗庄区、河东区)

黑河市(北安市、嫩江市、逊克县、孙吴县、爱辉区、五大连池市)  新乡市(辉县市、封丘县、红旗区、卫滨区、获嘉县、卫辉市、牧野区、凤泉区、长垣市、延津县、新乡县、原阳县)

邯郸市(广平县、鸡泽县、临漳县、永年区、复兴区、成安县、丛台区、峰峰矿区、邱县、邯山区、磁县、涉县、大名县、魏县、武安市、馆陶县、肥乡区、曲周县)

洛阳市(汝阳县、宜阳县、孟津区、偃师区、新安县、西工区、瀍河回族区、老城区、洛宁县、栾川县、嵩县、洛龙区、伊川县、涧西区)

南平市(光泽县、政和县、顺昌县、建阳区、武夷山市、邵武市、松溪县、建瓯市、浦城县、延平区)

双鸭山市(宝山区、四方台区、尖山区、岭东区、集贤县、饶河县、宝清县、友谊县)

宁德市(福鼎市、福安市、周宁县、古田县、柘荣县、蕉城区、屏南县、霞浦县、寿宁县)

青岛市(市北区、平度市、黄岛区、崂山区、即墨区、莱西市、胶州市、李沧区、市南区、城阳区)

承德市(围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、双桥区、承德县、丰宁满族自治县、隆化县、兴隆县、双滦区、平泉市、滦平县、宽城满族自治县)

呼和浩特市(武川县、托克托县、回民区、赛罕区、和林格尔县、新城区、清水河县、玉泉区、土默特左旗)

济宁市(梁山县、泗水县、金乡县、嘉祥县、任城区、兖州区、微山县、鱼台县、曲阜市、邹城市、汶上县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、共和县、同德县、贵南县)

永州市(祁阳市、新田县、道县、江永县、冷水滩区、蓝山县、宁远县、东安县、零陵区、双牌县、江华瑶族自治县)

南通市(通州区、如皋市、启东市、海安市、海门区、崇川区、如东县)

重庆市(秀山土家族苗族自治县、忠县、奉节县、云阳县、石柱土家族自治县、涪陵区、渝北区、巴南区、城口县、万州区、酉阳土家族苗族自治县、丰都县、巫溪县、渝中区、荣昌区、江津区、潼南区、巫山县、江北区、开州区、大足区、梁平区、九龙坡区、黔江区、垫江县、北碚区、沙坪坝区、铜梁区、合川区、南川区、武隆区、大渡口区、南岸区、永川区、綦江区、彭水苗族土家族自治县、长寿区、璧山区)

嘉兴市(桐乡市、平湖市、秀洲区、南湖区、海盐县、嘉善县、海宁市)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)

金昌市(金川区、永昌县)

宜昌市(秭归县、当阳市、宜都市、伍家岗区、西陵区、点军区、远安县、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、猇亭区、夷陵区、枝江市、兴山县)

海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

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兰州市(榆中县、红古区、城关区、七里河区、永登县、皋兰县、安宁区、西固区)

杭州市(临平区、余杭区、桐庐县、富阳区、滨江区、上城区、拱墅区、西湖区、临安区、钱塘区、萧山区、建德市、淳安县)

黄山市(歙县、黄山区、休宁县、黟县、祁门县、屯溪区、徽州区)

常德市(鼎城区、临澧县、武陵区、石门县、桃源县、澧县、安乡县、汉寿县、津市市)  潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

唐山市(丰润区、丰南区、乐亭县、遵化市、曹妃甸区、迁安市、滦南县、玉田县、古冶区、迁西县、路南区、路北区、滦州市、开平区)

北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

日照市(东港区、岚山区、五莲县、莒县)哈尔滨市(道里区、平房区、延寿县、道外区、阿城区、通河县、五常市、尚志市、香坊区、宾县、巴彦县、南岗区、松北区、木兰县、方正县、依兰县、呼兰区、双城区)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)  聊城市(阳谷县、冠县、东阿县、高唐县、临清市、莘县、茌平区、东昌府区)

保定市(定兴县、高阳县、涞水县、阜平县、高碑店市、曲阳县、蠡县、定州市、雄县、涿州市、望都县、安新县、博野县、竞秀区、易县、徐水区、顺平县、安国市、满城区、涞源县、莲池区、容城县、唐县、清苑区)

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巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特后旗、临河区、磴口县、五原县、乌拉特前旗、杭锦后旗)黄石市(黄石港区、西塞山区、阳新县、大冶市、下陆区、铁山区)

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宜宾市(长宁县、屏山县、兴文县、珙县、南溪区、江安县、翠屏区、筠连县、叙州区、高县)

焦作市(沁阳市、解放区、武陟县、博爱县、马村区、中站区、修武县、山阳区、孟州市、温县)

日喀则市(亚东县、萨嘎县、白朗县、定日县、吉隆县、昂仁县、萨迦县、江孜县、仁布县、桑珠孜区、谢通门县、定结县、康马县、聂拉木县、南木林县、岗巴县、仲巴县、拉孜县)

汕头市(潮南区、濠江区、南澳县、金平区、龙湖区、潮阳区、澄海区)

台州市(路桥区、临海市、三门县、温岭市、玉环市、仙居县、椒江区、天台县、黄岩区)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、茂县、理县、阿坝县、黑水县、壤塘县、九寨沟县、汶川县、小金县、马尔康市、松潘县、若尔盖县、红原县)

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苏州市(常熟市、相城区、吴中区、张家港市、虎丘区、吴江区、昆山市、太仓市、姑苏区)

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那曲市(班戈县、申扎县、聂荣县、巴青县、嘉黎县、色尼区、比如县、双湖县、尼玛县、索县、安多县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。