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九江市(濂溪区、德安县、武宁县、庐山市、都昌县、彭泽县、湖口县、共青城市、瑞昌市、浔阳区、修水县、柴桑区、永修县)

永州市(零陵区、道县、祁阳市、蓝山县、东安县、江永县、冷水滩区、双牌县、新田县、江华瑶族自治县、宁远县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

山南市(桑日县、加查县、琼结县、洛扎县、贡嘎县、浪卡子县、乃东区、措美县、错那市、曲松县、隆子县、扎囊县)  丽水市(青田县、庆元县、景宁畲族自治县、莲都区、遂昌县、松阳县、龙泉市、云和县、缙云县)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

郑州市(登封市、新密市、二七区、荥阳市、新郑市、中牟县、惠济区、金水区、上街区、中原区、巩义市、管城回族区)

绵阳市(北川羌族自治县、平武县、三台县、梓潼县、盐亭县、游仙区、江油市、安州区、涪城区)

临汾市(隰县、襄汾县、蒲县、乡宁县、吉县、安泽县、大宁县、汾西县、浮山县、尧都区、曲沃县、霍州市、古县、翼城县、永和县、侯马市、洪洞县)  邯郸市(魏县、大名县、成安县、邯山区、永年区、邱县、广平县、峰峰矿区、丛台区、临漳县、涉县、肥乡区、曲周县、复兴区、磁县、馆陶县、武安市、鸡泽县)

甘孜藏族自治州(九龙县、甘孜县、稻城县、道孚县、石渠县、康定市、白玉县、德格县、新龙县、雅江县、巴塘县、丹巴县、色达县、得荣县、炉霍县、泸定县、理塘县、乡城县)

大庆市(大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、让胡路区、林甸县、肇源县、肇州县、萨尔图区、龙凤区)

石家庄市(晋州市、裕华区、行唐县、新乐市、井陉矿区、无极县、井陉县、平山县、桥西区、元氏县、长安区、鹿泉区、藁城区、深泽县、栾城区、赵县、正定县、辛集市、新华区、赞皇县、灵寿县、高邑县)

东莞市

漯河市(召陵区、源汇区、舞阳县、临颍县、郾城区)

阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)

台州市(黄岩区、仙居县、路桥区、临海市、椒江区、温岭市、天台县、玉环市、三门县)

安庆市(大观区、怀宁县、桐城市、宜秀区、潜山市、太湖县、迎江区、宿松县、岳西县、望江县)

通化市(柳河县、二道江区、集安市、辉南县、梅河口市、东昌区、通化县)

遵义市(赤水市、习水县、红花岗区、绥阳县、余庆县、正安县、桐梓县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、汇川区、湄潭县)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)

昆明市(富民县、嵩明县、晋宁区、安宁市、石林彝族自治县、官渡区、呈贡区、宜良县、东川区、西山区、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、五华区)

成都市(金堂县、龙泉驿区、锦江区、金牛区、新都区、邛崃市、崇州市、双流区、青白江区、大邑县、温江区、彭州市、简阳市、成华区、武侯区、新津区、郫都区、青羊区、都江堰市、蒲江县)

大理白族自治州(弥渡县、漾濞彝族自治县、祥云县、永平县、洱源县、剑川县、大理市、宾川县、云龙县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县)

安顺市(西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区)

白银市(平川区、会宁县、白银区、靖远县、景泰县)

三明市(永安市、建宁县、将乐县、沙县区、明溪县、尤溪县、三元区、大田县、宁化县、清流县、泰宁县)

鹤壁市(淇滨区、浚县、鹤山区、淇县、山城区)

沧州市(吴桥县、东光县、献县、盐山县、河间市、肃宁县、青县、新华区、泊头市、沧县、南皮县、黄骅市、运河区、孟村回族自治县、任丘市、海兴县)

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邵阳市(城步苗族自治县、双清区、大祥区、邵阳县、武冈市、洞口县、隆回县、新宁县、北塔区、绥宁县、新邵县、邵东市)

延边朝鲜族自治州(和龙市、安图县、延吉市、珲春市、敦化市、汪清县、龙井市、图们市)

鸡西市(滴道区、虎林市、密山市、恒山区、城子河区、鸡冠区、鸡东县、梨树区、麻山区)

萍乡市(湘东区、上栗县、芦溪县、安源区、莲花县)  西宁市(湟中区、城西区、大通回族土族自治县、城中区、城北区、城东区、湟源县)

桂林市(恭城瑶族自治县、平乐县、临桂区、兴安县、全州县、荔浦市、叠彩区、灵川县、永福县、灌阳县、雁山区、七星区、龙胜各族自治县、象山区、资源县、阳朔县、秀峰区)

南京市(秦淮区、浦口区、溧水区、建邺区、高淳区、六合区、玄武区、鼓楼区、江宁区、雨花台区、栖霞区)

盐城市(盐都区、滨海县、东台市、亭湖区、建湖县、阜宁县、响水县、大丰区、射阳县)吴忠市(利通区、同心县、红寺堡区、青铜峡市、盐池县)

莆田市(城厢区、涵江区、秀屿区、仙游县、荔城区)  阿克苏地区(沙雅县、拜城县、乌什县、阿克苏市、新和县、阿瓦提县、库车市、柯坪县、温宿县)

赣州市(寻乌县、安远县、石城县、崇义县、瑞金市、兴国县、会昌县、宁都县、于都县、上犹县、信丰县、赣县区、南康区、大余县、全南县、定南县、龙南市、章贡区)

三门峡市(湖滨区、陕州区、灵宝市、义马市、渑池县、卢氏县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、且末县、若羌县、尉犁县、轮台县、和硕县、库尔勒市、和静县、博湖县)黔南布依族苗族自治州(独山县、龙里县、瓮安县、贵定县、荔波县、长顺县、都匀市、罗甸县、平塘县、福泉市、惠水县、三都水族自治县)

枣庄市(峄城区、山亭区、台儿庄区、市中区、滕州市、薛城区)

朝阳市(龙城区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、双塔区、建平县、朝阳县)

常德市(临澧县、桃源县、汉寿县、鼎城区、安乡县、石门县、澧县、津市市、武陵区)

淮安市(涟水县、洪泽区、淮阴区、金湖县、盱眙县、淮安区、清江浦区)

南通市(如东县、海门区、海安市、通州区、如皋市、启东市、崇川区)

果洛藏族自治州(久治县、甘德县、玛多县、玛沁县、班玛县、达日县)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、来凤县、建始县、恩施市、巴东县、鹤峰县、咸丰县、利川市)

抚州市(黎川县、崇仁县、乐安县、南城县、东乡区、南丰县、广昌县、资溪县、宜黄县、临川区、金溪县)

河源市(紫金县、龙川县、东源县、和平县、连平县、源城区)

佳木斯市(桦川县、向阳区、东风区、前进区、抚远市、富锦市、汤原县、桦南县、同江市、郊区)

新乡市(延津县、卫辉市、卫滨区、红旗区、获嘉县、长垣市、新乡县、凤泉区、辉县市、封丘县、原阳县、牧野区)

百色市(平果市、德保县、田阳区、凌云县、右江区、西林县、隆林各族自治县、田东县、那坡县、乐业县、田林县、靖西市)

阿里地区(普兰县、日土县、措勤县、札达县、革吉县、改则县、噶尔县)

哈尔滨市(道里区、巴彦县、平房区、阿城区、方正县、延寿县、道外区、依兰县、南岗区、呼兰区、双城区、宾县、尚志市、通河县、五常市、香坊区、木兰县、松北区)

淮南市(寿县、田家庵区、谢家集区、潘集区、大通区、凤台县、八公山区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、晴隆县、安龙县、兴义市、兴仁市、望谟县、册亨县、贞丰县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。