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儋州市

驻马店市(新蔡县、汝南县、驿城区、平舆县、上蔡县、遂平县、西平县、泌阳县、正阳县、确山县)

扬州市(仪征市、宝应县、广陵区、高邮市、邗江区、江都区)

玉林市(福绵区、兴业县、北流市、玉州区、博白县、陆川县、容县)  滨州市(阳信县、沾化区、惠民县、滨城区、邹平市、无棣县、博兴县)

榆林市(米脂县、定边县、子洲县、榆阳区、府谷县、佳县、靖边县、绥德县、横山区、神木市、吴堡县、清涧县)

西安市(新城区、高陵区、蓝田县、鄠邑区、临潼区、长安区、阎良区、莲湖区、灞桥区、碑林区、雁塔区、未央区、周至县)

晋中市(左权县、平遥县、寿阳县、昔阳县、灵石县、榆次区、太谷区、和顺县、榆社县、介休市、祁县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)  漳州市(东山县、漳浦县、龙海区、诏安县、南靖县、芗城区、云霄县、长泰区、华安县、龙文区、平和县)

黑河市(五大连池市、北安市、嫩江市、逊克县、孙吴县、爱辉区)

大同市(左云县、浑源县、云州区、新荣区、云冈区、平城区、灵丘县、广灵县、天镇县、阳高县)

商丘市(虞城县、睢县、宁陵县、梁园区、民权县、柘城县、永城市、睢阳区、夏邑县)

龙岩市(长汀县、永定区、新罗区、连城县、漳平市、上杭县、武平县)

福州市(连江县、福清市、长乐区、仓山区、闽清县、马尾区、永泰县、晋安区、平潭县、罗源县、闽侯县、台江区、鼓楼区)

新余市(分宜县、渝水区)

阿勒泰地区(哈巴河县、布尔津县、吉木乃县、青河县、福海县、阿勒泰市、富蕴县)

庆阳市(合水县、西峰区、华池县、镇原县、环县、正宁县、庆城县、宁县)

衡阳市(蒸湘区、石鼓区、耒阳市、雁峰区、珠晖区、南岳区、衡南县、常宁市、衡阳县、衡东县、祁东县、衡山县)

广州市(越秀区、花都区、增城区、荔湾区、黄埔区、白云区、海珠区、从化区、天河区、南沙区、番禺区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

四平市(铁东区、铁西区、梨树县、伊通满族自治县、双辽市)

吉安市(万安县、安福县、永丰县、峡江县、吉安县、永新县、吉州区、青原区、泰和县、井冈山市、吉水县、新干县、遂川县)

天津市(和平区、静海区、西青区、宁河区、东丽区、滨海新区、蓟州区、北辰区、津南区、武清区、红桥区、河北区、南开区、河西区、河东区、宝坻区)

烟台市(芝罘区、龙口市、牟平区、海阳市、莱山区、莱阳市、福山区、莱州市、招远市、蓬莱区、栖霞市)

松原市(乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、扶余市)

河池市(宜州区、都安瑶族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、东兰县、大化瑶族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县、凤山县)

百色市(隆林各族自治县、田阳区、那坡县、西林县、德保县、靖西市、右江区、田林县、乐业县、凌云县、田东县、平果市)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

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绍兴市(嵊州市、诸暨市、越城区、柯桥区、上虞区、新昌县)

自贡市(沿滩区、荣县、大安区、贡井区、富顺县、自流井区)

南昌市(红谷滩区、西湖区、青云谱区、青山湖区、东湖区、进贤县、安义县、南昌县、新建区)

东营市(东营区、垦利区、广饶县、利津县、河口区)  兰州市(城关区、红古区、安宁区、西固区、皋兰县、榆中县、七里河区、永登县)

遵义市(绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、桐梓县、汇川区、正安县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、赤水市、仁怀市、余庆县、湄潭县、习水县)

海口市(美兰区、秀英区、琼山区、龙华区)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、同德县、兴海县、共和县)周口市(鹿邑县、郸城县、沈丘县、商水县、项城市、扶沟县、川汇区、太康县、西华县、淮阳区)

黄石市(下陆区、西塞山区、大冶市、阳新县、铁山区、黄石港区)  哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

株洲市(石峰区、茶陵县、攸县、荷塘区、炎陵县、醴陵市、天元区、渌口区、芦淞区)

哈尔滨市(木兰县、松北区、呼兰区、巴彦县、双城区、依兰县、道里区、道外区、平房区、南岗区、尚志市、延寿县、宾县、阿城区、五常市、通河县、方正县、香坊区)

宜昌市(枝江市、猇亭区、夷陵区、远安县、点军区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、兴山县、西陵区、当阳市、秭归县、伍家岗区、宜都市)襄阳市(枣阳市、老河口市、襄州区、保康县、南漳县、谷城县、樊城区、宜城市、襄城区)

南通市(启东市、海门区、如东县、崇川区、如皋市、海安市、通州区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

河源市(源城区、东源县、龙川县、紫金县、和平县、连平县)

白银市(靖远县、白银区、会宁县、平川区、景泰县)

济源市

和田地区(和田县、墨玉县、策勒县、民丰县、和田市、皮山县、于田县、洛浦县)

滁州市(来安县、定远县、明光市、全椒县、凤阳县、琅琊区、南谯区、天长市)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、东川区、石林彝族自治县、宜良县、安宁市、盘龙区、嵩明县、富民县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、五华区、官渡区、西山区)

焦作市(博爱县、武陟县、中站区、修武县、山阳区、马村区、温县、解放区、孟州市、沁阳市)

莆田市(荔城区、城厢区、秀屿区、仙游县、涵江区)

济南市(天桥区、槐荫区、长清区、章丘区、平阴县、历下区、商河县、钢城区、历城区、济阳区、市中区、莱芜区)

张家口市(张北县、怀来县、阳原县、赤城县、蔚县、下花园区、崇礼区、桥西区、康保县、桥东区、怀安县、宣化区、涿鹿县、沽源县、尚义县、万全区)

秦皇岛市(海港区、北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、昌黎县、抚宁区)

成都市(青白江区、锦江区、郫都区、大邑县、崇州市、彭州市、青羊区、邛崃市、成华区、金牛区、温江区、龙泉驿区、武侯区、金堂县、新都区、简阳市、都江堰市、新津区、蒲江县、双流区)

贺州市(平桂区、八步区、富川瑶族自治县、昭平县、钟山县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。