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马鞍山市(博望区、雨山区、和县、含山县、当涂县、花山区)

昭通市(镇雄县、盐津县、巧家县、昭阳区、彝良县、鲁甸县、水富市、大关县、威信县、永善县、绥江县)

汕头市(南澳县、潮南区、龙湖区、濠江区、澄海区、金平区、潮阳区)

崇左市(扶绥县、天等县、凭祥市、宁明县、江州区、龙州县、大新县)  连云港市(东海县、灌南县、赣榆区、连云区、灌云县、海州区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

鹤壁市(浚县、淇县、淇滨区、鹤山区、山城区)

保山市(龙陵县、施甸县、隆阳区、昌宁县、腾冲市)

延边朝鲜族自治州(敦化市、汪清县、和龙市、安图县、龙井市、图们市、延吉市、珲春市)  宝鸡市(麟游县、千阳县、陈仓区、眉县、陇县、凤县、太白县、渭滨区、岐山县、扶风县、凤翔区、金台区)

临沂市(蒙阴县、平邑县、兰山区、临沭县、费县、河东区、罗庄区、兰陵县、沂水县、莒南县、沂南县、郯城县)

重庆市(南川区、渝北区、大渡口区、巫溪县、巫山县、忠县、北碚区、合川区、沙坪坝区、垫江县、江北区、铜梁区、石柱土家族自治县、九龙坡区、璧山区、永川区、酉阳土家族苗族自治县、大足区、涪陵区、南岸区、潼南区、城口县、长寿区、巴南区、渝中区、丰都县、万州区、彭水苗族土家族自治县、黔江区、秀山土家族苗族自治县、武隆区、綦江区、梁平区、云阳县、奉节县、开州区、江津区、荣昌区)

荆门市(沙洋县、东宝区、掇刀区、京山市、钟祥市)

汉中市(宁强县、佛坪县、镇巴县、略阳县、勉县、南郑区、西乡县、城固县、留坝县、洋县、汉台区)

徐州市(新沂市、睢宁县、沛县、丰县、泉山区、铜山区、邳州市、鼓楼区、贾汪区、云龙区)

黑河市(五大连池市、嫩江市、孙吴县、逊克县、北安市、爱辉区)

东营市(东营区、垦利区、利津县、河口区、广饶县)

上饶市(信州区、玉山县、婺源县、德兴市、铅山县、广丰区、余干县、横峰县、弋阳县、广信区、万年县、鄱阳县)

赣州市(安远县、上犹县、章贡区、全南县、赣县区、寻乌县、崇义县、信丰县、南康区、龙南市、定南县、宁都县、大余县、石城县、会昌县、瑞金市、于都县、兴国县)

攀枝花市(盐边县、西区、米易县、仁和区、东区)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)

铁岭市(清河区、调兵山市、开原市、西丰县、昌图县、银州区、铁岭县)

龙岩市(上杭县、永定区、武平县、长汀县、漳平市、连城县、新罗区)

平凉市(庄浪县、崇信县、静宁县、华亭市、灵台县、泾川县、崆峒区)

和田地区(洛浦县、皮山县、于田县、和田市、和田县、墨玉县、民丰县、策勒县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

喀什地区(叶城县、麦盖提县、泽普县、英吉沙县、喀什市、莎车县、伽师县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、岳普湖县、巴楚县)

四平市(铁西区、铁东区、双辽市、伊通满族自治县、梨树县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、花垣县、古丈县、永顺县、泸溪县、吉首市、凤凰县、龙山县)

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鹤岗市(兴山区、南山区、工农区、萝北县、绥滨县、向阳区、东山区、兴安区)

武汉市(江汉区、汉阳区、黄陂区、汉南区、硚口区、武昌区、东西湖区、新洲区、蔡甸区、洪山区、江夏区、江岸区、青山区)

深圳市(宝安区、龙岗区、盐田区、南山区、龙华区、福田区、罗湖区、坪山区、光明区)

秦皇岛市(青龙满族自治县、昌黎县、山海关区、北戴河区、卢龙县、海港区、抚宁区)  玉林市(北流市、兴业县、福绵区、陆川县、容县、博白县、玉州区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

商丘市(永城市、宁陵县、民权县、柘城县、睢县、睢阳区、夏邑县、梁园区、虞城县)

泸州市(古蔺县、泸县、龙马潭区、江阳区、合江县、叙永县、纳溪区)吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

湘潭市(雨湖区、岳塘区、湘乡市、韶山市、湘潭县)  北京市(丰台区、东城区、西城区、房山区、朝阳区、海淀区、平谷区、石景山区、昌平区、密云区、大兴区、通州区、怀柔区、顺义区、延庆区、门头沟区)

齐齐哈尔市(克东县、龙沙区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、甘南县、拜泉县、泰来县、昂昂溪区、克山县、铁锋区、依安县、富拉尔基区、碾子山区、富裕县、建华区、龙江县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗)

银川市(金凤区、兴庆区、西夏区、永宁县、贺兰县、灵武市)江门市(开平市、蓬江区、江海区、恩平市、新会区、台山市、鹤山市)

石家庄市(赞皇县、灵寿县、无极县、深泽县、高邑县、正定县、栾城区、赵县、藁城区、裕华区、元氏县、新华区、井陉矿区、辛集市、晋州市、新乐市、桥西区、井陉县、行唐县、鹿泉区、平山县、长安区)

宿州市(泗县、砀山县、埇桥区、灵璧县、萧县)

济源市

三沙市(西沙区、南沙区)

安康市(平利县、白河县、汉滨区、宁陕县、旬阳市、石泉县、汉阴县、镇坪县、岚皋县、紫阳县)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

厦门市(翔安区、湖里区、思明区、同安区、海沧区、集美区)

保定市(定州市、高碑店市、安新县、唐县、容城县、涞水县、满城区、蠡县、涿州市、阜平县、顺平县、曲阳县、安国市、望都县、雄县、清苑区、涞源县、徐水区、博野县、竞秀区、高阳县、定兴县、易县、莲池区)

辽阳市(文圣区、白塔区、辽阳县、灯塔市、太子河区、弓长岭区、宏伟区)

郴州市(嘉禾县、临武县、桂阳县、永兴县、汝城县、资兴市、桂东县、苏仙区、北湖区、宜章县、安仁县)

自贡市(自流井区、贡井区、富顺县、沿滩区、荣县、大安区)

定西市(安定区、渭源县、陇西县、通渭县、临洮县、岷县、漳县)

许昌市(鄢陵县、禹州市、魏都区、襄城县、长葛市、建安区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、马关县、麻栗坡县、富宁县、广南县、丘北县、文山市、砚山县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、达坂城区、头屯河区、新市区、水磨沟区、乌鲁木齐县、米东区、天山区)

济宁市(金乡县、鱼台县、任城区、邹城市、微山县、曲阜市、嘉祥县、梁山县、兖州区、泗水县、汶上县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。