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滁州市(明光市、琅琊区、定远县、天长市、南谯区、凤阳县、来安县、全椒县)

宁波市(宁海县、慈溪市、余姚市、镇海区、鄞州区、象山县、北仑区、奉化区、海曙区、江北区)

荆州市(监利市、石首市、洪湖市、江陵县、松滋市、荆州区、公安县、沙市区)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)  吕梁市(柳林县、中阳县、方山县、交城县、兴县、岚县、石楼县、汾阳市、交口县、孝义市、临县、离石区、文水县)

天水市(武山县、秦安县、张家川回族自治县、秦州区、甘谷县、清水县、麦积区)

锦州市(凌海市、义县、古塔区、太和区、黑山县、凌河区、北镇市)

金华市(兰溪市、永康市、金东区、磐安县、武义县、义乌市、东阳市、浦江县、婺城区)

石家庄市(深泽县、井陉矿区、裕华区、正定县、无极县、赞皇县、藁城区、鹿泉区、井陉县、行唐县、辛集市、晋州市、平山县、高邑县、灵寿县、新乐市、长安区、新华区、赵县、元氏县、桥西区、栾城区)  台州市(临海市、玉环市、仙居县、三门县、温岭市、黄岩区、椒江区、天台县、路桥区)

玉林市(福绵区、博白县、玉州区、兴业县、北流市、陆川县、容县)

淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

乌鲁木齐市(天山区、达坂城区、水磨沟区、沙依巴克区、新市区、乌鲁木齐县、米东区、头屯河区)

雅安市(汉源县、雨城区、天全县、宝兴县、荥经县、名山区、芦山县、石棉县)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特中旗、临河区、乌拉特后旗、杭锦后旗、磴口县、乌拉特前旗)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

广元市(朝天区、剑阁县、苍溪县、利州区、昭化区、青川县、旺苍县)

酒泉市(玉门市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、肃州区、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)

西宁市(城中区、大通回族土族自治县、城东区、湟中区、城西区、城北区、湟源县)

包头市(青山区、九原区、昆都仑区、固阳县、东河区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、白云鄂博矿区、土默特右旗)

邵阳市(武冈市、新邵县、城步苗族自治县、隆回县、洞口县、大祥区、邵阳县、新宁县、双清区、北塔区、邵东市、绥宁县)

北京市(朝阳区、昌平区、平谷区、东城区、门头沟区、丰台区、怀柔区、房山区、西城区、通州区、大兴区、石景山区、密云区、顺义区、延庆区、海淀区)

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、班玛县、玛多县、甘德县、久治县)

重庆市(潼南区、巴南区、綦江区、云阳县、渝中区、合川区、铜梁区、黔江区、大足区、九龙坡区、南川区、忠县、万州区、北碚区、巫山县、奉节县、武隆区、涪陵区、璧山区、渝北区、永川区、石柱土家族自治县、荣昌区、彭水苗族土家族自治县、垫江县、沙坪坝区、江北区、南岸区、巫溪县、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、梁平区、江津区、城口县、大渡口区、长寿区、秀山土家族苗族自治县、开州区)

漯河市(召陵区、舞阳县、源汇区、临颍县、郾城区)

西安市(新城区、鄠邑区、雁塔区、未央区、周至县、莲湖区、蓝田县、阎良区、长安区、高陵区、临潼区、碑林区、灞桥区)

泰州市(姜堰区、靖江市、高港区、海陵区、泰兴市、兴化市)

日喀则市(亚东县、萨迦县、定结县、白朗县、聂拉木县、岗巴县、仁布县、谢通门县、南木林县、拉孜县、江孜县、萨嘎县、昂仁县、康马县、吉隆县、仲巴县、定日县、桑珠孜区)

黄冈市(红安县、黄州区、蕲春县、罗田县、团风县、麻城市、英山县、浠水县、黄梅县、武穴市)

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柳州市(鹿寨县、柳城县、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳北区、城中区、融安县、柳南区、鱼峰区、柳江区)

桂林市(雁山区、永福县、阳朔县、象山区、荔浦市、全州县、秀峰区、平乐县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、叠彩区、临桂区、兴安县、灵川县、七星区、灌阳县、资源县)

泸州市(古蔺县、纳溪区、龙马潭区、合江县、泸县、江阳区、叙永县)

德州市(宁津县、乐陵市、武城县、平原县、庆云县、临邑县、禹城市、夏津县、齐河县、德城区、陵城区)  揭阳市(榕城区、普宁市、揭东区、揭西县、惠来县)

宣城市(宁国市、郎溪县、旌德县、宣州区、绩溪县、泾县、广德市)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

六安市(叶集区、裕安区、金寨县、舒城县、金安区、霍山县、霍邱县)吉安市(吉水县、永丰县、吉州区、新干县、安福县、遂川县、永新县、峡江县、吉安县、泰和县、青原区、万安县、井冈山市)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、韶山市、雨湖区、湘潭县)  梅州市(蕉岭县、大埔县、梅县区、梅江区、兴宁市、平远县、丰顺县、五华县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

益阳市(南县、桃江县、赫山区、沅江市、资阳区、安化县)

大同市(灵丘县、左云县、新荣区、天镇县、浑源县、云州区、广灵县、平城区、云冈区、阳高县)盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)

延边朝鲜族自治州(延吉市、图们市、汪清县、安图县、敦化市、龙井市、珲春市、和龙市)

漳州市(平和县、诏安县、东山县、芗城区、南靖县、长泰区、龙文区、华安县、龙海区、云霄县、漳浦县)

盐城市(大丰区、东台市、滨海县、亭湖区、建湖县、射阳县、盐都区、阜宁县、响水县)

抚顺市(新抚区、顺城区、新宾满族自治县、东洲区、清原满族自治县、抚顺县、望花区)

本溪市(溪湖区、南芬区、明山区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县)

新余市(渝水区、分宜县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)

阿里地区(改则县、措勤县、噶尔县、日土县、札达县、普兰县、革吉县)

遂宁市(安居区、蓬溪县、射洪市、船山区、大英县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

云浮市(云安区、罗定市、新兴县、云城区、郁南县)

庆阳市(正宁县、华池县、镇原县、庆城县、合水县、西峰区、宁县、环县)

合肥市(庐江县、长丰县、肥西县、包河区、肥东县、蜀山区、巢湖市、瑶海区、庐阳区)

天津市(武清区、和平区、宝坻区、南开区、红桥区、蓟州区、滨海新区、河北区、西青区、静海区、河东区、河西区、津南区、东丽区、宁河区、北辰区)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、弥勒市、元阳县、河口瑶族自治县、石屏县、红河县、开远市、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、蒙自市、屏边苗族自治县、泸西县)

沧州市(运河区、献县、吴桥县、泊头市、孟村回族自治县、肃宁县、黄骅市、盐山县、海兴县、南皮县、河间市、东光县、任丘市、沧县、新华区、青县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。