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博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

西宁市(城东区、大通回族土族自治县、城中区、湟源县、城西区、湟中区、城北区)  烟台市(莱州市、蓬莱区、龙口市、海阳市、栖霞市、福山区、招远市、芝罘区、莱阳市、莱山区、牟平区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、丹寨县、天柱县、镇远县、锦屏县、榕江县、施秉县、三穗县、剑河县、台江县、从江县、岑巩县、黎平县、凯里市、雷山县、黄平县)

贵阳市(清镇市、息烽县、南明区、花溪区、乌当区、观山湖区、修文县、开阳县、云岩区、白云区)

甘南藏族自治州(玛曲县、迭部县、临潭县、夏河县、卓尼县、碌曲县、舟曲县、合作市)  秦皇岛市(昌黎县、抚宁区、海港区、北戴河区、山海关区、卢龙县、青龙满族自治县)

长春市(榆树市、公主岭市、二道区、绿园区、朝阳区、农安县、宽城区、南关区、双阳区、德惠市、九台区)

凉山彝族自治州(昭觉县、喜德县、会理市、布拖县、会东县、金阳县、宁南县、雷波县、越西县、美姑县、冕宁县、普格县、德昌县、甘洛县、盐源县、西昌市、木里藏族自治县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

汕头市(南澳县、澄海区、濠江区、龙湖区、金平区、潮阳区、潮南区)

商洛市(商州区、丹凤县、商南县、山阳县、柞水县、洛南县、镇安县)

镇江市(丹阳市、句容市、丹徒区、京口区、润州区、扬中市)

自贡市(沿滩区、自流井区、荣县、大安区、富顺县、贡井区)

嘉兴市(平湖市、秀洲区、海盐县、南湖区、桐乡市、海宁市、嘉善县)

六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

宜宾市(南溪区、兴文县、江安县、高县、筠连县、叙州区、屏山县、长宁县、翠屏区、珙县)

宜昌市(当阳市、兴山县、枝江市、夷陵区、秭归县、宜都市、五峰土家族自治县、猇亭区、伍家岗区、长阳土家族自治县、远安县、点军区、西陵区)

泸州市(龙马潭区、合江县、古蔺县、纳溪区、泸县、江阳区、叙永县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

山南市(错那市、洛扎县、扎囊县、浪卡子县、琼结县、曲松县、隆子县、桑日县、加查县、贡嘎县、措美县、乃东区)

那曲市(比如县、巴青县、色尼区、班戈县、安多县、尼玛县、聂荣县、双湖县、申扎县、嘉黎县、索县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、茫崖市、格尔木市、都兰县、天峻县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

淮安市(涟水县、洪泽区、金湖县、盱眙县、清江浦区、淮安区、淮阴区)

喀什地区(莎车县、喀什市、疏勒县、疏附县、英吉沙县、叶城县、巴楚县、麦盖提县、泽普县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县)

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荆州市(洪湖市、监利市、公安县、江陵县、荆州区、石首市、沙市区、松滋市)

湘潭市(韶山市、雨湖区、岳塘区、湘潭县、湘乡市)

张家口市(阳原县、尚义县、桥西区、下花园区、万全区、怀来县、涿鹿县、崇礼区、张北县、桥东区、康保县、怀安县、蔚县、宣化区、沽源县、赤城县)

泉州市(鲤城区、泉港区、永春县、石狮市、惠安县、洛江区、德化县、晋江市、南安市、安溪县、丰泽区、金门县)  黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)

铜仁市(石阡县、松桃苗族自治县、德江县、碧江区、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、万山区、江口县、思南县、印江土家族苗族自治县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、建始县、巴东县、恩施市、鹤峰县、利川市、宣恩县、咸丰县)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、石屏县、河口瑶族自治县、泸西县、绿春县、个旧市、元阳县、蒙自市、开远市、屏边苗族自治县、红河县、建水县)儋州市

新余市(渝水区、分宜县)  昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、昌吉市、呼图壁县、奇台县、吉木萨尔县、阜康市)

银川市(永宁县、灵武市、兴庆区、西夏区、金凤区、贺兰县)

遂宁市(安居区、船山区、射洪市、蓬溪县、大英县)

新疆维吾尔自治区四平市(梨树县、双辽市、铁西区、铁东区、伊通满族自治县)

忻州市(神池县、忻府区、繁峙县、宁武县、代县、定襄县、偏关县、原平市、保德县、静乐县、河曲县、五寨县、五台县、岢岚县)

上饶市(婺源县、横峰县、广丰区、万年县、铅山县、玉山县、弋阳县、余干县、鄱阳县、德兴市、信州区、广信区)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

常州市(新北区、钟楼区、天宁区、武进区、金坛区、溧阳市)

合肥市(庐阳区、蜀山区、庐江县、巢湖市、肥东县、肥西县、瑶海区、长丰县、包河区)

三沙市(西沙区、南沙区)

百色市(隆林各族自治县、那坡县、田阳区、西林县、凌云县、右江区、乐业县、靖西市、田林县、德保县、田东县、平果市)

昆明市(呈贡区、安宁市、石林彝族自治县、宜良县、五华区、东川区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、富民县、盘龙区、官渡区、西山区、寻甸回族彝族自治县)

焦作市(沁阳市、武陟县、修武县、解放区、马村区、山阳区、博爱县、中站区、孟州市、温县)

江门市(鹤山市、新会区、蓬江区、江海区、台山市、恩平市、开平市)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特前旗、五原县、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、临河区)

通化市(集安市、通化县、东昌区、辉南县、二道江区、柳河县、梅河口市)

广西壮族自治区

衡阳市(石鼓区、衡南县、祁东县、衡山县、雁峰区、珠晖区、蒸湘区、南岳区、衡阳县、常宁市、衡东县、耒阳市)

宁波市(北仑区、鄞州区、海曙区、慈溪市、宁海县、奉化区、江北区、象山县、镇海区、余姚市)

贵港市(覃塘区、平南县、港南区、桂平市、港北区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。