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临汾市(乡宁县、古县、翼城县、洪洞县、曲沃县、隰县、侯马市、吉县、襄汾县、汾西县、大宁县、尧都区、蒲县、安泽县、永和县、浮山县、霍州市)

德州市(庆云县、武城县、临邑县、夏津县、平原县、禹城市、乐陵市、齐河县、陵城区、宁津县、德城区)

晋城市(沁水县、陵川县、泽州县、高平市、阳城县、城区)

宁德市(屏南县、霞浦县、周宁县、蕉城区、福鼎市、古田县、柘荣县、寿宁县、福安市)  沧州市(孟村回族自治县、南皮县、东光县、任丘市、沧县、河间市、吴桥县、肃宁县、献县、海兴县、运河区、盐山县、青县、泊头市、黄骅市、新华区)

肇庆市(怀集县、四会市、端州区、广宁县、高要区、封开县、鼎湖区、德庆县)

镇江市(扬中市、润州区、丹阳市、京口区、句容市、丹徒区)

固原市(西吉县、隆德县、原州区、泾源县、彭阳县)

延安市(延长县、志丹县、黄龙县、安塞区、延川县、宝塔区、洛川县、吴起县、甘泉县、子长市、黄陵县、宜川县、富县)  黔东南苗族侗族自治州(麻江县、凯里市、施秉县、榕江县、雷山县、剑河县、黎平县、锦屏县、岑巩县、镇远县、黄平县、丹寨县、三穗县、从江县、天柱县、台江县)

邵阳市(绥宁县、邵东市、北塔区、隆回县、城步苗族自治县、洞口县、武冈市、邵阳县、大祥区、新邵县、双清区、新宁县)

通辽市(霍林郭勒市、开鲁县、奈曼旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、扎鲁特旗)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

攀枝花市(盐边县、仁和区、米易县、东区、西区)

广元市(昭化区、青川县、剑阁县、苍溪县、朝天区、利州区、旺苍县)

茂名市(化州市、高州市、电白区、茂南区、信宜市)

萍乡市(安源区、芦溪县、上栗县、莲花县、湘东区)

潍坊市(寒亭区、青州市、诸城市、潍城区、坊子区、临朐县、昌邑市、寿光市、昌乐县、奎文区、高密市、安丘市)

张家口市(宣化区、桥东区、万全区、下花园区、阳原县、桥西区、张北县、赤城县、尚义县、沽源县、怀来县、蔚县、涿鹿县、崇礼区、康保县、怀安县)

怀化市(溆浦县、芷江侗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县、会同县、洪江市、通道侗族自治县、中方县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、沅陵县、鹤城区)

西安市(雁塔区、周至县、未央区、莲湖区、鄠邑区、新城区、高陵区、长安区、碑林区、阎良区、临潼区、蓝田县、灞桥区)

三门峡市(卢氏县、渑池县、陕州区、灵宝市、湖滨区、义马市)

庆阳市(镇原县、合水县、环县、华池县、庆城县、正宁县、西峰区、宁县)

抚顺市(顺城区、新抚区、抚顺县、望花区、清原满族自治县、东洲区、新宾满族自治县)

五指山市(琼海市、白沙黎族自治县、定安县、澄迈县、屯昌县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、东方市、万宁市、琼中黎族苗族自治县、临高县、陵水黎族自治县、文昌市)

宝鸡市(陈仓区、金台区、眉县、太白县、麟游县、陇县、凤翔区、凤县、扶风县、千阳县、岐山县、渭滨区)

开封市(祥符区、龙亭区、兰考县、禹王台区、鼓楼区、杞县、通许县、顺河回族区、尉氏县)

泰州市(姜堰区、靖江市、兴化市、高港区、泰兴市、海陵区)

长治市(潞州区、上党区、壶关县、长子县、襄垣县、武乡县、沁源县、潞城区、沁县、黎城县、平顺县、屯留区)

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金华市(兰溪市、金东区、婺城区、磐安县、义乌市、武义县、东阳市、永康市、浦江县)

咸宁市(咸安区、崇阳县、嘉鱼县、通城县、通山县、赤壁市)

青岛市(城阳区、市北区、李沧区、黄岛区、胶州市、即墨区、崂山区、市南区、莱西市、平度市)

衢州市(常山县、衢江区、开化县、龙游县、江山市、柯城区)  阜阳市(颍东区、临泉县、颍泉区、颍州区、太和县、颍上县、界首市、阜南县)

西藏自治区

泸州市(叙永县、泸县、龙马潭区、古蔺县、合江县、纳溪区、江阳区)

武汉市(江夏区、汉阳区、武昌区、青山区、硚口区、黄陂区、汉南区、江岸区、洪山区、蔡甸区、新洲区、江汉区、东西湖区)承德市(围场满族蒙古族自治县、隆化县、双桥区、兴隆县、丰宁满族自治县、滦平县、双滦区、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、承德县、平泉市)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)  雅安市(石棉县、名山区、宝兴县、雨城区、天全县、芦山县、汉源县、荥经县)

宜春市(铜鼓县、袁州区、高安市、靖安县、奉新县、宜丰县、万载县、丰城市、樟树市、上高县)

南充市(蓬安县、高坪区、阆中市、嘉陵区、南部县、仪陇县、顺庆区、营山县、西充县)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、马尔康市、红原县、阿坝县、汶川县、理县、壤塘县、九寨沟县、小金县、松潘县、若尔盖县、黑水县、茂县)上饶市(广丰区、广信区、婺源县、铅山县、德兴市、信州区、万年县、玉山县、弋阳县、鄱阳县、余干县、横峰县)

铜仁市(玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、德江县、万山区、江口县、石阡县、碧江区、思南县)

白城市(通榆县、洮北区、镇赉县、洮南市、大安市)

吉安市(井冈山市、遂川县、安福县、青原区、吉安县、泰和县、永丰县、吉水县、万安县、新干县、峡江县、永新县、吉州区)

锦州市(凌海市、北镇市、古塔区、太和区、凌河区、义县、黑山县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、昌黎县、北戴河区、海港区、抚宁区)

宿州市(灵璧县、砀山县、萧县、泗县、埇桥区)

汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)

运城市(盐湖区、绛县、临猗县、垣曲县、闻喜县、万荣县、新绛县、河津市、芮城县、平陆县、夏县、永济市、稷山县)

淮安市(金湖县、淮阴区、清江浦区、涟水县、淮安区、洪泽区、盱眙县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

宣城市(宁国市、郎溪县、广德市、泾县、宣州区、绩溪县、旌德县)

酒泉市(肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、敦煌市、金塔县、肃北蒙古族自治县、瓜州县)

广州市(越秀区、增城区、黄埔区、南沙区、天河区、海珠区、花都区、番禺区、荔湾区、白云区、从化区)

乌兰察布市(四子王旗、商都县、丰镇市、凉城县、兴和县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、化德县、集宁区、卓资县)

吕梁市(岚县、交城县、兴县、交口县、柳林县、方山县、临县、文水县、石楼县、汾阳市、离石区、孝义市、中阳县)

绥化市(安达市、望奎县、明水县、庆安县、绥棱县、海伦市、肇东市、青冈县、兰西县、北林区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：