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南平市(浦城县、建阳区、光泽县、政和县、建瓯市、顺昌县、邵武市、松溪县、武夷山市、延平区)

眉山市(青神县、彭山区、洪雅县、仁寿县、丹棱县、东坡区)

盐城市(盐都区、大丰区、东台市、阜宁县、响水县、射阳县、亭湖区、滨海县、建湖县)

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、钟山县)  鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克旗、康巴什区、东胜区、准格尔旗、乌审旗、达拉特旗、鄂托克前旗)

东莞市

聊城市(莘县、阳谷县、东昌府区、茌平区、东阿县、冠县、高唐县、临清市)

哈尔滨市(呼兰区、香坊区、南岗区、依兰县、松北区、尚志市、平房区、道里区、双城区、阿城区、方正县、延寿县、通河县、道外区、巴彦县、五常市、木兰县、宾县)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、达日县、班玛县、玛多县、久治县)  广州市(黄埔区、南沙区、花都区、天河区、海珠区、荔湾区、番禺区、白云区、增城区、越秀区、从化区)

漳州市(平和县、龙文区、长泰区、诏安县、芗城区、南靖县、东山县、龙海区、华安县、漳浦县、云霄县)

商洛市(镇安县、商州区、丹凤县、柞水县、山阳县、商南县、洛南县)

淮安市(淮阴区、淮安区、涟水县、清江浦区、盱眙县、洪泽区、金湖县)

大庆市(大同区、让胡路区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、林甸县、红岗区、肇州县、龙凤区)

沧州市(沧县、盐山县、东光县、青县、南皮县、海兴县、运河区、吴桥县、泊头市、河间市、肃宁县、孟村回族自治县、新华区、黄骅市、任丘市、献县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

遂宁市(船山区、大英县、射洪市、安居区、蓬溪县)

深圳市(龙华区、福田区、光明区、盐田区、坪山区、罗湖区、南山区、宝安区、龙岗区)

兰州市(红古区、西固区、永登县、安宁区、七里河区、皋兰县、榆中县、城关区)

阜新市(细河区、彰武县、新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县、清河门区、太平区)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

宜宾市(翠屏区、叙州区、屏山县、兴文县、高县、长宁县、筠连县、珙县、江安县、南溪区)

贵阳市(清镇市、息烽县、开阳县、白云区、云岩区、观山湖区、乌当区、花溪区、修文县、南明区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

济宁市(汶上县、鱼台县、任城区、泗水县、微山县、嘉祥县、梁山县、曲阜市、金乡县、兖州区、邹城市)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、霍城县、伊宁县、巩留县、特克斯县、奎屯市、新源县、霍尔果斯市、昭苏县、尼勒克县、伊宁市)

广元市(青川县、昭化区、朝天区、剑阁县、利州区、旺苍县、苍溪县)

佛山市(禅城区、南海区、高明区、顺德区、三水区)

呼和浩特市(和林格尔县、清水河县、新城区、土默特左旗、武川县、托克托县、赛罕区、回民区、玉泉区)

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北京市(房山区、密云区、大兴区、海淀区、朝阳区、延庆区、门头沟区、东城区、昌平区、平谷区、丰台区、怀柔区、石景山区、顺义区、西城区、通州区)

遵义市(仁怀市、播州区、习水县、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、余庆县、湄潭县、红花岗区、凤冈县、正安县、赤水市、桐梓县)

白城市(洮南市、大安市、通榆县、镇赉县、洮北区)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)  杭州市(余杭区、淳安县、西湖区、钱塘区、萧山区、滨江区、拱墅区、上城区、富阳区、建德市、临平区、临安区、桐庐县)

商丘市(睢县、宁陵县、睢阳区、柘城县、虞城县、民权县、永城市、梁园区、夏邑县)

鸡西市(恒山区、密山市、梨树区、鸡东县、鸡冠区、城子河区、滴道区、虎林市、麻山区)

齐齐哈尔市(依安县、富拉尔基区、讷河市、富裕县、铁锋区、龙沙区、碾子山区、建华区、克山县、昂昂溪区、泰来县、梅里斯达斡尔族区、甘南县、克东县、拜泉县、龙江县)张掖市(甘州区、高台县、民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县)

楚雄彝族自治州(南华县、元谋县、大姚县、禄丰市、永仁县、牟定县、武定县、双柏县、姚安县、楚雄市)  白银市(平川区、景泰县、靖远县、会宁县、白银区)

宿州市(泗县、埇桥区、砀山县、萧县、灵璧县)

泰安市(新泰市、肥城市、岱岳区、泰山区、东平县、宁阳县)

百色市(乐业县、德保县、平果市、田东县、右江区、田林县、隆林各族自治县、凌云县、西林县、田阳区、靖西市、那坡县)平凉市(崆峒区、华亭市、静宁县、崇信县、泾川县、庄浪县、灵台县)

开封市(通许县、兰考县、顺河回族区、尉氏县、祥符区、禹王台区、鼓楼区、杞县、龙亭区)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、莎车县、叶城县、巴楚县、泽普县、岳普湖县、英吉沙县、伽师县、麦盖提县、疏附县、喀什市)

阜阳市(阜南县、太和县、颍州区、临泉县、颍东区、颍泉区、界首市、颍上县)

徐州市(云龙区、贾汪区、铜山区、睢宁县、丰县、泉山区、邳州市、鼓楼区、新沂市、沛县)

安康市(岚皋县、汉滨区、白河县、紫阳县、平利县、石泉县、汉阴县、旬阳市、镇坪县、宁陕县)

阿克苏地区(温宿县、库车市、拜城县、柯坪县、阿克苏市、沙雅县、乌什县、新和县、阿瓦提县)

南充市(阆中市、营山县、蓬安县、西充县、仪陇县、南部县、嘉陵区、顺庆区、高坪区)

天水市(张家川回族自治县、秦州区、麦积区、秦安县、清水县、武山县、甘谷县)

四平市(铁东区、双辽市、铁西区、伊通满族自治县、梨树县)

廊坊市(广阳区、安次区、大城县、文安县、大厂回族自治县、永清县、香河县、固安县、霸州市、三河市)

日喀则市(定日县、吉隆县、昂仁县、萨迦县、桑珠孜区、聂拉木县、仁布县、谢通门县、南木林县、萨嘎县、定结县、岗巴县、康马县、仲巴县、江孜县、亚东县、拉孜县、白朗县)

定西市(渭源县、陇西县、漳县、岷县、通渭县、临洮县、安定区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

陇南市(宕昌县、康县、西和县、成县、徽县、礼县、文县、两当县、武都区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、木垒哈萨克自治县、阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。