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运城市(新绛县、临猗县、稷山县、河津市、芮城县、盐湖区、万荣县、闻喜县、垣曲县、平陆县、夏县、永济市、绛县)  江门市(新会区、鹤山市、江海区、开平市、蓬江区、恩平市、台山市)

榆林市(定边县、靖边县、府谷县、榆阳区、子洲县、清涧县、米脂县、绥德县、神木市、吴堡县、横山区、佳县)

廊坊市(广阳区、大城县、大厂回族自治县、香河县、三河市、固安县、永清县、霸州市、安次区、文安县)

宜宾市(筠连县、叙州区、珙县、屏山县、长宁县、南溪区、高县、江安县、翠屏区、兴文县)

临沧市(镇康县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、永德县、临翔区、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县)  衡水市(阜城县、饶阳县、武邑县、桃城区、景县、深州市、安平县、枣强县、冀州区、故城县、武强县)

平凉市(崆峒区、华亭市、静宁县、泾川县、灵台县、庄浪县、崇信县)

洛阳市(偃师区、栾川县、伊川县、洛龙区、西工区、老城区、汝阳县、洛宁县、孟津区、涧西区、瀍河回族区、宜阳县、新安县、嵩县)

信阳市(浉河区、罗山县、光山县、息县、潢川县、固始县、淮滨县、新县、商城县、平桥区)

固原市(彭阳县、西吉县、隆德县、原州区、泾源县)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、达日县、玛多县、玛沁县、久治县)

锦州市(义县、北镇市、古塔区、凌海市、太和区、黑山县、凌河区)

湛江市(雷州市、廉江市、徐闻县、赤坎区、遂溪县、麻章区、坡头区、霞山区、吴川市)

岳阳市(云溪区、湘阴县、汨罗市、君山区、岳阳楼区、岳阳县、临湘市、华容县、平江县)

合肥市(庐江县、庐阳区、蜀山区、长丰县、巢湖市、瑶海区、肥东县、包河区、肥西县)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

常德市(武陵区、临澧县、津市市、石门县、安乡县、鼎城区、澧县、汉寿县、桃源县)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、壤塘县、九寨沟县、松潘县、黑水县、金川县、若尔盖县、红原县、理县、小金县、马尔康市、阿坝县、茂县)

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延安市(吴起县、宜川县、宝塔区、安塞区、甘泉县、子长市、黄龙县、志丹县、延川县、延长县、黄陵县、洛川县、富县)

南京市(玄武区、建邺区、高淳区、江宁区、栖霞区、溧水区、六合区、秦淮区、雨花台区、鼓楼区、浦口区)

达州市(渠县、开江县、大竹县、达川区、万源市、通川区、宣汉县)

南通市(启东市、崇川区、如东县、通州区、海安市、海门区、如皋市)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、陇川县、瑞丽市、盈江县)

广元市(昭化区、剑阁县、旺苍县、苍溪县、青川县、朝天区、利州区)

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吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、同心县、利通区、盐池县)

宝鸡市(凤翔区、岐山县、陈仓区、麟游县、金台区、太白县、渭滨区、眉县、陇县、扶风县、千阳县、凤县)

九江市(湖口县、瑞昌市、庐山市、永修县、德安县、武宁县、彭泽县、柴桑区、修水县、都昌县、共青城市、浔阳区、濂溪区)

舟山市(岱山县、普陀区、定海区、嵊泗县)  广安市(广安区、前锋区、武胜县、岳池县、华蓥市、邻水县)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

安康市(平利县、汉阴县、旬阳市、岚皋县、汉滨区、宁陕县、石泉县、紫阳县、白河县、镇坪县)

阳泉市(平定县、城区、盂县、郊区、矿区)昌都市(左贡县、贡觉县、边坝县、丁青县、察雅县、江达县、类乌齐县、卡若区、洛隆县、芒康县、八宿县)

内蒙古自治区  平顶山市(新华区、宝丰县、叶县、石龙区、汝州市、郏县、湛河区、舞钢市、卫东区、鲁山县)

鞍山市(海城市、铁西区、铁东区、台安县、立山区、岫岩满族自治县、千山区)

陇南市(康县、礼县、文县、宕昌县、两当县、武都区、徽县、西和县、成县)

南昌市(东湖区、青山湖区、红谷滩区、安义县、南昌县、进贤县、新建区、西湖区、青云谱区)百色市(田阳区、靖西市、田林县、乐业县、右江区、西林县、隆林各族自治县、那坡县、凌云县、德保县、田东县、平果市)

鹤岗市(兴山区、工农区、南山区、萝北县、兴安区、东山区、绥滨县、向阳区)

娄底市(双峰县、涟源市、冷水江市、娄星区、新化县)

郴州市(汝城县、宜章县、永兴县、资兴市、安仁县、苏仙区、桂阳县、临武县、北湖区、嘉禾县、桂东县)

唐山市(滦南县、丰南区、滦州市、遵化市、路南区、丰润区、路北区、古冶区、迁安市、乐亭县、玉田县、迁西县、开平区、曹妃甸区)

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乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

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延边朝鲜族自治州(图们市、安图县、珲春市、汪清县、和龙市、延吉市、龙井市、敦化市)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、剑川县、宾川县、洱源县、祥云县、云龙县、大理市、永平县、弥渡县、鹤庆县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。