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邢台市(信都区、清河县、沙河市、巨鹿县、南宫市、临城县、内丘县、南和区、宁晋县、临西县、隆尧县、襄都区、威县、平乡县、新河县、柏乡县、任泽区、广宗县)

菏泽市(定陶区、郓城县、成武县、东明县、鄄城县、牡丹区、单县、巨野县、曹县)

白银市(白银区、靖远县、会宁县、平川区、景泰县)  齐齐哈尔市(富裕县、泰来县、昂昂溪区、龙沙区、甘南县、富拉尔基区、克山县、建华区、碾子山区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、依安县、铁锋区、克东县、龙江县、拜泉县)

百色市(田阳区、德保县、田林县、乐业县、右江区、西林县、靖西市、平果市、凌云县、隆林各族自治县、那坡县、田东县)

阳泉市(矿区、平定县、郊区、城区、盂县)

深圳市(坪山区、宝安区、南山区、罗湖区、盐田区、福田区、龙华区、光明区、龙岗区)抚顺市(顺城区、抚顺县、新抚区、新宾满族自治县、清原满族自治县、望花区、东洲区)

安庆市(怀宁县、宿松县、桐城市、迎江区、潜山市、大观区、岳西县、望江县、太湖县、宜秀区)  唐山市(开平区、丰润区、丰南区、路北区、古冶区、迁西县、玉田县、路南区、迁安市、滦南县、乐亭县、滦州市、曹妃甸区、遵化市)

连云港市(连云区、东海县、灌云县、海州区、灌南县、赣榆区)

韶关市(始兴县、乐昌市、乳源瑶族自治县、翁源县、武江区、浈江区、仁化县、南雄市、新丰县、曲江区)

张家口市(怀来县、万全区、康保县、尚义县、下花园区、涿鹿县、沽源县、阳原县、蔚县、桥东区、崇礼区、赤城县、宣化区、桥西区、怀安县、张北县)

鄂尔多斯市(乌审旗、鄂托克前旗、达拉特旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、康巴什区、杭锦旗、鄂托克旗、东胜区)

眉山市(仁寿县、丹棱县、洪雅县、东坡区、彭山区、青神县)

合肥市(瑶海区、庐阳区、包河区、巢湖市、肥西县、肥东县、庐江县、蜀山区、长丰县)

滨州市(阳信县、博兴县、惠民县、滨城区、无棣县、邹平市、沾化区)

阿里地区(普兰县、革吉县、措勤县、噶尔县、日土县、改则县、札达县)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、扎赉特旗、阿尔山市)

株洲市(石峰区、芦淞区、炎陵县、天元区、渌口区、茶陵县、醴陵市、荷塘区、攸县)

攀枝花市(仁和区、东区、西区、盐边县、米易县)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

楚雄彝族自治州(永仁县、双柏县、姚安县、禄丰市、牟定县、武定县、元谋县、楚雄市、南华县、大姚县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

金华市(东阳市、浦江县、婺城区、永康市、金东区、磐安县、义乌市、武义县、兰溪市)

聊城市(冠县、东阿县、东昌府区、阳谷县、莘县、茌平区、高唐县、临清市)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

吉安市(安福县、吉水县、遂川县、万安县、吉安县、青原区、新干县、泰和县、峡江县、吉州区、永丰县、井冈山市、永新县)

怀化市(新晃侗族自治县、沅陵县、中方县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、辰溪县、溆浦县、芷江侗族自治县、会同县、通道侗族自治县、鹤城区)

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大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

通化市(柳河县、通化县、东昌区、集安市、二道江区、辉南县、梅河口市)

东营市(垦利区、河口区、广饶县、利津县、东营区)

延安市(黄龙县、宝塔区、子长市、富县、志丹县、洛川县、安塞区、延长县、吴起县、甘泉县、宜川县、延川县、黄陵县)  林芝市(米林市、墨脱县、波密县、朗县、察隅县、巴宜区、工布江达县)

新疆维吾尔自治区

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

南昌市(南昌县、东湖区、红谷滩区、新建区、安义县、青云谱区、青山湖区、进贤县、西湖区)西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、麻栗坡县、文山市、富宁县、西畴县、砚山县、马关县、广南县)  保山市(龙陵县、腾冲市、隆阳区、昌宁县、施甸县)

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张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、山丹县、高台县、民乐县)东莞市

宁夏回族自治区

盘锦市(盘山县、大洼区、兴隆台区、双台子区)

长沙市(浏阳市、天心区、岳麓区、雨花区、开福区、芙蓉区、长沙县、望城区、宁乡市)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

郴州市(嘉禾县、永兴县、北湖区、汝城县、宜章县、桂东县、桂阳县、资兴市、临武县、安仁县、苏仙区)

濮阳市(濮阳县、范县、华龙区、清丰县、台前县、南乐县)

甘孜藏族自治州(九龙县、新龙县、白玉县、道孚县、石渠县、炉霍县、色达县、理塘县、乡城县、德格县、丹巴县、康定市、雅江县、巴塘县、得荣县、稻城县、甘孜县、泸定县)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

三沙市(南沙区、西沙区)

武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)

绥化市(兰西县、明水县、肇东市、望奎县、庆安县、海伦市、绥棱县、北林区、安达市、青冈县)

厦门市(湖里区、集美区、同安区、翔安区、海沧区、思明区)

昭通市(永善县、彝良县、盐津县、水富市、大关县、鲁甸县、绥江县、昭阳区、威信县、镇雄县、巧家县)

宜春市(上高县、靖安县、高安市、丰城市、樟树市、奉新县、袁州区、宜丰县、铜鼓县、万载县)

济宁市(曲阜市、鱼台县、微山县、邹城市、嘉祥县、金乡县、泗水县、梁山县、兖州区、任城区、汶上县)

衡水市(武强县、枣强县、安平县、桃城区、深州市、饶阳县、冀州区、故城县、阜城县、景县、武邑县)

一年交付10台人形机器人，五年巨亏超50亿，“人形机器人第一股”优必选可能起了一个大早，赶了一个晚集。

资本市场用脚投票，优必选目前股价较历史盘中最高价328港元大跌近80%，市值蒸发逾1000亿港元。公司能否在产业落地期完成从技术储备到商业闭环的惊险一跃，面临越来越多的质疑。

01

5年亏50亿

最近，优必选交出了2024年成绩单，全年营收13亿元，同比增长23.7%。其中，消费级机器人为4.77亿元，同比增长88%，主要源于猫砂机、扫地机器人等新品表现较好。不过，物流机器人同比大降17.5%，由第一大业务退至第三大业务。

资本市场尤为关注的人形机器人业务，不尽如人意。据披露，公司2024年人形机器人收入约3500万元，共计交付10台人形机器人。

分地区看，中国香港以及海外市场收入为4.3亿元，大增超85%，成为主要贡献引擎，占比逐步提升至33%。不过，2025年国际贸易局势突变，海外市场面临受挫风险。

再看优必选盈利能力，2024年毛利率为28.7%，创下5年来新低，较2020年大幅回落16%。尽管这与收入结构发生变化有关，但更不可忽视的是，物流机器人赛道愈发内卷，毛利率一度下滑至不足10%，拖累整体盈利水平。

摆在优必选面前，更为棘手的是迟迟无法盈利。2020-2024年，公司净利润累计亏损超过50亿元，比同期收入还要多。

在资金流不宽裕的情况下，优必选总应收账款（含坏账准备）高达13.1亿元，同比增长22.7%。其中，2-3年期应收账款为2.63亿元，同比增长337.7%，3年以上为8087.7万元，同比暴增152.5%。坏账准备也升至近4亿元，同比增近70%。

这也就是说，一旦坏账加剧，加之持续大幅亏损、现金流持续流出等问题，可能出现资金链经营风险。此前，知名机器人独角兽达阀，估值一度高达200亿元，多轮融资超50亿元，却因资金流动性突发“暴雷”，便敲响了警钟。

优必选无法实现自我造血，只能依靠外部输血。2024年以来，公司配股高达4次，总融资额为20.7亿港元，甚至超过IPO融资时的10.4亿港元。这亦是股价萎靡不振的重要因素之一。

从以上数据看，优必选经营面临不小挑战。

02

内部暗流涌动

当前，优必选面临内忧外患的局面，早已在顺遂发展过程中埋下伏笔。

2012年，当周剑创立优必选的时候，国内机器人领域还是一片荒芜。次年，小型桌面级人形机器人Alpha1S推出，但离真正的具身智能相去甚远。

2016年春晚，540台Alpha1S机器人登上春晚舞台，成为优必选发展中一个转折点。半年之后，吸引科大讯飞、鼎晖资本等1亿美元融资，公司估值攀升至10亿美元。

有钱后，优必选研发进程加快。2018年，公司正式亮相第一代Walker，可实现踢球、跳舞等功能，2019年第二代Walker增加了双臂，2021年新一代WalkerX可实现拿瓶装水、下棋、按摩等功能。

正当优必选发展如火如荼之际，内部暗流涌动。

对人形机器人，公司持续多年重金投入，迟迟无法完成有效商业化，而四足机器人领域的商业化路径被证明是可行的，且更为清晰，可应用在安防、巡检等场景。是否将更多资源投入人形机器人，还是转向四足机器人亦或是其他消费级机器人，优必选内部出现了明显的路线之争。

僵持之下，优必选部分技术骨干被小米、小鹏等新玩家盯上了。据雷锋网报道，2021年3月，负责运控算法负责人谢岩和步态算法负责人徐喆被小米挖走。

内部关于发展路线的矛盾，在北研所负责人赵明国离职时达到顶峰，随即引发人事大动荡——任晓雨、郭宜劼离职进入傅利叶，成为其技术研发核心力量；李海雷加入鹏行智能，后来又去了大名鼎鼎的众擎机器人……

在2024年12月29日，优必选上市一周年之际，公司发布公告称，创始人兼CEO周剑分别与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全结束一致行动人关系。此举引发股价在短短四个交易日暴跌49%。

解除一致行动人，引发资本市场猜测，优必选内部的路线之争仍未得到有效解决，才是导致“分手”的核心原因之一。

技术骨干流失、持续大幅亏损、现金流亏空，一定程度上限制了优必选allin人形机器人的勇气与决心。反倒是发力消费级机器人等赛道，获得了消费者认可。或许“活下来”才是更加现实且严峻的问题。

03

外围群狼环伺

优必选人形机器人业务在内部面临掣肘之际，外围市场却在资本涌入下，诞生了一大批竞争实力强劲的玩家。

在市值观察看来，2025年全国人形机器人市场格局雏形已经初步显现——围绕广东、浙江、上海、北京经济发达地区，链主企业主要为华为、宇树、智元、小米。

资本市场也围绕其相关供应链进行乐观定价，尤其是宇树及华为机器人概念，在过去短短半年时间内诞生了一大批牛股，包括长盛轴承、双林股份、拓斯达、兆威机电等。

市场通过真金白银来投票，尤其看好宇树、华为系能够在未来人形机器人大潮中获得一席之地。这又是为什么呢？

2023年，宇树四足机器人在全球市场拿下70%的市场份额，被称为“地面大疆”，可见其技术与产品性能实力。而双足与四足技术同源，且宇树采用更低成本、轻量化路线，G1售价仅9.9万元起，可谓是行业“杀手锏”级别的存在。

加之宇树机器人登上春晚，创始人王兴兴频频出圈，品牌力上了一个台阶，增强了市场话语权。

华为系机器人也会有很强赢面。因为华为在操作系统、大模型、云计算、AI芯片等基础底座方面的研发实力强劲，介入机器人领域，可能扮演新能源汽车领域的角色，将软件方面的能力赋能给机器人联盟，将大幅增强其核心竞争力。

比如，乐聚“夸父”人形机器人深度整合了华为底层技术体系，其核心系统架构由开源鸿蒙与华为盘古大模型共同支撑。

此外，国内还涌现了众擎、天工、越疆、傅利叶、星动纪元等知名度较高的企业，实力也都不容小觑。其中，越疆近期发布的全球首款“灵巧操作+直膝行走”全尺寸人形机器人DobotAtom，售价19.9万元起，较此前行业主流的30万-50万元区间大幅下探，被市场称为“iPhone时刻”。

可见，不管是宇树，还是其他有实力的竞争玩家，对优必选动辄上百万元的Walker系列产品竞争挤压应该都是比较大的。

虽然人形机器人发展如火如荼，但行业要大规模商业化还有很长的路要走。在硬件层面，行星滚柱丝杠、触觉传感器等核心零部件技术还有诸多卡点需要攻关；在软件层面，缺乏人形机器人通用大模型，大脑、小脑等功能非常不成熟。

如此局面，对资金流紧张的优必选可谓是另一大考验，因为人形机器人业务要突围，还需要持续源源不断花钱去攻关技术与产品。

并且，从过去交付情况看，优必选商业转化能力可能与宇树科技等头部竞争对手相去甚远。据披露信息显示，2021年至2023年上半年仅售出10台，2024年也仅交付了10台。

总之，在内忧外患之下，优必选需要有更大魄力来解决好主要矛盾，且保持Walker产品竞争力，否则人形机器人这根“救命稻草”或将在商业化大规模爆发前折戟沉沙。