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钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、利通区、同心县、盐池县)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)

成都市(温江区、简阳市、龙泉驿区、青羊区、金牛区、青白江区、锦江区、都江堰市、成华区、大邑县、金堂县、新津区、邛崃市、郫都区、新都区、彭州市、双流区、蒲江县、武侯区、崇州市)  阿勒泰地区(福海县、富蕴县、阿勒泰市、青河县、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县)

运城市(永济市、芮城县、新绛县、平陆县、稷山县、绛县、闻喜县、河津市、盐湖区、临猗县、垣曲县、夏县、万荣县)

邯郸市(武安市、馆陶县、邱县、大名县、峰峰矿区、成安县、复兴区、临漳县、肥乡区、永年区、曲周县、广平县、邯山区、魏县、丛台区、磁县、涉县、鸡泽县)

陇南市(成县、文县、西和县、礼县、宕昌县、徽县、康县、两当县、武都区)乐山市(市中区、井研县、马边彝族自治县、犍为县、五通桥区、沐川县、金口河区、峨眉山市、沙湾区、峨边彝族自治县、夹江县)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、长顺县、独山县、龙里县、平塘县、三都水族自治县、荔波县、福泉市、惠水县、贵定县、罗甸县、都匀市)  太原市(娄烦县、晋源区、万柏林区、清徐县、尖草坪区、迎泽区、小店区、古交市、阳曲县、杏花岭区)

龙岩市(连城县、长汀县、永定区、新罗区、漳平市、上杭县、武平县)

鹤岗市(兴安区、绥滨县、兴山区、工农区、萝北县、东山区、南山区、向阳区)

宜宾市(筠连县、长宁县、翠屏区、叙州区、南溪区、珙县、屏山县、兴文县、江安县、高县)

金华市(婺城区、义乌市、浦江县、东阳市、磐安县、武义县、兰溪市、永康市、金东区)

塔城地区(沙湾市、乌苏市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、裕民县、塔城市)

湛江市(赤坎区、遂溪县、麻章区、坡头区、霞山区、吴川市、雷州市、廉江市、徐闻县)

延安市(延长县、宜川县、黄龙县、吴起县、安塞区、富县、子长市、洛川县、延川县、宝塔区、甘泉县、黄陵县、志丹县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)

平凉市(庄浪县、泾川县、静宁县、灵台县、崇信县、华亭市、崆峒区)

榆林市(横山区、绥德县、子洲县、府谷县、佳县、定边县、榆阳区、米脂县、吴堡县、靖边县、神木市、清涧县)

莆田市(秀屿区、仙游县、城厢区、涵江区、荔城区)

德阳市(广汉市、中江县、绵竹市、罗江区、什邡市、旌阳区)

牡丹江市(穆棱市、爱民区、西安区、海林市、绥芬河市、林口县、宁安市、阳明区、东宁市、东安区)

滨州市(博兴县、无棣县、惠民县、滨城区、沾化区、阳信县、邹平市)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

三门峡市(陕州区、渑池县、卢氏县、灵宝市、湖滨区、义马市)

清远市(清城区、清新区、阳山县、佛冈县、连南瑶族自治县、英德市、连州市、连山壮族瑶族自治县)

衢州市(衢江区、常山县、柯城区、龙游县、江山市、开化县)

长春市(宽城区、德惠市、二道区、公主岭市、朝阳区、绿园区、南关区、九台区、农安县、榆树市、双阳区)

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南通市(启东市、如皋市、崇川区、通州区、海门区、海安市、如东县)

盐城市(建湖县、亭湖区、大丰区、射阳县、盐都区、滨海县、响水县、阜宁县、东台市)

商洛市(商南县、镇安县、山阳县、柞水县、洛南县、商州区、丹凤县)

廊坊市(大厂回族自治县、香河县、广阳区、霸州市、文安县、永清县、固安县、安次区、大城县、三河市)  鸡西市(密山市、恒山区、虎林市、麻山区、梨树区、滴道区、鸡冠区、鸡东县、城子河区)

沈阳市(康平县、于洪区、和平区、苏家屯区、浑南区、沈北新区、皇姑区、铁西区、辽中区、新民市、沈河区、大东区、法库县)

舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、小金县、松潘县、汶川县、马尔康市、金川县、九寨沟县、若尔盖县、红原县、阿坝县、壤塘县、茂县、理县)宿州市(泗县、灵璧县、砀山县、萧县、埇桥区)

百色市(田东县、平果市、田阳区、乐业县、靖西市、田林县、西林县、德保县、那坡县、凌云县、隆林各族自治县、右江区)  常州市(金坛区、新北区、钟楼区、溧阳市、天宁区、武进区)

咸宁市(咸安区、通城县、崇阳县、通山县、嘉鱼县、赤壁市)

无锡市(惠山区、滨湖区、江阴市、锡山区、新吴区、梁溪区、宜兴市)

鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、海城市、台安县、铁西区、铁东区、千山区)黄石市(阳新县、黄石港区、铁山区、下陆区、大冶市、西塞山区)

石河子市(胡杨河市、新星市、双河市、铁门关市、昆玉市、阿拉尔市、五家渠市、图木舒克市、白杨市、可克达拉市、北屯市)

柳州市(融安县、柳北区、柳南区、鹿寨县、柳城县、鱼峰区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳江区、城中区)

沧州市(沧县、孟村回族自治县、肃宁县、新华区、泊头市、河间市、南皮县、运河区、任丘市、献县、黄骅市、盐山县、青县、海兴县、东光县、吴桥县)

南宁市(隆安县、马山县、青秀区、上林县、宾阳县、兴宁区、西乡塘区、良庆区、武鸣区、横州市、邕宁区、江南区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

中山市

林芝市(米林市、波密县、工布江达县、墨脱县、朗县、察隅县、巴宜区)

宁夏回族自治区

忻州市(静乐县、岢岚县、河曲县、繁峙县、五寨县、原平市、忻府区、代县、五台县、定襄县、保德县、偏关县、神池县、宁武县)

上饶市(玉山县、广信区、广丰区、万年县、德兴市、铅山县、余干县、弋阳县、横峰县、信州区、婺源县、鄱阳县)

防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)

云浮市(云安区、新兴县、郁南县、云城区、罗定市)

邵阳市(城步苗族自治县、大祥区、新邵县、北塔区、洞口县、武冈市、双清区、邵阳县、邵东市、绥宁县、隆回县、新宁县)

延边朝鲜族自治州(延吉市、珲春市、敦化市、和龙市、图们市、汪清县、安图县、龙井市)

新余市(分宜县、渝水区)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等