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林芝市(波密县、工布江达县、墨脱县、米林市、巴宜区、朗县、察隅县)

临沧市(凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、云县、沧源佤族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县、临翔区)

德阳市(中江县、旌阳区、罗江区、广汉市、绵竹市、什邡市)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、福泉市、平塘县、荔波县、贵定县、长顺县、独山县、瓮安县、三都水族自治县、龙里县、都匀市、惠水县)  淮南市(寿县、凤台县、八公山区、谢家集区、大通区、潘集区、田家庵区)

嘉峪关市

宁德市(古田县、屏南县、福鼎市、寿宁县、霞浦县、周宁县、柘荣县、福安市、蕉城区)

太原市(古交市、清徐县、阳曲县、晋源区、杏花岭区、尖草坪区、迎泽区、娄烦县、万柏林区、小店区)

丽水市(景宁畲族自治县、庆元县、青田县、龙泉市、云和县、缙云县、遂昌县、松阳县、莲都区)  昌都市(江达县、卡若区、左贡县、边坝县、类乌齐县、丁青县、察雅县、贡觉县、芒康县、八宿县、洛隆县)

六安市(金寨县、裕安区、金安区、舒城县、叶集区、霍山县、霍邱县)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

沈阳市(大东区、康平县、新民市、沈河区、于洪区、辽中区、皇姑区、和平区、法库县、沈北新区、铁西区、苏家屯区、浑南区)

晋中市(左权县、榆社县、昔阳县、灵石县、太谷区、平遥县、寿阳县、介休市、祁县、和顺县、榆次区)

白银市(靖远县、会宁县、平川区、景泰县、白银区)

阿里地区(改则县、普兰县、革吉县、札达县、日土县、措勤县、噶尔县)

昌吉回族自治州(昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、阜康市、奇台县)

乌鲁木齐市(米东区、沙依巴克区、水磨沟区、天山区、乌鲁木齐县、新市区、达坂城区、头屯河区)

大同市(天镇县、广灵县、新荣区、灵丘县、云冈区、云州区、阳高县、左云县、浑源县、平城区)

本溪市(南芬区、平山区、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)

钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)

临沂市(兰山区、沂南县、费县、临沭县、蒙阴县、平邑县、罗庄区、河东区、莒南县、兰陵县、沂水县、郯城县)

玉林市(兴业县、陆川县、博白县、北流市、容县、玉州区、福绵区)

平凉市(崆峒区、崇信县、灵台县、泾川县、华亭市、庄浪县、静宁县)

长治市(武乡县、上党区、沁县、潞州区、平顺县、潞城区、黎城县、屯留区、壶关县、长子县、襄垣县、沁源县)

萍乡市(安源区、湘东区、莲花县、芦溪县、上栗县)

龙岩市(永定区、漳平市、上杭县、武平县、新罗区、连城县、长汀县)

益阳市(桃江县、南县、沅江市、资阳区、赫山区、安化县)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

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郑州市(登封市、上街区、中牟县、巩义市、中原区、惠济区、新郑市、新密市、荥阳市、管城回族区、二七区、金水区)

鹤岗市(向阳区、东山区、绥滨县、兴安区、兴山区、南山区、工农区、萝北县)

济宁市(泗水县、金乡县、汶上县、嘉祥县、曲阜市、邹城市、微山县、鱼台县、兖州区、任城区、梁山县)

岳阳市(临湘市、平江县、汨罗市、岳阳县、君山区、华容县、云溪区、湘阴县、岳阳楼区)  梅州市(丰顺县、平远县、兴宁市、梅县区、大埔县、五华县、梅江区、蕉岭县)

南宁市(良庆区、隆安县、青秀区、兴宁区、西乡塘区、马山县、武鸣区、上林县、江南区、横州市、邕宁区、宾阳县)

果洛藏族自治州(达日县、久治县、班玛县、玛多县、玛沁县、甘德县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)兴安盟(阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)

赤峰市(林西县、松山区、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、翁牛特旗、敖汉旗、宁城县、巴林左旗、克什克腾旗、红山区、元宝山区、巴林右旗)  阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)

陇南市(西和县、成县、两当县、礼县、文县、康县、徽县、宕昌县、武都区)

秦皇岛市(青龙满族自治县、抚宁区、山海关区、昌黎县、海港区、北戴河区、卢龙县)

宝鸡市(凤县、眉县、渭滨区、千阳县、金台区、麟游县、凤翔区、陇县、陈仓区、岐山县、扶风县、太白县)和田地区(于田县、民丰县、和田县、墨玉县、策勒县、和田市、洛浦县、皮山县)

通化市(梅河口市、辉南县、东昌区、集安市、二道江区、通化县、柳河县)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、红原县、若尔盖县、马尔康市、松潘县、小金县、汶川县、九寨沟县、壤塘县、黑水县、理县、阿坝县、金川县)

那曲市(安多县、申扎县、索县、双湖县、巴青县、聂荣县、班戈县、嘉黎县、比如县、尼玛县、色尼区)

甘南藏族自治州(迭部县、卓尼县、夏河县、玛曲县、临潭县、舟曲县、合作市、碌曲县)

信阳市(潢川县、平桥区、固始县、新县、光山县、浉河区、罗山县、息县、商城县、淮滨县)

新余市(渝水区、分宜县)

渭南市(韩城市、白水县、合阳县、临渭区、华阴市、蒲城县、富平县、大荔县、潼关县、华州区、澄城县)

苏州市(虎丘区、吴中区、常熟市、张家港市、昆山市、姑苏区、太仓市、吴江区、相城区)

邵阳市(新宁县、大祥区、北塔区、洞口县、双清区、城步苗族自治县、隆回县、邵东市、新邵县、绥宁县、武冈市、邵阳县)

吉安市(峡江县、泰和县、遂川县、井冈山市、吉州区、吉水县、万安县、新干县、永丰县、青原区、安福县、永新县、吉安县)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、台安县、立山区、千山区、海城市、铁西区)

宁波市(镇海区、海曙区、宁海县、北仑区、奉化区、江北区、慈溪市、鄞州区、余姚市、象山县)

银川市(灵武市、兴庆区、永宁县、西夏区、金凤区、贺兰县)

烟台市(龙口市、牟平区、福山区、芝罘区、莱阳市、莱山区、蓬莱区、海阳市、栖霞市、莱州市、招远市)

庆阳市(华池县、镇原县、合水县、西峰区、环县、庆城县、正宁县、宁县)

开封市(兰考县、鼓楼区、杞县、龙亭区、禹王台区、尉氏县、顺河回族区、祥符区、通许县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。