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邯郸市(涉县、邱县、肥乡区、鸡泽县、魏县、永年区、磁县、复兴区、峰峰矿区、丛台区、临漳县、馆陶县、成安县、曲周县、广平县、武安市、大名县、邯山区)

天津市(北辰区、津南区、西青区、河东区、红桥区、宝坻区、蓟州区、静海区、武清区、河北区、东丽区、宁河区、和平区、河西区、滨海新区、南开区)

昆明市(东川区、安宁市、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、晋宁区、五华区、盘龙区、富民县、石林彝族自治县、宜良县、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、西山区)

达州市(达川区、开江县、万源市、通川区、宣汉县、渠县、大竹县)  渭南市(华州区、澄城县、潼关县、富平县、大荔县、华阴市、白水县、合阳县、蒲城县、韩城市、临渭区)

恩施土家族苗族自治州(建始县、恩施市、利川市、鹤峰县、来凤县、巴东县、宣恩县、咸丰县)

延边朝鲜族自治州(安图县、图们市、汪清县、敦化市、珲春市、延吉市、和龙市、龙井市)

香港特别行政区

娄底市(新化县、娄星区、双峰县、冷水江市、涟源市)  咸宁市(咸安区、通城县、赤壁市、通山县、嘉鱼县、崇阳县)

承德市(隆化县、滦平县、鹰手营子矿区、双滦区、承德县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、宽城满族自治县、平泉市、兴隆县)

聊城市(冠县、临清市、东阿县、东昌府区、阳谷县、莘县、高唐县、茌平区)

北京市(昌平区、通州区、丰台区、大兴区、延庆区、东城区、房山区、平谷区、朝阳区、西城区、顺义区、海淀区、门头沟区、石景山区、密云区、怀柔区)

双鸭山市(四方台区、宝清县、饶河县、宝山区、尖山区、友谊县、岭东区、集贤县)

固原市(原州区、泾源县、隆德县、西吉县、彭阳县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

淄博市(高青县、博山区、张店区、沂源县、周村区、临淄区、淄川区、桓台县)

葫芦岛市(南票区、龙港区、兴城市、绥中县、建昌县、连山区)

澳门特别行政区

开封市(祥符区、龙亭区、尉氏县、禹王台区、杞县、兰考县、通许县、顺河回族区、鼓楼区)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、九寨沟县、理县、小金县、金川县、红原县、汶川县、马尔康市、松潘县、茂县、阿坝县、壤塘县、黑水县)

吉安市(泰和县、遂川县、吉水县、吉安县、永丰县、新干县、青原区、安福县、峡江县、万安县、井冈山市、吉州区、永新县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、若羌县、和硕县、轮台县、博湖县、焉耆回族自治县、尉犁县、和静县、库尔勒市)

阿里地区(噶尔县、札达县、改则县、日土县、革吉县、措勤县、普兰县)

忻州市(静乐县、河曲县、代县、保德县、宁武县、岢岚县、神池县、繁峙县、偏关县、五台县、忻府区、定襄县、五寨县、原平市)

海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

牡丹江市(爱民区、西安区、阳明区、东宁市、东安区、海林市、绥芬河市、穆棱市、宁安市、林口县)

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赣州市(大余县、崇义县、信丰县、瑞金市、章贡区、赣县区、全南县、上犹县、石城县、定南县、宁都县、寻乌县、龙南市、南康区、安远县、兴国县、会昌县、于都县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、鄂托克旗、达拉特旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、康巴什区、乌审旗、东胜区)

嘉兴市(嘉善县、海盐县、秀洲区、平湖市、海宁市、桐乡市、南湖区)

洛阳市(栾川县、宜阳县、汝阳县、瀍河回族区、孟津区、伊川县、老城区、洛龙区、新安县、洛宁县、嵩县、偃师区、涧西区、西工区)  张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

孝感市(孝南区、孝昌县、安陆市、大悟县、应城市、汉川市、云梦县)徐州市(邳州市、睢宁县、沛县、丰县、铜山区、泉山区、云龙区、贾汪区、鼓楼区、新沂市)

大同市(天镇县、平城区、广灵县、云冈区、云州区、新荣区、阳高县、浑源县、左云县、灵丘县)  锡林郭勒盟(苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、正蓝旗、多伦县、正镶白旗、太仆寺旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、苏尼特右旗)

安康市(石泉县、旬阳市、紫阳县、宁陕县、平利县、汉阴县、白河县、汉滨区、镇坪县、岚皋县)

百色市(西林县、乐业县、隆林各族自治县、德保县、凌云县、那坡县、右江区、平果市、田东县、靖西市、田林县、田阳区)

安庆市(宿松县、桐城市、迎江区、怀宁县、潜山市、岳西县、望江县、大观区、太湖县、宜秀区)六安市(霍邱县、金寨县、霍山县、叶集区、裕安区、金安区、舒城县)

漳州市(南靖县、平和县、漳浦县、龙文区、云霄县、长泰区、东山县、诏安县、芗城区、龙海区、华安县)

贵阳市(息烽县、清镇市、乌当区、观山湖区、南明区、修文县、白云区、花溪区、云岩区、开阳县)

无锡市(新吴区、滨湖区、惠山区、江阴市、梁溪区、锡山区、宜兴市)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、长顺县、荔波县、平塘县、贵定县、龙里县、惠水县、瓮安县、都匀市、独山县、罗甸县、三都水族自治县)

连云港市(连云区、东海县、灌南县、海州区、灌云县、赣榆区)

遂宁市(射洪市、安居区、大英县、船山区、蓬溪县)

崇左市(江州区、扶绥县、天等县、凭祥市、宁明县、大新县、龙州县)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

山南市(措美县、隆子县、乃东区、洛扎县、错那市、浪卡子县、贡嘎县、桑日县、加查县、扎囊县、琼结县、曲松县)

鞍山市(台安县、铁东区、铁西区、岫岩满族自治县、海城市、立山区、千山区)

绍兴市(诸暨市、柯桥区、越城区、嵊州市、上虞区、新昌县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、西畴县、马关县、麻栗坡县、富宁县、文山市、砚山县、广南县)

延安市(甘泉县、志丹县、延长县、吴起县、宜川县、宝塔区、安塞区、洛川县、延川县、黄龙县、子长市、富县、黄陵县)

厦门市(海沧区、湖里区、同安区、集美区、翔安区、思明区)

大连市(甘井子区、中山区、西岗区、普兰店区、沙河口区、瓦房店市、庄河市、金州区、长海县、旅顺口区)

白银市(会宁县、景泰县、靖远县、白银区、平川区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。