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吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

台州市(天台县、仙居县、温岭市、临海市、三门县、玉环市、黄岩区、路桥区、椒江区)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、安龙县、兴义市、望谟县、普安县、贞丰县、兴仁市、册亨县)

嘉兴市(平湖市、海盐县、南湖区、嘉善县、海宁市、秀洲区、桐乡市)  白银市(靖远县、景泰县、会宁县、平川区、白银区)

阿勒泰地区(富蕴县、吉木乃县、哈巴河县、青河县、福海县、布尔津县、阿勒泰市)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)  鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

淮安市(盱眙县、淮安区、洪泽区、清江浦区、淮阴区、涟水县、金湖县)

东营市(广饶县、河口区、东营区、垦利区、利津县)

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

铜仁市(沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、万山区、德江县、松桃苗族自治县、石阡县、思南县、碧江区)

松原市(扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、黑水县、小金县、壤塘县、松潘县、金川县、马尔康市、理县、汶川县、红原县、阿坝县、若尔盖县、九寨沟县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)

来宾市(武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县、合山市、忻城县)

渭南市(华州区、大荔县、韩城市、潼关县、澄城县、蒲城县、合阳县、白水县、富平县、华阴市、临渭区)

漯河市(舞阳县、源汇区、召陵区、临颍县、郾城区)

本溪市(明山区、南芬区、本溪满族自治县、平山区、溪湖区、桓仁满族自治县)

淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)

辽阳市(辽阳县、灯塔市、文圣区、太子河区、弓长岭区、白塔区、宏伟区)

大同市(天镇县、灵丘县、浑源县、云州区、阳高县、云冈区、广灵县、左云县、新荣区、平城区)

伊春市(大箐山县、乌翠区、丰林县、南岔县、金林区、伊美区、汤旺县、嘉荫县、铁力市、友好区)

香港特别行政区

荆州市(公安县、松滋市、洪湖市、荆州区、江陵县、石首市、监利市、沙市区)

温州市(乐清市、瓯海区、文成县、泰顺县、鹿城区、永嘉县、平阳县、瑞安市、龙港市、洞头区、龙湾区、苍南县)

茂名市(茂南区、电白区、高州市、化州市、信宜市)

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杭州市(拱墅区、上城区、建德市、钱塘区、桐庐县、滨江区、淳安县、余杭区、萧山区、临安区、西湖区、临平区、富阳区)

马鞍山市(雨山区、博望区、和县、花山区、含山县、当涂县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、伊宁县、昭苏县、特克斯县、伊宁市、霍尔果斯市、霍城县、巩留县、奎屯市、尼勒克县、新源县)

宁夏回族自治区  广州市(增城区、花都区、南沙区、越秀区、白云区、从化区、天河区、番禺区、荔湾区、黄埔区、海珠区)

晋中市(左权县、寿阳县、昔阳县、平遥县、榆社县、和顺县、太谷区、祁县、榆次区、灵石县、介休市)

钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

巴中市(平昌县、南江县、巴州区、通江县、恩阳区)崇左市(天等县、凭祥市、龙州县、宁明县、大新县、江州区、扶绥县)

邯郸市(复兴区、永年区、魏县、馆陶县、丛台区、磁县、曲周县、鸡泽县、邯山区、肥乡区、临漳县、涉县、成安县、峰峰矿区、广平县、邱县、大名县、武安市)  通化市(辉南县、东昌区、梅河口市、二道江区、柳河县、集安市、通化县)

济宁市(邹城市、微山县、金乡县、兖州区、汶上县、嘉祥县、泗水县、梁山县、曲阜市、鱼台县、任城区)

乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、化德县、兴和县、丰镇市、商都县、察哈尔右翼前旗、集宁区、四子王旗、凉城县)

湛江市(麻章区、吴川市、赤坎区、廉江市、霞山区、坡头区、雷州市、徐闻县、遂溪县)楚雄彝族自治州(大姚县、双柏县、禄丰市、楚雄市、姚安县、武定县、元谋县、南华县、牟定县、永仁县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、乌兰县、都兰县、格尔木市、茫崖市)

儋州市

揭阳市(揭东区、揭西县、惠来县、榕城区、普宁市)

凉山彝族自治州(宁南县、甘洛县、木里藏族自治县、越西县、会理市、布拖县、普格县、冕宁县、雷波县、西昌市、盐源县、美姑县、昭觉县、金阳县、喜德县、会东县、德昌县)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区)

保定市(满城区、高碑店市、阜平县、易县、涿州市、定州市、安国市、莲池区、清苑区、雄县、涞源县、蠡县、安新县、顺平县、博野县、容城县、高阳县、涞水县、定兴县、唐县、徐水区、竞秀区、曲阳县、望都县)

滨州市(博兴县、阳信县、邹平市、滨城区、无棣县、惠民县、沾化区)

柳州市(鱼峰区、城中区、柳城县、三江侗族自治县、融安县、柳北区、鹿寨县、柳南区、融水苗族自治县、柳江区)

中山市

锡林郭勒盟(正蓝旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、二连浩特市、锡林浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正镶白旗、多伦县、西乌珠穆沁旗)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、石屏县、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、个旧市、红河县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、绿春县、弥勒市、开远市、元阳县)

南京市(栖霞区、建邺区、玄武区、鼓楼区、六合区、雨花台区、浦口区、江宁区、溧水区、高淳区、秦淮区)

南昌市(南昌县、青山湖区、安义县、进贤县、西湖区、青云谱区、红谷滩区、新建区、东湖区)

汉中市(汉台区、宁强县、城固县、南郑区、洋县、西乡县、略阳县、镇巴县、留坝县、勉县、佛坪县)

永州市(新田县、蓝山县、东安县、双牌县、江永县、零陵区、冷水滩区、祁阳市、道县、江华瑶族自治县、宁远县)

新乡市(延津县、新乡县、凤泉区、长垣市、获嘉县、红旗区、卫辉市、原阳县、牧野区、卫滨区、封丘县、辉县市)

小商品城股价持续上涨的原因，主要是其以“收租”为核心的商业模式盈利稳定性较强，该业务为公司贡献了绝大部分的利润，因此业绩保持较好的增长。机构认为，小商品城业务正在持续扩张，而租金仍有不小的上涨空间，市场预期将带来新的业绩增量。

薛宇/文

2024年以来，小商品城(600415.SH)股价整体保持较好增长，至2025年4月1日，小商品城股价收于15.51元/股，已经接近2015年6月的历史最高股价17.4元/股，总市值也达到851亿元。

股价上涨的背后是稳步增长的业绩。近几年小商品城的业绩表现优异，主要是公司传统业务市场经营业务得益于义乌外贸景气度高等原因收入持续增长，而且，小商品城新市场即将投入营业，租金仍有不小的上涨空间，这些都将为公司带来新的业绩增量。

业绩持续增长

3月26日，小商品城发布2024年报，公司实现营业收入157.37亿元，同比增长39.27%，实现净利润30.74亿元，同比增长14.85%，扣非净利润29.83亿元，同比增长20.84%。

自2020年剥离房地产业务以来，小商品城主要收入来源变为市场经营和商品销售。此后公司营业收入在商品销售业务驱动下实现快速增长：2021-2024年，公司营业收入分别为60.34亿元、76.2亿元、113亿元、157.37亿元，同比增长61.95%、26.28%、48.3%、39.27%；净利润分别为13.34亿元、11.05亿元、26.76亿元、30.74亿元，同比增长43.97%、-17.19%、142.25%、14.85%。

近几年营收保持快速增长，主要因为公司的市场经营、商品销售及贸易服务等业务均保持较快增长，其中市场经营业务增长主要得益于义乌外贸景气度高、线下新市场投放、选位费制度的启用等因素。净利润方面，除了2022年减租免租对净利影响约7亿元，公司净利保持稳步提升趋势，主要在于市场经营业务毛利率持续提升。

小商品城主营业务围绕义乌小商品市场展开，分为商品销售、市场经营、配套服务、贸易服务四大业务板块。公司毛利润主要来自市场经营业务，2024年该业务毛利占比为83.18%。线下市场经营是公司的传统业务，毛利率较高并且持续性强。

“扩张+涨价”提升业绩空间

义乌小商品城是全球最大的小商品批发市场，以收租为核心的市场经营业务为公司贡献主要利润。小商品市场已经历了5次升级，10次扩建，截至2024年底，公司拥有国际商贸城一至五区市场、一区和二区东扩市场、篁园服装市场以及国际生产资料市场几个主要市场，合计经营面积约640万平方米，旗下商位7.5万个，经营26个大类、210万个单品，几乎囊括了工艺品、饰品、小五金、日用百货、电子电器等所有日用工业品。

近年来，义乌小商品城市场交易额持续增长，市场交易活跃，市场出租率维持在较高水平。根据义乌市各年统计公报，小商品城市场成交额从2013年的683亿元增长至2023年的2331.28亿元。市场出租率也维持在较高水平，2018年以来，公司主体市场出租率保持90%以上，为公司提供了稳定的收入来源。

盈利能力方面，市场经营业务毛利率从2018年的53.44%提升至2023年的71.83%。

在此基础上，小商品城新市场即将投入营业，将为公司带来新的业绩增量。2023年4月12日，小商品城公告将在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心，总建筑面积约123.64万平方米，项目投资总额约83.2亿元。全球数贸中心涵盖市场、商务写字楼、商业街区、公寓和数字大脑五大功能板块，其中市场板块建筑面积41万平方米，设有5000余个商位，标准面积约27万平方米，计划于2025年10月试营业。

根据可行性报告测算，项目建成后收入主要包括公寓出租收入，预计年均收入4060万元；MALL市场租金收入，预计年均收入4.56亿元；写字楼销售收入，预计年均收入5.26亿元；商业街区销售收入，预计年均收入2.68亿元。

国泰君安证券认为，该项目将进一步扩大义乌的小商品聚集效应，是实体市场“场景形态”转型升级的系统集成，对于国际商贸城创新发展，助力义乌成为世界“小商品之都”具有重要意义，并增厚市场经营主业的收益。

近年来，国内商品交易市场集中度呈提升趋势。2014-2023年,国内亿元以上商品交易市场数量自5023个减少到3555个，但交易额自10万亿元增至10.96万亿元，说明行业集中度提升、头部商品交易市场规模及份额提升。而义乌小商品市场居于首位，在持续扩张的情况下，小商品城优势进一步增强。

此外，机构认为，小商品城的租金仍有上涨空间。商铺租金标准以政府指导价为主，定向安排和定向招商为主要出租模式。根据国联民生证券研报，义乌小商品市场商铺出租方包括定向安排、定向招商、招投标、定向投标，截至2024年3月末出租面积占比分别为45.67%、42.73%、11.37%、0.24%，不同出租方式针对的商户和收取的商铺费均不相同。其中，定向安排方式下租金价格一般低于政府指导价，远低于市场价；定向招商价格也较为优惠，低于市场价格。义乌市政府为保证小商品市场商户的低成本竞争优势，保持小商品市场的综合竞争优势，对公司商铺租金采取以政府指导价为主、市场定价为辅的定价机制。

目前小商品城只有少部分商位按市场价出租，国联民生证券认为，小商品城市场化提价空间较大。2018年以来，小商品城平均单位面积租金没有上涨，期间因为疫情防控等原因还出现过下滑。公司只有少数商位按市场价出租，大部分商位租金参照计划价。截至2024年3月末，义乌小商品城按市场价出租的商位数、商位面积占比分别仅为17%、12%，计划价下商铺平均年租金为1433元/平方米，而市场价下商铺平均年租金为2957元/平方米，平均溢价率达到106%，这意味着在市场化定价模型下，公司平均单位面积租金有较大的提升空间。

公司持续增强市场经营配套服务能力，提升商户对于涨租的接受度。公司加速推进数字市场建设，并同步配套物流服务、营销支持、金融服务等功能，为商户经营提供便利。为更好地适应市场变化，促进各行业均衡发展，小商品城结合义乌指数建立了行业评价体系，和商位租金差异化定价模型。根据定价模型，公司于2023年末对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。

国泰君安证券认为，租金差异化定价模型的实施将有助于平衡市场内部的竞争环境，为商家提供更加公平、透明的营商环境，不仅有助于提升市场的整体竞争力，还能够促进资源的有效配置和行业的可持续发展，为义乌市场的长期繁荣与稳定打下坚实的基础。

销售规模持续增加

商品销售业务方面，小商品城通过自营贸易切入市场贸易上下游，打通供货、仓储、展示、交易等流通环节，打造全球知名的优质小商品供应链平台。例如，“义乌好货”于2018年首次布局，内贸为主，通过整合义乌市场源头供应链资源，打通流通环节，加速小商品内贸渠道扩展；“爱喜猫”于2019年开业品牌首店，定位是提升进口贸易链综合服务能力，提升公司进口贸易实力，爱喜猫进口的商品均以跨境保税模式进口至义乌保税区，由公司第三方供应链“义乌懿达”承接保税区发货，消费者在平台下单承诺三天内直邮到家。

2021年，公司商品销售业务随着Chinagoods平台的上线迈上新台阶，公司整合义乌市场源头供应链资源，打造内销外贸的贸易体系，服务国内国际双循环，做大做强“义乌好货”“爱喜猫”品牌。具体而言，平台聚合义乌小商品城7.5万家实体商铺，对接小商品产业上游200万家中小微企业，覆盖26个大类，210万个单品，构建线上小商品平台。平台所有网店均可与线下实体商位一一对应，建立了严格的商户审核和准入机制，让交易更有诚信保障。平台还开通多种数字化支付手段，覆盖线上线下，基于真实交易，并可建立电子合同，具备法律效力，让交易更安全、更放心。2024年，公司商品销售收入92.57亿元，实现跨越式发展。