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本溪市(南芬区、本溪满族自治县、明山区、平山区、桓仁满族自治县、溪湖区)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、盈江县、芒市、瑞丽市)

张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)  沈阳市(大东区、苏家屯区、和平区、康平县、铁西区、辽中区、沈河区、新民市、于洪区、沈北新区、法库县、浑南区、皇姑区)

忻州市(忻府区、五寨县、五台县、静乐县、代县、宁武县、神池县、岢岚县、偏关县、定襄县、原平市、繁峙县、河曲县、保德县)

大连市(庄河市、瓦房店市、旅顺口区、甘井子区、金州区、中山区、普兰店区、长海县、沙河口区、西岗区)

七台河市(桃山区、勃利县、新兴区、茄子河区)

汕头市(金平区、潮阳区、澄海区、南澳县、龙湖区、濠江区、潮南区)  西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

怀化市(会同县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、鹤城区、芷江侗族自治县、中方县、麻阳苗族自治县、辰溪县、溆浦县、洪江市、新晃侗族自治县)

临夏回族自治州(广河县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、临夏市、东乡族自治县、和政县、永靖县)

玉溪市(江川区、红塔区、峨山彝族自治县、易门县、通海县、华宁县、澄江市、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

广安市(邻水县、华蓥市、武胜县、广安区、前锋区、岳池县)

嘉峪关市

毕节市(黔西市、七星关区、纳雍县、织金县、赫章县、金沙县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县)

固原市(彭阳县、泾源县、西吉县、隆德县、原州区)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

枣庄市(薛城区、滕州市、山亭区、台儿庄区、峄城区、市中区)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、理县、小金县、松潘县、茂县、马尔康市、黑水县、阿坝县、若尔盖县、红原县、汶川县、金川县、壤塘县)

松原市(乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、扶余市)

通辽市(奈曼旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁区、扎鲁特旗)

商洛市(商南县、丹凤县、商州区、洛南县、柞水县、山阳县、镇安县)

佳木斯市(富锦市、桦南县、桦川县、同江市、郊区、前进区、向阳区、汤原县、东风区、抚远市)

大理白族自治州(宾川县、大理市、云龙县、洱源县、南涧彝族自治县、弥渡县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、剑川县、永平县、祥云县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、沙湾市、乌苏市、裕民县、塔城市、额敏县)

衡水市(景县、故城县、武强县、阜城县、枣强县、深州市、安平县、桃城区、饶阳县、冀州区、武邑县)

榆林市(佳县、米脂县、神木市、子洲县、吴堡县、定边县、清涧县、绥德县、靖边县、榆阳区、府谷县、横山区)

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衢州市(常山县、江山市、柯城区、开化县、衢江区、龙游县)

日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)

安阳市(滑县、汤阴县、龙安区、林州市、安阳县、文峰区、殷都区、北关区、内黄县)

定西市(漳县、岷县、渭源县、通渭县、安定区、陇西县、临洮县)  石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

楚雄彝族自治州(武定县、禄丰市、南华县、楚雄市、大姚县、姚安县、双柏县、元谋县、永仁县、牟定县)

长春市(德惠市、榆树市、九台区、双阳区、南关区、朝阳区、二道区、宽城区、公主岭市、绿园区、农安县)

荆州市(洪湖市、荆州区、公安县、松滋市、江陵县、监利市、石首市、沙市区)无锡市(宜兴市、惠山区、滨湖区、锡山区、新吴区、梁溪区、江阴市)

果洛藏族自治州(久治县、甘德县、班玛县、达日县、玛多县、玛沁县)  黄石市(阳新县、黄石港区、西塞山区、铁山区、下陆区、大冶市)

烟台市(蓬莱区、海阳市、栖霞市、莱州市、芝罘区、龙口市、福山区、牟平区、招远市、莱山区、莱阳市)

宣城市(泾县、广德市、宣州区、宁国市、郎溪县、绩溪县、旌德县)

临沂市(费县、蒙阴县、沂水县、莒南县、平邑县、沂南县、郯城县、罗庄区、河东区、兰山区、兰陵县、临沭县)株洲市(石峰区、炎陵县、荷塘区、醴陵市、茶陵县、渌口区、攸县、芦淞区、天元区)

淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)

德州市(乐陵市、平原县、德城区、武城县、宁津县、夏津县、陵城区、临邑县、禹城市、庆云县、齐河县)

茂名市(信宜市、高州市、茂南区、化州市、电白区)

阜新市(细河区、太平区、彰武县、新邱区、阜新蒙古族自治县、海州区、清河门区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

临汾市(乡宁县、安泽县、霍州市、隰县、尧都区、大宁县、侯马市、古县、曲沃县、洪洞县、翼城县、襄汾县、吉县、浮山县、永和县、蒲县、汾西县)

哈尔滨市(方正县、宾县、依兰县、松北区、通河县、道外区、香坊区、五常市、南岗区、巴彦县、尚志市、阿城区、延寿县、道里区、双城区、平房区、木兰县、呼兰区)

晋城市(城区、陵川县、高平市、泽州县、沁水县、阳城县)

清远市(英德市、清新区、连州市、清城区、阳山县、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县)

咸宁市(赤壁市、崇阳县、通山县、嘉鱼县、通城县、咸安区)

邵阳市(洞口县、隆回县、大祥区、新宁县、绥宁县、北塔区、邵东市、双清区、邵阳县、城步苗族自治县、武冈市、新邵县)

三沙市(南沙区、西沙区)

焦作市(修武县、中站区、博爱县、武陟县、解放区、孟州市、山阳区、温县、马村区、沁阳市)

洛阳市(涧西区、嵩县、洛龙区、洛宁县、瀍河回族区、老城区、汝阳县、偃师区、孟津区、栾川县、新安县、宜阳县、西工区、伊川县)

揭阳市(普宁市、揭东区、榕城区、揭西县、惠来县)

六安市(金安区、舒城县、金寨县、叶集区、霍山县、霍邱县、裕安区)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

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　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等