穿越成为陈阿娇：展现创新与坚持的力量！
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南昌市(青山湖区、进贤县、红谷滩区、新建区、青云谱区、东湖区、南昌县、西湖区、安义县)
郴州市(安仁县、桂阳县、汝城县、嘉禾县、资兴市、苏仙区、桂东县、永兴县、宜章县、临武县、北湖区)
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淄博市(桓台县、临淄区、沂源县、周村区、高青县、淄川区、博山区、张店区)
佳木斯市(前进区、郊区、富锦市、抚远市、向阳区、桦川县、桦南县、汤原县、同江市、东风区)
池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)
海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)
鄂尔多斯市(杭锦旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、达拉特旗、东胜区、康巴什区、鄂托克旗、乌审旗、鄂托克前旗)
中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)
邯郸市(魏县、邯山区、武安市、成安县、馆陶县、涉县、肥乡区、磁县、大名县、邱县、丛台区、曲周县、鸡泽县、永年区、临漳县、复兴区、广平县、峰峰矿区)
汕头市(濠江区、南澳县、金平区、潮阳区、龙湖区、澄海区、潮南区)
晋城市(泽州县、陵川县、沁水县、城区、高平市、阳城县)
朔州市(山阴县、平鲁区、朔城区、右玉县、应县、怀仁市)
恩施土家族苗族自治州(咸丰县、巴东县、来凤县、建始县、鹤峰县、恩施市、宣恩县、利川市)
宣城市(宣州区、绩溪县、宁国市、郎溪县、泾县、旌德县、广德市)
曲靖市(沾益区、宣威市、麒麟区、师宗县、马龙区、陆良县、会泽县、富源县、罗平县)
承德市(双滦区、兴隆县、滦平县、鹰手营子矿区、双桥区、围场满族蒙古族自治县、平泉市、宽城满族自治县、承德县、丰宁满族自治县、隆化县)
丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县)
鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)
揭阳市(普宁市、揭东区、惠来县、揭西县、榕城区)
玉树藏族自治州(称多县、玉树市、治多县、杂多县、囊谦县、曲麻莱县)
抚顺市(望花区、清原满族自治县、新宾满族自治县、抚顺县、东洲区、新抚区、顺城区)
濮阳市(台前县、濮阳县、南乐县、范县、清丰县、华龙区)
银川市(金凤区、永宁县、贺兰县、西夏区、兴庆区、灵武市)
德阳市(什邡市、绵竹市、广汉市、旌阳区、罗江区、中江县)
营口市(站前区、大石桥市、西市区、老边区、鲅鱼圈区、盖州市)
随州市(曾都区、广水市、随县)
天水市(麦积区、武山县、张家川回族自治县、秦安县、秦州区、甘谷县、清水县)
赣州市(南康区、章贡区、瑞金市、信丰县、会昌县、石城县、兴国县、宁都县、上犹县、全南县、寻乌县、赣县区、于都县、崇义县、龙南市、定南县、安远县、大余县)
果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、达日县、玛沁县、班玛县、久治县)
阜新市(彰武县、新邱区、海州区、细河区、太平区、阜新蒙古族自治县、清河门区)
盐城市(东台市、亭湖区、滨海县、大丰区、响水县、建湖县、盐都区、阜宁县、射阳县)
鹤壁市(淇滨区、山城区、淇县、浚县、鹤山区)
包头市(昆都仑区、九原区、石拐区、土默特右旗、东河区、青山区、白云鄂博矿区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗)
信阳市(息县、浉河区、商城县、固始县、潢川县、光山县、平桥区、新县、罗山县、淮滨县)
商丘市(民权县、睢县、宁陵县、夏邑县、虞城县、梁园区、永城市、柘城县、睢阳区)
大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、云龙县、永平县、大理市、洱源县、弥渡县、剑川县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、祥云县、南涧彝族自治县、宾川县)
洛阳市(汝阳县、西工区、瀍河回族区、嵩县、新安县、伊川县、涧西区、洛宁县、宜阳县、洛龙区、老城区、偃师区、栾川县、孟津区)
铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)
松原市(宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市)
盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)
九江市(武宁县、都昌县、湖口县、庐山市、柴桑区、浔阳区、彭泽县、永修县、瑞昌市、共青城市、濂溪区、修水县、德安县)
赤峰市(红山区、宁城县、巴林左旗、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、林西县、元宝山区、巴林右旗、喀喇沁旗、敖汉旗、克什克腾旗)
眉山市(仁寿县、丹棱县、洪雅县、青神县、彭山区、东坡区)
百色市(德保县、西林县、田阳区、那坡县、凌云县、平果市、田林县、隆林各族自治县、靖西市、田东县、右江区、乐业县)
乐山市(峨眉山市、金口河区、峨边彝族自治县、市中区、犍为县、井研县、沙湾区、夹江县、马边彝族自治县、五通桥区、沐川县)
咸宁市(咸安区、赤壁市、通城县、通山县、嘉鱼县、崇阳县)
铜仁市(江口县、思南县、松桃苗族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、德江县、碧江区、玉屏侗族自治县、万山区)
白银市(靖远县、白银区、平川区、会宁县、景泰县)
泰安市(肥城市、新泰市、东平县、泰山区、宁阳县、岱岳区)
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中山市
滨州市(滨城区、邹平市、博兴县、无棣县、阳信县、沾化区、惠民县)
遵义市(凤冈县、习水县、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、桐梓县、播州区、汇川区、绥阳县、正安县、赤水市、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市)
永州市(道县、东安县、祁阳市、江永县、双牌县、冷水滩区、宁远县、蓝山县、新田县、零陵区、江华瑶族自治县)
上饶市(信州区、万年县、玉山县、德兴市、余干县、广丰区、弋阳县、广信区、婺源县、横峰县、铅山县、鄱阳县)
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潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)
吉安市(吉水县、遂川县、泰和县、峡江县、永丰县、青原区、新干县、永新县、井冈山市、安福县、吉安县、吉州区、万安县)
咸阳市(兴平市、永寿县、渭城区、旬邑县、秦都区、三原县、长武县、礼泉县、淳化县、杨陵区、彬州市、武功县、乾县、泾阳县)
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临夏回族自治州(广河县、康乐县、永靖县、临夏市、东乡族自治县、临夏县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)
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来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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