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宜春市(铜鼓县、丰城市、樟树市、宜丰县、奉新县、高安市、靖安县、上高县、万载县、袁州区)

大理白族自治州(剑川县、鹤庆县、宾川县、南涧彝族自治县、祥云县、洱源县、永平县、弥渡县、云龙县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、大理市)

曲靖市(宣威市、马龙区、罗平县、富源县、会泽县、麒麟区、沾益区、陆良县、师宗县)

内蒙古自治区  牡丹江市(东安区、林口县、海林市、阳明区、爱民区、东宁市、宁安市、绥芬河市、穆棱市、西安区)

三沙市(南沙区、西沙区)

十堰市(竹山县、郧西县、丹江口市、郧阳区、茅箭区、张湾区、竹溪县、房县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

阿勒泰地区(青河县、哈巴河县、布尔津县、阿勒泰市、富蕴县、吉木乃县、福海县)  临汾市(吉县、永和县、乡宁县、汾西县、安泽县、尧都区、古县、蒲县、霍州市、侯马市、洪洞县、曲沃县、隰县、翼城县、大宁县、浮山县、襄汾县)

茂名市(高州市、信宜市、化州市、茂南区、电白区)

陇南市(西和县、两当县、成县、武都区、宕昌县、礼县、徽县、文县、康县)

淄博市(淄川区、博山区、桓台县、临淄区、高青县、沂源县、周村区、张店区)

柳州市(柳江区、融安县、柳南区、鱼峰区、融水苗族自治县、柳北区、城中区、三江侗族自治县、柳城县、鹿寨县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

韶关市(新丰县、武江区、南雄市、始兴县、乐昌市、翁源县、浈江区、曲江区、仁化县、乳源瑶族自治县)

金昌市(金川区、永昌县)

白山市(浑江区、长白朝鲜族自治县、江源区、临江市、靖宇县、抚松县)

鹤壁市(淇滨区、山城区、淇县、浚县、鹤山区)

贵港市(港北区、桂平市、平南县、港南区、覃塘区)

北京市(丰台区、昌平区、大兴区、朝阳区、房山区、东城区、西城区、门头沟区、平谷区、海淀区、密云区、通州区、顺义区、石景山区、延庆区、怀柔区)

平顶山市(郏县、石龙区、湛河区、汝州市、卫东区、舞钢市、新华区、宝丰县、叶县、鲁山县)

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、达日县、班玛县、久治县、甘德县)

澳门特别行政区

运城市(永济市、闻喜县、新绛县、万荣县、平陆县、盐湖区、稷山县、垣曲县、临猗县、芮城县、绛县、河津市、夏县)

漳州市(芗城区、龙海区、长泰区、诏安县、龙文区、东山县、漳浦县、平和县、华安县、南靖县、云霄县)

阿克苏地区(沙雅县、乌什县、柯坪县、温宿县、库车市、新和县、阿瓦提县、拜城县、阿克苏市)

铁岭市(清河区、铁岭县、调兵山市、开原市、银州区、昌图县、西丰县)

新疆维吾尔自治区

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白城市(通榆县、大安市、洮南市、镇赉县、洮北区)

济南市(天桥区、历城区、莱芜区、槐荫区、平阴县、长清区、市中区、钢城区、章丘区、济阳区、历下区、商河县)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)

保定市(博野县、易县、唐县、容城县、望都县、安新县、清苑区、蠡县、竞秀区、高阳县、涞水县、高碑店市、安国市、阜平县、定州市、莲池区、徐水区、曲阳县、满城区、涞源县、雄县、涿州市、定兴县、顺平县)  丹东市(东港市、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区、凤城市、振安区)

惠州市(惠东县、博罗县、惠城区、龙门县、惠阳区)

合肥市(庐江县、瑶海区、庐阳区、包河区、肥西县、巢湖市、蜀山区、长丰县、肥东县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)凉山彝族自治州(喜德县、木里藏族自治县、布拖县、越西县、昭觉县、德昌县、会东县、雷波县、冕宁县、西昌市、宁南县、美姑县、金阳县、会理市、甘洛县、普格县、盐源县)

南阳市(邓州市、镇平县、淅川县、内乡县、卧龙区、唐河县、宛城区、新野县、方城县、桐柏县、南召县、社旗县、西峡县)  河池市(巴马瑶族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、金城江区、宜州区、凤山县、都安瑶族自治县、东兰县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县)

洛阳市(嵩县、汝阳县、涧西区、瀍河回族区、老城区、西工区、洛宁县、新安县、偃师区、伊川县、栾川县、洛龙区、宜阳县、孟津区)

鹤岗市(兴山区、东山区、兴安区、南山区、向阳区、萝北县、绥滨县、工农区)

大庆市(龙凤区、萨尔图区、红岗区、让胡路区、肇源县、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、肇州县)五指山市(万宁市、临高县、东方市、昌江黎族自治县、文昌市、定安县、白沙黎族自治县、琼海市、屯昌县、澄迈县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县)

广西壮族自治区

临沧市(云县、耿马傣族佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、沧源佤族自治县、镇康县、临翔区)

宜宾市(屏山县、长宁县、南溪区、筠连县、翠屏区、江安县、高县、珙县、兴文县、叙州区)

南宁市(马山县、上林县、邕宁区、武鸣区、江南区、横州市、青秀区、宾阳县、西乡塘区、隆安县、兴宁区、良庆区)

中山市

崇左市(凭祥市、扶绥县、龙州县、宁明县、天等县、大新县、江州区)

宝鸡市(凤翔区、千阳县、凤县、陇县、岐山县、扶风县、渭滨区、眉县、麟游县、陈仓区、太白县、金台区)

烟台市(栖霞市、蓬莱区、福山区、芝罘区、莱山区、莱阳市、龙口市、莱州市、海阳市、牟平区、招远市)

廊坊市(广阳区、霸州市、大城县、永清县、文安县、三河市、大厂回族自治县、香河县、安次区、固安县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、芒市、梁河县、瑞丽市)

南通市(启东市、如皋市、海安市、崇川区、海门区、如东县、通州区)

金华市(东阳市、浦江县、武义县、兰溪市、磐安县、婺城区、金东区、义乌市、永康市)

天津市(宁河区、红桥区、北辰区、西青区、武清区、蓟州区、滨海新区、静海区、河东区、南开区、和平区、津南区、河西区、宝坻区、东丽区、河北区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

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吉林市(永吉县、昌邑区、龙潭区、船营区、蛟河市、丰满区、磐石市、舒兰市、桦甸市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。