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伊犁哈萨克自治州(霍城县、霍尔果斯市、伊宁县、昭苏县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、巩留县、特克斯县、新源县、伊宁市、尼勒克县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、古丈县、泸溪县、凤凰县、花垣县、吉首市、保靖县、龙山县)

宜春市(奉新县、高安市、万载县、铜鼓县、丰城市、靖安县、袁州区、樟树市、上高县、宜丰县)  东营市(河口区、垦利区、东营区、广饶县、利津县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

黄冈市(武穴市、浠水县、蕲春县、红安县、英山县、黄州区、团风县、麻城市、黄梅县、罗田县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)重庆市(长寿区、大足区、合川区、渝北区、奉节县、城口县、黔江区、南川区、荣昌区、铜梁区、垫江县、沙坪坝区、巫溪县、大渡口区、渝中区、忠县、武隆区、丰都县、梁平区、潼南区、石柱土家族自治县、云阳县、南岸区、巫山县、北碚区、彭水苗族土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、涪陵区、开州区、万州区、綦江区、永川区、巴南区、璧山区、酉阳土家族苗族自治县、九龙坡区、江津区、江北区)

益阳市(赫山区、安化县、南县、资阳区、桃江县、沅江市)  三门峡市(灵宝市、渑池县、卢氏县、陕州区、湖滨区、义马市)

西宁市(湟中区、湟源县、城中区、大通回族土族自治县、城北区、城东区、城西区)

长春市(双阳区、农安县、绿园区、朝阳区、二道区、九台区、公主岭市、宽城区、南关区、德惠市、榆树市)

娄底市(新化县、双峰县、冷水江市、涟源市、娄星区)

来宾市(忻城县、合山市、兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、湘乡市、韶山市、雨湖区)

衡阳市(石鼓区、蒸湘区、耒阳市、衡阳县、衡山县、雁峰区、珠晖区、祁东县、衡南县、常宁市、南岳区、衡东县)

云浮市(云城区、新兴县、郁南县、云安区、罗定市)

商洛市(丹凤县、商州区、洛南县、柞水县、山阳县、镇安县、商南县)

桂林市(恭城瑶族自治县、叠彩区、龙胜各族自治县、灌阳县、秀峰区、兴安县、阳朔县、资源县、雁山区、平乐县、象山区、七星区、荔浦市、灵川县、临桂区、永福县、全州县)

汉中市(勉县、佛坪县、宁强县、镇巴县、汉台区、西乡县、洋县、略阳县、城固县、留坝县、南郑区)

太原市(万柏林区、尖草坪区、娄烦县、阳曲县、古交市、小店区、杏花岭区、迎泽区、清徐县、晋源区)

吉安市(安福县、峡江县、吉安县、永新县、吉水县、泰和县、井冈山市、万安县、吉州区、新干县、青原区、遂川县、永丰县)

南宁市(武鸣区、青秀区、上林县、横州市、隆安县、邕宁区、西乡塘区、江南区、宾阳县、兴宁区、马山县、良庆区)

汕头市(澄海区、潮南区、金平区、龙湖区、潮阳区、濠江区、南澳县)

雅安市(雨城区、石棉县、天全县、芦山县、宝兴县、荥经县、名山区、汉源县)

大连市(沙河口区、庄河市、甘井子区、西岗区、中山区、长海县、普兰店区、金州区、旅顺口区、瓦房店市)

酒泉市(肃州区、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、金塔县)

三沙市(南沙区、西沙区)

临沂市(蒙阴县、郯城县、兰陵县、罗庄区、兰山区、沂南县、河东区、平邑县、临沭县、费县、沂水县、莒南县)

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延边朝鲜族自治州(图们市、安图县、龙井市、敦化市、延吉市、和龙市、汪清县、珲春市)

鸡西市(鸡东县、鸡冠区、麻山区、恒山区、梨树区、密山市、虎林市、城子河区、滴道区)

嘉兴市(嘉善县、海宁市、海盐县、南湖区、秀洲区、桐乡市、平湖市)

长治市(上党区、沁县、潞城区、襄垣县、长子县、平顺县、武乡县、壶关县、屯留区、黎城县、潞州区、沁源县)  白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、临江市、浑江区、靖宇县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

梅州市(平远县、大埔县、五华县、蕉岭县、兴宁市、梅江区、丰顺县、梅县区)

柳州市(柳北区、柳南区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳江区、鹿寨县、鱼峰区、城中区、柳城县、融安县)徐州市(铜山区、贾汪区、睢宁县、新沂市、泉山区、丰县、鼓楼区、沛县、邳州市、云龙区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)  宁夏回族自治区

崇左市(江州区、龙州县、凭祥市、宁明县、天等县、扶绥县、大新县)

合肥市(肥西县、包河区、庐江县、肥东县、蜀山区、庐阳区、巢湖市、长丰县、瑶海区)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、五华区、东川区、嵩明县、富民县、寻甸回族彝族自治县、官渡区、石林彝族自治县、西山区、宜良县、呈贡区、安宁市、盘龙区)那曲市(索县、申扎县、嘉黎县、比如县、班戈县、聂荣县、色尼区、双湖县、安多县、巴青县、尼玛县)

玉溪市(红塔区、易门县、澄江市、江川区、新平彝族傣族自治县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

林芝市(巴宜区、波密县、工布江达县、米林市、墨脱县、察隅县、朗县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴仁市、贞丰县、晴隆县、兴义市、安龙县、册亨县、普安县)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、汶川县、小金县、壤塘县、茂县、若尔盖县、理县、阿坝县、黑水县、松潘县、九寨沟县、红原县、马尔康市)

保山市(腾冲市、昌宁县、龙陵县、隆阳区、施甸县)

许昌市(长葛市、建安区、禹州市、魏都区、鄢陵县、襄城县)

河源市(连平县、和平县、源城区、东源县、龙川县、紫金县)

黄石市(黄石港区、大冶市、阳新县、西塞山区、铁山区、下陆区)

日喀则市(谢通门县、吉隆县、白朗县、定结县、聂拉木县、南木林县、昂仁县、定日县、岗巴县、亚东县、拉孜县、桑珠孜区、江孜县、萨嘎县、萨迦县、康马县、仲巴县、仁布县)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、施秉县、凯里市、丹寨县、从江县、黎平县、雷山县、锦屏县、麻江县、天柱县、剑河县、黄平县、镇远县、岑巩县、榕江县、三穗县)

遂宁市(安居区、射洪市、大英县、蓬溪县、船山区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、托里县、沙湾市、乌苏市、塔城市、裕民县)

株洲市(炎陵县、茶陵县、攸县、醴陵市、芦淞区、荷塘区、石峰区、天元区、渌口区)

邢台市(临西县、临城县、平乡县、威县、南宫市、柏乡县、宁晋县、广宗县、巨鹿县、任泽区、新河县、内丘县、清河县、信都区、沙河市、隆尧县、襄都区、南和区)

文山壮族苗族自治州(马关县、丘北县、麻栗坡县、文山市、砚山县、广南县、西畴县、富宁县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。