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三明市(沙县区、三元区、建宁县、将乐县、尤溪县、泰宁县、大田县、清流县、明溪县、宁化县、永安市)

滨州市(沾化区、惠民县、博兴县、无棣县、邹平市、滨城区、阳信县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、二连浩特市、苏尼特右旗、锡林浩特市、正镶白旗、镶黄旗、阿巴嘎旗)

湛江市(坡头区、霞山区、廉江市、雷州市、遂溪县、赤坎区、麻章区、吴川市、徐闻县)  成都市(金牛区、邛崃市、温江区、郫都区、新都区、大邑县、新津区、龙泉驿区、青白江区、蒲江县、成华区、都江堰市、金堂县、双流区、青羊区、武侯区、简阳市、锦江区、彭州市、崇州市)

通化市(二道江区、梅河口市、辉南县、通化县、集安市、柳河县、东昌区)

景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)

延边朝鲜族自治州(图们市、延吉市、汪清县、龙井市、安图县、珲春市、和龙市、敦化市)北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

营口市(鲅鱼圈区、盖州市、大石桥市、站前区、西市区、老边区)  济南市(济阳区、莱芜区、平阴县、市中区、钢城区、历城区、章丘区、天桥区、长清区、历下区、槐荫区、商河县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

锦州市(黑山县、太和区、古塔区、北镇市、凌河区、凌海市、义县)

柳州市(鹿寨县、柳北区、柳城县、城中区、三江侗族自治县、融安县、柳江区、融水苗族自治县、鱼峰区、柳南区)

甘南藏族自治州(卓尼县、临潭县、玛曲县、碌曲县、迭部县、舟曲县、合作市、夏河县)

白城市(洮北区、镇赉县、通榆县、洮南市、大安市)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)

青岛市(黄岛区、胶州市、李沧区、平度市、莱西市、崂山区、即墨区、市南区、市北区、城阳区)

甘孜藏族自治州(色达县、九龙县、理塘县、稻城县、康定市、道孚县、得荣县、白玉县、雅江县、乡城县、德格县、石渠县、丹巴县、巴塘县、炉霍县、甘孜县、泸定县、新龙县)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

常州市(武进区、新北区、金坛区、溧阳市、钟楼区、天宁区)

贵阳市(开阳县、乌当区、观山湖区、息烽县、清镇市、白云区、南明区、云岩区、修文县、花溪区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

随州市(广水市、随县、曾都区)

果洛藏族自治州(甘德县、久治县、玛沁县、玛多县、班玛县、达日县)

周口市(商水县、扶沟县、项城市、鹿邑县、太康县、西华县、川汇区、淮阳区、沈丘县、郸城县)

忻州市(静乐县、岢岚县、保德县、代县、神池县、河曲县、定襄县、五寨县、繁峙县、原平市、忻府区、宁武县、偏关县、五台县)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

塔城地区(乌苏市、托里县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、塔城市、裕民县)

鹤壁市(浚县、鹤山区、山城区、淇县、淇滨区)

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广州市(番禺区、天河区、从化区、越秀区、花都区、黄埔区、海珠区、荔湾区、南沙区、白云区、增城区)

焦作市(博爱县、山阳区、修武县、中站区、温县、孟州市、武陟县、解放区、马村区、沁阳市)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、天柱县、凯里市、岑巩县、麻江县、黎平县、丹寨县、施秉县、三穗县、锦屏县、榕江县、剑河县、黄平县、台江县、从江县、镇远县)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)  巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、库尔勒市、轮台县、和硕县、尉犁县、博湖县、和静县、且末县、焉耆回族自治县)

南阳市(镇平县、淅川县、西峡县、方城县、卧龙区、新野县、内乡县、社旗县、宛城区、唐河县、邓州市、南召县、桐柏县)

吉安市(泰和县、吉州区、青原区、万安县、永新县、遂川县、井冈山市、永丰县、峡江县、吉水县、吉安县、新干县、安福县)

泸州市(纳溪区、叙永县、泸县、合江县、龙马潭区、江阳区、古蔺县)合肥市(庐江县、蜀山区、瑶海区、庐阳区、肥东县、长丰县、肥西县、包河区、巢湖市)

张家口市(怀安县、桥东区、宣化区、涿鹿县、万全区、康保县、蔚县、张北县、阳原县、崇礼区、桥西区、怀来县、尚义县、沽源县、下花园区、赤城县)  阿克苏地区(阿克苏市、新和县、乌什县、拜城县、温宿县、沙雅县、库车市、柯坪县、阿瓦提县)

林芝市(巴宜区、工布江达县、察隅县、波密县、朗县、墨脱县、米林市)

郴州市(嘉禾县、宜章县、北湖区、苏仙区、汝城县、桂东县、永兴县、安仁县、桂阳县、临武县、资兴市)

阿勒泰地区(阿勒泰市、福海县、吉木乃县、布尔津县、青河县、哈巴河县、富蕴县)承德市(丰宁满族自治县、兴隆县、宽城满族自治县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、承德县、隆化县、平泉市、双滦区、鹰手营子矿区、滦平县)

襄阳市(襄城区、南漳县、保康县、谷城县、宜城市、樊城区、枣阳市、襄州区、老河口市)

无锡市(滨湖区、宜兴市、新吴区、惠山区、江阴市、锡山区、梁溪区)

常德市(鼎城区、桃源县、澧县、津市市、武陵区、安乡县、临澧县、石门县、汉寿县)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

徐州市(睢宁县、云龙区、邳州市、贾汪区、沛县、铜山区、鼓楼区、新沂市、泉山区、丰县)

蚌埠市(蚌山区、怀远县、固镇县、淮上区、五河县、禹会区、龙子湖区)

许昌市(魏都区、长葛市、禹州市、襄城县、建安区、鄢陵县)

东营市(广饶县、垦利区、东营区、河口区、利津县)

株洲市(攸县、石峰区、荷塘区、芦淞区、醴陵市、炎陵县、渌口区、天元区、茶陵县)

朝阳市(凌源市、双塔区、建平县、朝阳县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市)

和田地区(和田市、策勒县、和田县、民丰县、墨玉县、于田县、洛浦县、皮山县)

上海市(徐汇区、青浦区、长宁区、嘉定区、崇明区、松江区、闵行区、虹口区、静安区、奉贤区、浦东新区、普陀区、宝山区、杨浦区、金山区、黄浦区)

莆田市(秀屿区、涵江区、城厢区、荔城区、仙游县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、吉木萨尔县、奇台县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、呼图壁县、阜康市)

金华市(金东区、兰溪市、婺城区、东阳市、磐安县、浦江县、永康市、武义县、义乌市)

黑河市(嫩江市、孙吴县、逊克县、爱辉区、五大连池市、北安市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。