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西安市(鄠邑区、灞桥区、周至县、临潼区、新城区、蓝田县、长安区、雁塔区、未央区、高陵区、碑林区、阎良区、莲湖区)
周口市(川汇区、西华县、扶沟县、项城市、沈丘县、商水县、太康县、鹿邑县、淮阳区、郸城县)
兰州市(西固区、七里河区、城关区、皋兰县、红古区、榆中县、安宁区、永登县)
东营市(东营区、垦利区、河口区、广饶县、利津县)
朔州市(山阴县、应县、右玉县、朔城区、平鲁区、怀仁市)
三明市(尤溪县、泰宁县、明溪县、永安市、建宁县、大田县、清流县、将乐县、宁化县、三元区、沙县区)
吉安市(永丰县、井冈山市、万安县、峡江县、安福县、泰和县、遂川县、吉州区、永新县、吉安县、青原区、吉水县、新干县)
通化市(梅河口市、通化县、东昌区、柳河县、集安市、二道江区、辉南县)
鹤岗市(兴山区、萝北县、向阳区、绥滨县、工农区、兴安区、南山区、东山区)
甘孜藏族自治州(巴塘县、九龙县、德格县、康定市、白玉县、炉霍县、石渠县、乡城县、色达县、道孚县、甘孜县、雅江县、新龙县、得荣县、丹巴县、理塘县、泸定县、稻城县)
玉树藏族自治州(曲麻莱县、治多县、杂多县、玉树市、称多县、囊谦县)
随州市(曾都区、随县、广水市)
兴安盟(突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、乌兰浩特市)
西藏自治区
迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)
那曲市(尼玛县、比如县、嘉黎县、双湖县、申扎县、安多县、色尼区、班戈县、巴青县、索县、聂荣县)
黔西南布依族苗族自治州(兴义市、安龙县、晴隆县、普安县、贞丰县、册亨县、望谟县、兴仁市)
平凉市(华亭市、灵台县、泾川县、庄浪县、崇信县、崆峒区、静宁县)
百色市(德保县、靖西市、那坡县、凌云县、西林县、田东县、田阳区、平果市、隆林各族自治县、田林县、乐业县、右江区)
温州市(瓯海区、洞头区、平阳县、龙湾区、龙港市、永嘉县、鹿城区、泰顺县、文成县、乐清市、苍南县、瑞安市)
钦州市(钦南区、钦北区、浦北县、灵山县)
固原市(彭阳县、原州区、西吉县、隆德县、泾源县)
柳州市(柳城县、柳江区、鱼峰区、鹿寨县、柳北区、融安县、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳南区、城中区)
锦州市(太和区、义县、凌河区、凌海市、黑山县、北镇市、古塔区)
泰州市(兴化市、靖江市、高港区、泰兴市、姜堰区、海陵区)
澳门特别行政区
资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)
宜昌市(秭归县、当阳市、宜都市、点军区、兴山县、五峰土家族自治县、夷陵区、西陵区、伍家岗区、远安县、猇亭区、长阳土家族自治县、枝江市)
安阳市(林州市、文峰区、内黄县、北关区、龙安区、滑县、汤阴县、安阳县、殷都区)
嘉兴市(海宁市、南湖区、桐乡市、平湖市、嘉善县、海盐县、秀洲区)
镇江市(句容市、润州区、京口区、扬中市、丹阳市、丹徒区)
西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)
玉溪市(新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、澄江市、易门县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、江川区、红塔区)
中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)
巴彦淖尔市(乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、磴口县、临河区、五原县、乌拉特后旗)
岳阳市(平江县、临湘市、云溪区、岳阳楼区、湘阴县、华容县、汨罗市、岳阳县、君山区)
庆阳市(西峰区、环县、庆城县、华池县、镇原县、宁县、正宁县、合水县)
新余市(渝水区、分宜县)
延安市(宝塔区、洛川县、安塞区、子长市、甘泉县、吴起县、宜川县、延川县、志丹县、黄陵县、延长县、黄龙县、富县)
商丘市(宁陵县、睢阳区、梁园区、睢县、虞城县、民权县、永城市、夏邑县、柘城县)
孝感市(孝昌县、孝南区、应城市、安陆市、大悟县、汉川市、云梦县)
阿克苏地区(阿克苏市、乌什县、库车市、柯坪县、阿瓦提县、温宿县、新和县、沙雅县、拜城县)
遂宁市(船山区、蓬溪县、大英县、射洪市、安居区)
连云港市(灌南县、海州区、连云区、灌云县、东海县、赣榆区)
哈尔滨市(通河县、双城区、松北区、平房区、五常市、南岗区、依兰县、宾县、木兰县、道里区、香坊区、方正县、延寿县、道外区、阿城区、呼兰区、巴彦县、尚志市)
漳州市(东山县、平和县、龙海区、云霄县、华安县、芗城区、漳浦县、长泰区、龙文区、南靖县、诏安县)
乌兰察布市(四子王旗、集宁区、丰镇市、卓资县、察哈尔右翼后旗、化德县、察哈尔右翼中旗、凉城县、兴和县、商都县、察哈尔右翼前旗)
抚顺市(东洲区、望花区、抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区、顺城区)
赤峰市(松山区、巴林右旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、宁城县、林西县、翁牛特旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、红山区、敖汉旗)
萍乡市(莲花县、芦溪县、安源区、湘东区、上栗县)
广元市(剑阁县、苍溪县、朝天区、旺苍县、昭化区、青川县、利州区)
日喀则市(仁布县、聂拉木县、定结县、萨迦县、吉隆县、白朗县、萨嘎县、岗巴县、江孜县、亚东县、康马县、昂仁县、桑珠孜区、拉孜县、定日县、南木林县、谢通门县、仲巴县)
马鞍山市(博望区、和县、雨山区、花山区、当涂县、含山县)
汉中市(宁强县、南郑区、佛坪县、城固县、留坝县、汉台区、西乡县、洋县、略阳县、勉县、镇巴县)
忻州市(代县、河曲县、偏关县、岢岚县、静乐县、保德县、五台县、宁武县、神池县、定襄县、忻府区、五寨县、原平市、繁峙县)
许昌市(长葛市、建安区、魏都区、禹州市、襄城县、鄢陵县)
咸阳市(乾县、礼泉县、秦都区、渭城区、三原县、淳化县、旬邑县、长武县、泾阳县、兴平市、杨陵区、武功县、永寿县、彬州市)
长治市(潞城区、黎城县、沁源县、壶关县、沁县、武乡县、襄垣县、平顺县、上党区、潞州区、屯留区、长子县)
黄石市(阳新县、铁山区、黄石港区、大冶市、西塞山区、下陆区)
铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)
阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、茂县、金川县、马尔康市、松潘县、九寨沟县、黑水县、红原县、若尔盖县、壤塘县、汶川县、小金县、理县)
驻马店市(遂平县、驿城区、新蔡县、平舆县、确山县、上蔡县、西平县、汝南县、泌阳县、正阳县)
贵阳市(南明区、云岩区、乌当区、息烽县、观山湖区、开阳县、花溪区、清镇市、白云区、修文县)
绍兴市(柯桥区、越城区、嵊州市、诸暨市、上虞区、新昌县)
曲靖市(陆良县、富源县、师宗县、罗平县、麒麟区、马龙区、会泽县、沾益区、宣威市)
广安市(广安区、邻水县、前锋区、华蓥市、武胜县、岳池县)
滁州市(凤阳县、定远县、全椒县、南谯区、天长市、琅琊区、明光市、来安县)
呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、根河市、满洲里市、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、扎兰屯市、阿荣旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、海拉尔区、新巴尔虎左旗)
阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)
重庆市(城口县、巴南区、长寿区、黔江区、合川区、南岸区、垫江县、渝中区、酉阳土家族苗族自治县、江津区、江北区、璧山区、石柱土家族自治县、忠县、綦江区、彭水苗族土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、奉节县、荣昌区、大足区、永川区、九龙坡区、云阳县、沙坪坝区、丰都县、铜梁区、南川区、武隆区、梁平区、万州区、渝北区、潼南区、巫山县、巫溪县、大渡口区、北碚区、涪陵区、开州区)
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龙岩市(新罗区、上杭县、漳平市、长汀县、连城县、武平县、永定区)
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临汾市(安泽县、大宁县、隰县、尧都区、永和县、侯马市、吉县、乡宁县、浮山县、古县、襄汾县、蒲县、汾西县、翼城县、曲沃县、洪洞县、霍州市)
甘南藏族自治州(卓尼县、碌曲县、夏河县、合作市、迭部县、舟曲县、临潭县、玛曲县)
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中山市
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延边朝鲜族自治州(敦化市、龙井市、汪清县、图们市、安图县、珲春市、延吉市、和龙市)
雅安市(名山区、汉源县、宝兴县、芦山县、石棉县、雨城区、天全县、荥经县)
黔东南苗族侗族自治州(麻江县、岑巩县、黎平县、天柱县、锦屏县、台江县、雷山县、黄平县、镇远县、施秉县、榕江县、从江县、凯里市、剑河县、三穗县、丹寨县)
娄底市(新化县、双峰县、娄星区、涟源市、冷水江市)
昆明市(宜良县、呈贡区、官渡区、石林彝族自治县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、富民县、盘龙区、东川区、安宁市、嵩明县、五华区、西山区)
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平顶山市(鲁山县、郏县、石龙区、叶县、湛河区、新华区、卫东区、宝丰县、汝州市、舞钢市)
内江市(隆昌市、资中县、东兴区、市中区、威远县)
黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)
酒泉市(肃州区、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、瓜州县)
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淮南市(谢家集区、潘集区、大通区、寿县、八公山区、田家庵区、凤台县)
黄山市(黟县、休宁县、歙县、屯溪区、黄山区、祁门县、徽州区)
河池市(天峨县、大化瑶族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县、南丹县、凤山县)
濮阳市(台前县、清丰县、濮阳县、华龙区、范县、南乐县)
郴州市(嘉禾县、宜章县、北湖区、桂阳县、永兴县、资兴市、苏仙区、安仁县、临武县、桂东县、汝城县)
菏泽市(单县、成武县、郓城县、鄄城县、曹县、定陶区、东明县、牡丹区、巨野县)
4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。
同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）
4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。
公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。
2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。
出品：新浪上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。
2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。
来源：公开资料，部分截图
为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？
一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。
如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。
另一方面，相关政策也支持港股二次上市。
据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。
基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。
来源：wind，部分截图
募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线
近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。
蓝思科技今年计划港股上市。
3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。
3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。
值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。
我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。
与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。
据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。
2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：
（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。
（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。
（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，
（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。
（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。
值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？
监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。
值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。
至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？
大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率
作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。
在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。
蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。
毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。
对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。
与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。
颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。
业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。
蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。
巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。
新闻结尾
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