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防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

黑河市(孙吴县、北安市、五大连池市、爱辉区、逊克县、嫩江市)

上海市(崇明区、徐汇区、松江区、虹口区、普陀区、金山区、奉贤区、静安区、宝山区、嘉定区、闵行区、杨浦区、长宁区、青浦区、黄浦区、浦东新区)

商丘市(夏邑县、梁园区、虞城县、睢阳区、民权县、永城市、柘城县、宁陵县、睢县)  榆林市(定边县、府谷县、神木市、吴堡县、绥德县、清涧县、米脂县、榆阳区、横山区、靖边县、佳县、子洲县)

六安市(金寨县、舒城县、金安区、裕安区、霍山县、霍邱县、叶集区)

唐山市(迁西县、路南区、丰南区、路北区、滦南县、开平区、玉田县、滦州市、遵化市、丰润区、乐亭县、迁安市、古冶区、曹妃甸区)

清远市(连州市、英德市、清新区、阳山县、清城区、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、佛冈县)

达州市(宣汉县、通川区、大竹县、达川区、开江县、渠县、万源市)  黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、望谟县、兴仁市、册亨县、安龙县、晴隆县、兴义市、普安县)

鹤岗市(工农区、萝北县、南山区、兴山区、绥滨县、东山区、向阳区、兴安区)

铁岭市(西丰县、清河区、铁岭县、银州区、昌图县、开原市、调兵山市)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县)

中山市

商洛市(柞水县、山阳县、丹凤县、镇安县、商南县、商州区、洛南县)

铜仁市(松桃苗族自治县、江口县、思南县、沿河土家族自治县、碧江区、万山区、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、德江县)

西宁市(湟中区、湟源县、城东区、大通回族土族自治县、城中区、城西区、城北区)

北京市(通州区、石景山区、海淀区、门头沟区、丰台区、怀柔区、密云区、顺义区、朝阳区、昌平区、平谷区、房山区、大兴区、延庆区、西城区、东城区)

林芝市(巴宜区、墨脱县、工布江达县、米林市、朗县、察隅县、波密县)

张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县、甘州区、高台县、民乐县)

遵义市(桐梓县、仁怀市、余庆县、湄潭县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、汇川区、务川仡佬族苗族自治县、习水县、赤水市、正安县、凤冈县、红花岗区)

昌都市(丁青县、芒康县、洛隆县、卡若区、江达县、边坝县、八宿县、贡觉县、左贡县、类乌齐县、察雅县)

鞍山市(铁西区、立山区、千山区、岫岩满族自治县、海城市、铁东区、台安县)

阳泉市(城区、矿区、平定县、郊区、盂县)

香港特别行政区

南京市(溧水区、雨花台区、秦淮区、浦口区、六合区、江宁区、栖霞区、高淳区、建邺区、鼓楼区、玄武区)

齐齐哈尔市(甘南县、建华区、泰来县、碾子山区、铁锋区、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、克东县、讷河市、依安县、富裕县、克山县、龙江县、拜泉县、昂昂溪区、龙沙区)

阿勒泰地区(布尔津县、哈巴河县、青河县、吉木乃县、福海县、阿勒泰市、富蕴县)

曲靖市(陆良县、宣威市、马龙区、沾益区、师宗县、罗平县、富源县、麒麟区、会泽县)

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郑州市(中原区、新郑市、荥阳市、金水区、管城回族区、上街区、登封市、巩义市、二七区、中牟县、惠济区、新密市)

黔南布依族苗族自治州(独山县、福泉市、惠水县、三都水族自治县、龙里县、荔波县、都匀市、贵定县、瓮安县、罗甸县、长顺县、平塘县)

长沙市(雨花区、芙蓉区、长沙县、宁乡市、浏阳市、望城区、天心区、岳麓区、开福区)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)  汉中市(佛坪县、城固县、汉台区、留坝县、镇巴县、洋县、勉县、南郑区、西乡县、略阳县、宁强县)

梅州市(丰顺县、梅县区、蕉岭县、大埔县、梅江区、兴宁市、平远县、五华县)

莆田市(荔城区、涵江区、秀屿区、城厢区、仙游县)

眉山市(东坡区、彭山区、仁寿县、青神县、丹棱县、洪雅县)娄底市(涟源市、双峰县、新化县、娄星区、冷水江市)

荆州市(洪湖市、沙市区、石首市、江陵县、公安县、荆州区、松滋市、监利市)  运城市(万荣县、芮城县、闻喜县、新绛县、盐湖区、临猗县、夏县、绛县、平陆县、稷山县、永济市、垣曲县、河津市)

鹤壁市(淇县、浚县、山城区、鹤山区、淇滨区)

塔城地区(托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、裕民县、沙湾市、乌苏市)

东营市(河口区、垦利区、广饶县、利津县、东营区)徐州市(丰县、泉山区、铜山区、新沂市、鼓楼区、贾汪区、睢宁县、邳州市、云龙区、沛县)

保山市(昌宁县、腾冲市、施甸县、龙陵县、隆阳区)

三门峡市(湖滨区、陕州区、义马市、渑池县、灵宝市、卢氏县)

柳州市(鱼峰区、城中区、鹿寨县、柳城县、三江侗族自治县、融安县、融水苗族自治县、柳江区、柳南区、柳北区)

龙岩市(连城县、永定区、长汀县、新罗区、武平县、上杭县、漳平市)

凉山彝族自治州(布拖县、金阳县、盐源县、西昌市、喜德县、木里藏族自治县、会东县、德昌县、普格县、会理市、美姑县、雷波县、冕宁县、甘洛县、昭觉县、越西县、宁南县)

石家庄市(鹿泉区、井陉矿区、平山县、行唐县、无极县、正定县、赞皇县、元氏县、藁城区、长安区、井陉县、新乐市、灵寿县、栾城区、高邑县、新华区、深泽县、裕华区、桥西区、晋州市、赵县、辛集市)

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

临沧市(凤庆县、云县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、永德县、沧源佤族自治县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)

孝感市(汉川市、应城市、孝昌县、孝南区、大悟县、云梦县、安陆市)

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漯河市(舞阳县、召陵区、临颍县、源汇区、郾城区)

吕梁市(柳林县、孝义市、文水县、临县、离石区、方山县、石楼县、兴县、中阳县、交口县、岚县、交城县、汾阳市)

牡丹江市(东宁市、阳明区、林口县、穆棱市、爱民区、宁安市、西安区、海林市、东安区、绥芬河市)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。