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维修过程透明化，增强客户信任：我们实施维修过程透明化管理，通过现场直播或实时报告等方式，让客户了解维修进度和细节，增强客户信任感。
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全国服务区域：
武汉市(武昌区、蔡甸区、新洲区、汉阳区、汉南区、洪山区、黄陂区、青山区、江夏区、东西湖区、江汉区、硚口区、江岸区)
蚌埠市(怀远县、蚌山区、禹会区、五河县、龙子湖区、固镇县、淮上区)
松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、长岭县、乾安县)
常德市(安乡县、石门县、武陵区、汉寿县、临澧县、鼎城区、桃源县、澧县、津市市)
太原市(古交市、清徐县、小店区、迎泽区、万柏林区、娄烦县、尖草坪区、杏花岭区、阳曲县、晋源区)
天津市(河西区、宝坻区、宁河区、蓟州区、东丽区、红桥区、静海区、滨海新区、北辰区、河东区、河北区、武清区、和平区、西青区、津南区、南开区)
安庆市(宜秀区、迎江区、岳西县、太湖县、怀宁县、宿松县、望江县、潜山市、桐城市、大观区)
忻州市(保德县、代县、河曲县、神池县、忻府区、偏关县、定襄县、宁武县、岢岚县、五台县、繁峙县、原平市、静乐县、五寨县)
宿州市(萧县、砀山县、埇桥区、灵璧县、泗县)
石家庄市(栾城区、正定县、裕华区、长安区、元氏县、赵县、高邑县、行唐县、平山县、新乐市、桥西区、晋州市、赞皇县、无极县、鹿泉区、井陉矿区、辛集市、深泽县、灵寿县、新华区、藁城区、井陉县)
海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区、平安区)
凉山彝族自治州(会理市、昭觉县、德昌县、金阳县、雷波县、西昌市、冕宁县、越西县、甘洛县、普格县、木里藏族自治县、会东县、喜德县、宁南县、布拖县、美姑县、盐源县)
新余市(分宜县、渝水区)
赤峰市(林西县、克什克腾旗、元宝山区、翁牛特旗、巴林右旗、宁城县、红山区、松山区、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、敖汉旗、巴林左旗)
株洲市(石峰区、芦淞区、茶陵县、渌口区、炎陵县、荷塘区、醴陵市、攸县、天元区)
宝鸡市(金台区、渭滨区、凤县、扶风县、陈仓区、麟游县、眉县、陇县、凤翔区、太白县、岐山县、千阳县)
朔州市(怀仁市、平鲁区、应县、朔城区、右玉县、山阴县)
乐山市(犍为县、马边彝族自治县、五通桥区、市中区、峨眉山市、金口河区、夹江县、沐川县、沙湾区、井研县、峨边彝族自治县)
运城市(芮城县、平陆县、绛县、河津市、盐湖区、稷山县、永济市、新绛县、临猗县、闻喜县、万荣县、垣曲县、夏县)
岳阳市(汨罗市、岳阳县、君山区、华容县、岳阳楼区、湘阴县、云溪区、临湘市、平江县)
龙岩市(武平县、新罗区、上杭县、漳平市、永定区、连城县、长汀县)
内蒙古自治区
六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)
四平市(梨树县、伊通满族自治县、铁西区、铁东区、双辽市)
白城市(洮北区、镇赉县、通榆县、洮南市、大安市)
山南市(措美县、加查县、错那市、乃东区、桑日县、曲松县、浪卡子县、扎囊县、贡嘎县、隆子县、洛扎县、琼结县)
临夏回族自治州(临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、永靖县、康乐县、广河县、东乡族自治县、临夏县)
聊城市(东昌府区、高唐县、临清市、莘县、阳谷县、茌平区、冠县、东阿县)
百色市(田林县、那坡县、乐业县、隆林各族自治县、田东县、平果市、田阳区、西林县、凌云县、德保县、靖西市、右江区)
淄博市(桓台县、沂源县、博山区、临淄区、张店区、淄川区、周村区、高青县)
无锡市(滨湖区、梁溪区、宜兴市、江阴市、锡山区、惠山区、新吴区)
邵阳市(北塔区、绥宁县、双清区、武冈市、新邵县、邵东市、大祥区、新宁县、洞口县、隆回县、邵阳县、城步苗族自治县)
昭通市(绥江县、永善县、大关县、昭阳区、镇雄县、彝良县、鲁甸县、威信县、巧家县、水富市、盐津县)
遂宁市(船山区、安居区、射洪市、蓬溪县、大英县)
金华市(武义县、磐安县、婺城区、义乌市、浦江县、兰溪市、永康市、东阳市、金东区)
丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县)
湘潭市(湘潭县、韶山市、岳塘区、雨湖区、湘乡市)
滨州市(阳信县、滨城区、无棣县、惠民县、邹平市、博兴县、沾化区)
固原市(隆德县、原州区、彭阳县、泾源县、西吉县)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、瑞丽市、盈江县、陇川县)
铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)
阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)
绥化市(庆安县、望奎县、肇东市、明水县、安达市、绥棱县、兰西县、海伦市、北林区、青冈县)
海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)
丹东市(元宝区、东港市、振兴区、振安区、凤城市、宽甸满族自治县)
连云港市(东海县、海州区、灌南县、灌云县、赣榆区、连云区)
咸阳市(淳化县、永寿县、礼泉县、渭城区、杨陵区、兴平市、秦都区、彬州市、泾阳县、长武县、乾县、三原县、武功县、旬邑县)
嘉峪关市
阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、富蕴县、哈巴河县、布尔津县、吉木乃县、青河县)
崇左市(扶绥县、天等县、江州区、龙州县、凭祥市、大新县、宁明县)
上饶市(信州区、广信区、广丰区、铅山县、德兴市、玉山县、鄱阳县、婺源县、横峰县、余干县、万年县、弋阳县)
昌都市(边坝县、左贡县、卡若区、丁青县、察雅县、八宿县、江达县、贡觉县、类乌齐县、洛隆县、芒康县)
海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、茫崖市、德令哈市、格尔木市、乌兰县)
宿迁市(泗阳县、宿城区、泗洪县、宿豫区、沭阳县)
滁州市(凤阳县、全椒县、明光市、定远县、南谯区、天长市、琅琊区、来安县)
漳州市(芗城区、龙海区、平和县、东山县、漳浦县、南靖县、云霄县、长泰区、龙文区、华安县、诏安县)
甘南藏族自治州(舟曲县、合作市、玛曲县、卓尼县、临潭县、碌曲县、迭部县、夏河县)
上海市(奉贤区、虹口区、嘉定区、闵行区、宝山区、金山区、徐汇区、青浦区、普陀区、崇明区、杨浦区、静安区、长宁区、浦东新区、松江区、黄浦区)
威海市(荣成市、文登区、乳山市、环翠区)
海南藏族自治州(贵南县、兴海县、同德县、共和县、贵德县)
深圳市(龙华区、罗湖区、盐田区、福田区、南山区、光明区、龙岗区、坪山区、宝安区)
通化市(二道江区、梅河口市、东昌区、集安市、通化县、柳河县、辉南县)
玉溪市(华宁县、峨山彝族自治县、红塔区、新平彝族傣族自治县、通海县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、易门县)
鸡西市(梨树区、滴道区、密山市、虎林市、鸡东县、城子河区、鸡冠区、恒山区、麻山区)
鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
宜春市(上高县、铜鼓县、樟树市、袁州区、靖安县、高安市、奉新县、宜丰县、万载县、丰城市)
十堰市(张湾区、茅箭区、郧阳区、房县、竹溪县、郧西县、竹山县、丹江口市)
安顺市(西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、平坝区)
淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)
徐州市(睢宁县、邳州市、铜山区、贾汪区、沛县、鼓楼区、云龙区、丰县、新沂市、泉山区)
鹤岗市(兴安区、兴山区、工农区、向阳区、东山区、南山区、绥滨县、萝北县)
汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)
临沂市(郯城县、蒙阴县、沂南县、罗庄区、临沭县、兰山区、沂水县、兰陵县、费县、莒南县、河东区、平邑县)
贺州市(昭平县、八步区、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区)
梧州市(苍梧县、龙圩区、万秀区、长洲区、藤县、蒙山县、岑溪市)
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克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)
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泉州市(晋江市、南安市、永春县、金门县、惠安县、丰泽区、泉港区、鲤城区、洛江区、安溪县、石狮市、德化县)
曲靖市(罗平县、沾益区、麒麟区、富源县、马龙区、师宗县、会泽县、陆良县、宣威市)
2025年3月18日，私立中高端综合医疗服务机构卓正医疗控股有限公司（以下简称“卓正医疗”）向港交所二次递表，联席保荐人为海通国际和浦银国际。卓正医疗成立于2012年，曾因“家庭医疗模式”和“中高端定位”备受资本追捧，腾讯、经纬创投、天图投资等知名机构先后注资超1.6亿美元，估值一度突破5.1亿美元。
根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年的收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为1.7%。按截至2023年12月31日所覆盖的中国城市数量及2023年的付费患者就诊人次计，卓正医疗在所有私立中高端综合医疗服务机构集团中分别排名第一及第二。
然而，对招股书等数据进行梳理后发现，公司仍存在诸多隐忧。资料显示，公司商业模式仍未完全跑通，尽管2024年财报显示其首次实现账面盈利，但剔除非经常性损益后，实际经营仍亏损4600万元。此外，偿债压力高、合规漏洞频现、关联交易、估值远高于同业企业等问题突出，公司能否获得资本市场认可仍面临较大不确定性。
经营层面从未实现盈利收并购推动成本走高未来利润或仍承压
从财务数据看，卓正医疗近年营收虽稳步增长，但亏损额却持续扩大，2021年-2023年年亏损额分别为2.51亿元、2.22亿元、3.53亿元，3年累计亏损8.26亿元。2024年，公司扭亏为盈，当期实现8022.7万元净利润，但主要依赖公允价值变动收益和成本削减，剔除非经常损益后，实际经营仍亏损4687.7万元。
从往期数据看，公司经营层面从未实现盈利，缺乏造血能力问题突出。2021年-2023年，卓正医疗经营亏损额分别为1.09亿元、1.38亿元、6693.3万元。从成本端来看，导致经营亏损的主要原因在于公司行政支出居高不下以及折旧与摊销的持续增长。2021年-2024年，公司行政开支分别为1.44亿元、1.83亿元、1.92亿元、2.64亿元，均显著高于同期毛利。
折旧与摊销方面，作为中国第三大中高端综合医疗服务机构，卓正医疗在过去两年大举扩张。IPO前夕，卓正医疗又以发行股份及现金方式收购武汉神龙天下，导致折旧与摊销额逐年走高，报告期内分别为0.75亿元、1.11亿元、1.27亿元及1.36亿元。
此外，卓正医疗计划通过内生增长和战略收购继续扩大其医疗服务网络。因此，行政开支及日益增长的折旧与摊销作为公司经营模式下的刚性成本，未来仍将持续压缩公司的盈利空间。此外，不断的对外扩张在推高公司的行政开支以及折旧与摊销的同时，也带来了管理和内控方面的隐患。
报告期内，卓正医疗多家分支机构因非法手术、开具处方被罚，黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台亦出现会员卡违规扣费等纠纷。卓正医疗总裁周方曾强调“医疗需要积累和沉淀”，但上市压力下的激进扩张，显然与这一理念背道而驰。
投后估值远超可比企业关联方突击入股被收购企业
连年亏损之下，卓正医疗长期依赖于外部“输血”，自2014年以来，卓正医疗共进行5轮融资，分别融资约300万美元、1750万美元、3529.4万美元、4999.8万美元、6000万美元。值得关注的是，相关融资均带有赎回条款，若公司未能于2026年12月31日前完成IPO，各优先股股东可要求公司赎回该持有人当时持有的全部或部分发行在外优先股。
应赎回每股优先股的赎回价等于该优先股发行价加上按12%的复合年利率计算的利息。而这也导致公司的金融负债高企，并进而导致公司已陷入资不抵债的状态。截至2024年，公司净负债达17.59亿元。
历史沿革方面，IPO前夕，卓正医疗于2024年3月收购武汉神龙天下及其附属公司，其拥有三家医疗服务机构，包括在武汉的一家医院及两家诊所。于收购前，宁波苇渡一期医疗创业投资合伙企业（有限合伙）、深圳分享精准医疗投资合伙企业（有限合伙）及HPuddingCo．，Limited分别持有武汉神龙天下23.04%、8%及20%的股权。
其中，HPudding为HCapital全资拥有，而HCapital为卓正医疗IPO前投资者，曾于2019年以总代价约4600万美元认购合共808.75万股D轮优先股，为公司关联方。武汉神龙天下另外两股东为独立第三方。
值得关注的是，在该次收购中出现同股不同价的现象，且价格差异较大。2024年1月25日，卓正医疗全资附属公司卓正瑞祥与宁波苇渡订立股份转让协议，以6千万元的价格收购其于武汉神龙天下的23.04%股权，每1%股权代价约260.42万元。同日，卓正瑞祥与深圳分享订立股份转让协议，以3千万元的价格收购其于武汉神龙天下的8%股权，每1%股权代价约375万元。
随后，2024年3月27日，卓正医疗与HCapital及HPudding订立股份购买协议。HCapital通过HPudding间接将其所持有的武汉神龙天下20%的股权转让给卓正医疗，卓正医疗则向HCapital发行184.91万股D轮优先股，对应公允价值约1.2亿元，每1%股权代价约600万元（按公允价值计）。而据天眼查显示，HPudding于收购前夕的2024年2月5日刚刚成为武汉神龙天下的股东。
因此，卓正医疗与HCapital的交易本质上是公司以发行股份的方式，通过HCapital间接完成收购。但需要关注的是，为何收购价格显著高于与第三方交易价格？是公司股份公允价值虚高还是背后存在潜在利益安排？
由于收购武汉神龙天下，卓正医疗商誉由2023年的230万元大幅增至2024年的1.36亿元，占公司总资产的比例升至10.26%。估值方面，卓正医疗共历经5轮融资，2021年E轮融资后估值达5.1亿美元，对应市销率超6倍，远高于树兰医疗、明基医院、和睦家等同业企业。
新闻结尾
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