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邯郸市(临漳县、复兴区、广平县、鸡泽县、成安县、邱县、峰峰矿区、永年区、肥乡区、曲周县、丛台区、涉县、大名县、馆陶县、磁县、魏县、邯山区、武安市)

深圳市(宝安区、福田区、光明区、盐田区、龙岗区、坪山区、罗湖区、龙华区、南山区)

韶关市(南雄市、翁源县、曲江区、新丰县、乐昌市、仁化县、乳源瑶族自治县、始兴县、浈江区、武江区)

邵阳市(大祥区、绥宁县、双清区、邵东市、新宁县、新邵县、隆回县、城步苗族自治县、武冈市、邵阳县、洞口县、北塔区)  临沂市(兰陵县、兰山区、沂水县、莒南县、临沭县、郯城县、河东区、蒙阴县、费县、平邑县、罗庄区、沂南县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

安阳市(殷都区、龙安区、滑县、林州市、汤阴县、北关区、内黄县、文峰区、安阳县)

驻马店市(泌阳县、新蔡县、驿城区、西平县、汝南县、上蔡县、确山县、正阳县、平舆县、遂平县)克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

开封市(禹王台区、顺河回族区、兰考县、尉氏县、鼓楼区、杞县、龙亭区、祥符区、通许县)  和田地区(洛浦县、皮山县、和田县、墨玉县、和田市、民丰县、于田县、策勒县)

白银市(平川区、景泰县、白银区、会宁县、靖远县)

齐齐哈尔市(富裕县、梅里斯达斡尔族区、依安县、克东县、铁锋区、拜泉县、建华区、甘南县、龙沙区、讷河市、富拉尔基区、碾子山区、克山县、龙江县、昂昂溪区、泰来县)

荆门市(沙洋县、掇刀区、钟祥市、京山市、东宝区)

洛阳市(涧西区、新安县、伊川县、老城区、偃师区、西工区、洛宁县、孟津区、瀍河回族区、栾川县、嵩县、洛龙区、汝阳县、宜阳县)

昭通市(镇雄县、水富市、威信县、彝良县、永善县、大关县、盐津县、昭阳区、巧家县、绥江县、鲁甸县)

吕梁市(文水县、离石区、方山县、交口县、交城县、石楼县、岚县、汾阳市、临县、兴县、孝义市、柳林县、中阳县)

延边朝鲜族自治州(延吉市、汪清县、图们市、安图县、敦化市、和龙市、龙井市、珲春市)

苏州市(相城区、吴江区、太仓市、常熟市、昆山市、姑苏区、张家港市、吴中区、虎丘区)

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县)

新余市(渝水区、分宜县)

辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)

兴安盟(突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗)

宜宾市(筠连县、长宁县、珙县、翠屏区、南溪区、屏山县、叙州区、江安县、兴文县、高县)

沧州市(肃宁县、河间市、新华区、泊头市、南皮县、盐山县、孟村回族自治县、海兴县、运河区、献县、任丘市、东光县、沧县、黄骅市、青县、吴桥县)

张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

佳木斯市(郊区、向阳区、桦南县、桦川县、抚远市、同江市、富锦市、前进区、东风区、汤原县)

铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)

连云港市(灌云县、东海县、赣榆区、海州区、灌南县、连云区)

保定市(博野县、涞水县、竞秀区、曲阳县、安国市、徐水区、易县、雄县、望都县、定州市、高碑店市、安新县、清苑区、定兴县、涞源县、满城区、蠡县、容城县、莲池区、顺平县、高阳县、阜平县、唐县、涿州市)

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金华市(婺城区、东阳市、磐安县、义乌市、金东区、浦江县、兰溪市、武义县、永康市)

楚雄彝族自治州(大姚县、牟定县、南华县、禄丰市、双柏县、元谋县、楚雄市、姚安县、武定县、永仁县)

常德市(津市市、安乡县、汉寿县、石门县、临澧县、鼎城区、澧县、桃源县、武陵区)

河池市(东兰县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、金城江区、宜州区、天峨县)  武汉市(黄陂区、硚口区、青山区、汉阳区、汉南区、洪山区、武昌区、新洲区、蔡甸区、东西湖区、江夏区、江汉区、江岸区)

九江市(濂溪区、永修县、共青城市、都昌县、德安县、武宁县、彭泽县、浔阳区、湖口县、瑞昌市、修水县、庐山市、柴桑区)

南京市(建邺区、六合区、江宁区、高淳区、秦淮区、溧水区、鼓楼区、雨花台区、浦口区、玄武区、栖霞区)

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)石河子市(胡杨河市、双河市、新星市、可克达拉市、铁门关市、阿拉尔市、白杨市、五家渠市、昆玉市、北屯市、图木舒克市)

澳门特别行政区  兰州市(永登县、榆中县、城关区、皋兰县、红古区、西固区、安宁区、七里河区)

漯河市(源汇区、召陵区、舞阳县、临颍县、郾城区)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、和静县、且末县、博湖县、和硕县、焉耆回族自治县、若羌县、轮台县、尉犁县)

抚州市(临川区、宜黄县、崇仁县、乐安县、东乡区、资溪县、金溪县、南城县、黎川县、南丰县、广昌县)潍坊市(奎文区、临朐县、安丘市、诸城市、潍城区、青州市、高密市、坊子区、昌邑市、寒亭区、昌乐县、寿光市)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

曲靖市(麒麟区、罗平县、会泽县、师宗县、马龙区、宣威市、陆良县、沾益区、富源县)

邢台市(南宫市、任泽区、平乡县、柏乡县、信都区、宁晋县、隆尧县、广宗县、襄都区、威县、巨鹿县、内丘县、临城县、临西县、新河县、南和区、沙河市、清河县)

永州市(双牌县、宁远县、冷水滩区、江永县、道县、江华瑶族自治县、新田县、蓝山县、零陵区、祁阳市、东安县)

太原市(阳曲县、清徐县、晋源区、古交市、杏花岭区、小店区、尖草坪区、万柏林区、迎泽区、娄烦县)

新乡市(红旗区、获嘉县、卫滨区、牧野区、卫辉市、原阳县、新乡县、延津县、长垣市、凤泉区、封丘县、辉县市)

黄石市(大冶市、黄石港区、下陆区、西塞山区、阳新县、铁山区)

保山市(龙陵县、隆阳区、施甸县、腾冲市、昌宁县)

伊春市(铁力市、友好区、大箐山县、乌翠区、伊美区、丰林县、嘉荫县、汤旺县、金林区、南岔县)

娄底市(娄星区、新化县、冷水江市、双峰县、涟源市)

恩施土家族苗族自治州(利川市、来凤县、宣恩县、恩施市、建始县、咸丰县、鹤峰县、巴东县)

黄山市(祁门县、黄山区、休宁县、屯溪区、歙县、徽州区、黟县)

呼和浩特市(新城区、回民区、武川县、玉泉区、赛罕区、土默特左旗、托克托县、和林格尔县、清水河县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、都兰县、乌兰县、德令哈市、格尔木市、茫崖市)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、振安区、东港市、振兴区)

汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。