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连云港市(灌云县、东海县、赣榆区、海州区、灌南县、连云区)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、乌兰县、都兰县、天峻县、格尔木市)

广安市(武胜县、华蓥市、岳池县、邻水县、广安区、前锋区)  嘉兴市(海宁市、嘉善县、海盐县、秀洲区、南湖区、桐乡市、平湖市)

朝阳市(凌源市、龙城区、北票市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区)

延安市(延川县、黄龙县、黄陵县、志丹县、甘泉县、宝塔区、宜川县、富县、子长市、吴起县、延长县、洛川县、安塞区)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

湘潭市(雨湖区、湘乡市、韶山市、岳塘区、湘潭县)  南京市(栖霞区、六合区、玄武区、浦口区、江宁区、雨花台区、溧水区、秦淮区、建邺区、鼓楼区、高淳区)

长治市(襄垣县、壶关县、上党区、潞城区、潞州区、沁源县、屯留区、平顺县、武乡县、黎城县、沁县、长子县)

日喀则市(聂拉木县、萨嘎县、定日县、谢通门县、南木林县、白朗县、仁布县、江孜县、康马县、定结县、岗巴县、拉孜县、昂仁县、桑珠孜区、仲巴县、亚东县、吉隆县、萨迦县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、磴口县、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、临河区、五原县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、从江县、三穗县、丹寨县、榕江县、镇远县、凯里市、天柱县、岑巩县、剑河县、雷山县、施秉县、麻江县、黎平县、台江县、锦屏县)

玉林市(福绵区、博白县、兴业县、陆川县、玉州区、北流市、容县)

商洛市(镇安县、柞水县、商南县、山阳县、丹凤县、洛南县、商州区)

内蒙古自治区

香港特别行政区

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柳州市(鹿寨县、柳南区、三江侗族自治县、鱼峰区、城中区、柳北区、融水苗族自治县、柳江区、柳城县、融安县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

定西市(临洮县、岷县、通渭县、漳县、渭源县、陇西县、安定区)

双鸭山市(宝山区、饶河县、友谊县、岭东区、四方台区、集贤县、宝清县、尖山区)

梧州市(龙圩区、岑溪市、万秀区、苍梧县、藤县、蒙山县、长洲区)

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那曲市(色尼区、申扎县、嘉黎县、索县、班戈县、巴青县、尼玛县、安多县、双湖县、比如县、聂荣县)

台州市(仙居县、温岭市、路桥区、玉环市、黄岩区、临海市、椒江区、天台县、三门县)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、镶黄旗、多伦县、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、太仆寺旗、苏尼特右旗、二连浩特市)

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龙岩市(永定区、新罗区、武平县、漳平市、连城县、长汀县、上杭县)

雅安市(石棉县、荥经县、雨城区、天全县、名山区、芦山县、汉源县、宝兴县)

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厦门市(湖里区、同安区、翔安区、集美区、海沧区、思明区)  广元市(利州区、旺苍县、昭化区、朝天区、青川县、苍溪县、剑阁县)

南昌市(安义县、进贤县、西湖区、青云谱区、南昌县、红谷滩区、东湖区、新建区、青山湖区)

邯郸市(鸡泽县、峰峰矿区、肥乡区、邯山区、馆陶县、曲周县、涉县、成安县、魏县、邱县、复兴区、武安市、磁县、广平县、丛台区、临漳县、大名县、永年区)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、弥勒市、建水县、开远市、泸西县、蒙自市、石屏县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、屏边苗族自治县、个旧市、绿春县)廊坊市(霸州市、三河市、香河县、大城县、安次区、文安县、广阳区、大厂回族自治县、永清县、固安县)

绥化市(望奎县、肇东市、青冈县、安达市、绥棱县、明水县、庆安县、海伦市、北林区、兰西县)  吉安市(永新县、青原区、峡江县、吉州区、永丰县、井冈山市、吉水县、安福县、万安县、吉安县、遂川县、泰和县、新干县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)

上饶市(玉山县、德兴市、万年县、余干县、信州区、婺源县、广信区、鄱阳县、弋阳县、广丰区、横峰县、铅山县)

广州市(南沙区、天河区、从化区、海珠区、荔湾区、增城区、黄埔区、白云区、花都区、番禺区、越秀区)大庆市(龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、红岗区、肇州县、林甸县、大同区、让胡路区、萨尔图区)

林芝市(工布江达县、朗县、米林市、墨脱县、波密县、巴宜区、察隅县)

塔城地区(沙湾市、裕民县、托里县、乌苏市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县)

永州市(江永县、东安县、祁阳市、零陵区、宁远县、道县、蓝山县、冷水滩区、双牌县、新田县、江华瑶族自治县)

潍坊市(诸城市、奎文区、潍城区、坊子区、高密市、寿光市、昌邑市、昌乐县、临朐县、青州市、寒亭区、安丘市)

白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、靖宇县、浑江区、临江市、江源区)

朔州市(应县、朔城区、山阴县、怀仁市、右玉县、平鲁区)

青岛市(崂山区、城阳区、市北区、李沧区、莱西市、黄岛区、市南区、胶州市、平度市、即墨区)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、荔波县、三都水族自治县、平塘县、龙里县、罗甸县、贵定县、长顺县、福泉市、瓮安县、独山县、惠水县)

邵阳市(新宁县、北塔区、洞口县、隆回县、城步苗族自治县、邵东市、邵阳县、大祥区、武冈市、双清区、新邵县、绥宁县)

通辽市(开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、库伦旗)

日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)

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鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克前旗、准格尔旗、达拉特旗、鄂托克旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、乌审旗、康巴什区)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、宿城区、泗阳县、沭阳县)

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伊犁哈萨克自治州(伊宁县、特克斯县、奎屯市、伊宁市、昭苏县、霍城县、新源县、巩留县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。