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信阳市(息县、商城县、淮滨县、潢川县、平桥区、固始县、浉河区、罗山县、新县、光山县)

邯郸市(馆陶县、邱县、复兴区、临漳县、曲周县、邯山区、大名县、磁县、广平县、成安县、峰峰矿区、鸡泽县、武安市、魏县、肥乡区、丛台区、永年区、涉县)

南阳市(邓州市、唐河县、宛城区、内乡县、新野县、社旗县、桐柏县、卧龙区、南召县、西峡县、淅川县、方城县、镇平县)

晋城市(沁水县、陵川县、高平市、城区、阳城县、泽州县)  林芝市(朗县、巴宜区、米林市、墨脱县、波密县、察隅县、工布江达县)

张掖市(民乐县、山丹县、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县、甘州区)

娄底市(双峰县、涟源市、冷水江市、娄星区、新化县)

伊春市(伊美区、友好区、南岔县、乌翠区、丰林县、金林区、铁力市、汤旺县、嘉荫县、大箐山县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)  乐山市(犍为县、金口河区、五通桥区、峨边彝族自治县、峨眉山市、市中区、夹江县、沐川县、井研县、沙湾区、马边彝族自治县)

淮安市(涟水县、盱眙县、淮阴区、清江浦区、金湖县、淮安区、洪泽区)

三明市(宁化县、尤溪县、明溪县、泰宁县、沙县区、大田县、建宁县、三元区、将乐县、清流县、永安市)

日喀则市(萨嘎县、白朗县、江孜县、南木林县、定结县、聂拉木县、萨迦县、仁布县、昂仁县、定日县、仲巴县、岗巴县、康马县、谢通门县、吉隆县、亚东县、拉孜县、桑珠孜区)

来宾市(忻城县、兴宾区、合山市、武宣县、金秀瑶族自治县、象州县)

白山市(长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县、浑江区、江源区、抚松县)

吉安市(吉水县、井冈山市、遂川县、永丰县、峡江县、新干县、青原区、永新县、吉州区、泰和县、万安县、吉安县、安福县)

黄山市(屯溪区、黟县、歙县、徽州区、祁门县、休宁县、黄山区)

石河子市(五家渠市、新星市、胡杨河市、双河市、阿拉尔市、昆玉市、白杨市、铁门关市、可克达拉市、北屯市、图木舒克市)

哈尔滨市(香坊区、松北区、木兰县、道里区、呼兰区、通河县、五常市、依兰县、延寿县、尚志市、巴彦县、方正县、双城区、宾县、道外区、平房区、南岗区、阿城区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、汪清县、图们市、珲春市、安图县、延吉市、和龙市、敦化市)

武汉市(青山区、汉阳区、武昌区、蔡甸区、江汉区、新洲区、黄陂区、江夏区、汉南区、洪山区、东西湖区、硚口区、江岸区)

焦作市(孟州市、中站区、修武县、沁阳市、马村区、温县、博爱县、武陟县、山阳区、解放区)

阿里地区(普兰县、革吉县、札达县、改则县、噶尔县、措勤县、日土县)

东莞市

益阳市(资阳区、桃江县、南县、安化县、赫山区、沅江市)

扬州市(高邮市、江都区、邗江区、仪征市、宝应县、广陵区)

宿州市(埇桥区、泗县、灵璧县、砀山县、萧县)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、治多县、称多县、玉树市、杂多县)

丽江市(古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县)

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张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

德州市(禹城市、齐河县、庆云县、夏津县、德城区、乐陵市、临邑县、陵城区、宁津县、平原县、武城县)

承德市(承德县、鹰手营子矿区、滦平县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、隆化县、丰宁满族自治县、双滦区、双桥区、宽城满族自治县)

延安市(宜川县、黄陵县、黄龙县、子长市、甘泉县、洛川县、富县、吴起县、安塞区、志丹县、宝塔区、延川县、延长县)  泰安市(新泰市、肥城市、宁阳县、泰山区、东平县、岱岳区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克前旗、东胜区、鄂托克旗、准格尔旗、乌审旗)

滨州市(惠民县、邹平市、阳信县、博兴县、滨城区、沾化区、无棣县)

河池市(宜州区、天峨县、巴马瑶族自治县、南丹县、凤山县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、东兰县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县)渭南市(富平县、华阴市、华州区、白水县、临渭区、澄城县、大荔县、韩城市、蒲城县、潼关县、合阳县)

景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)  山南市(洛扎县、加查县、隆子县、贡嘎县、扎囊县、浪卡子县、错那市、乃东区、曲松县、桑日县、措美县、琼结县)

白银市(白银区、景泰县、靖远县、会宁县、平川区)

咸阳市(彬州市、武功县、淳化县、兴平市、乾县、永寿县、长武县、泾阳县、礼泉县、渭城区、秦都区、三原县、旬邑县、杨陵区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)银川市(西夏区、永宁县、金凤区、贺兰县、灵武市、兴庆区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

漳州市(东山县、平和县、龙海区、漳浦县、云霄县、龙文区、华安县、南靖县、长泰区、芗城区、诏安县)

上海市(虹口区、徐汇区、奉贤区、嘉定区、浦东新区、静安区、长宁区、宝山区、崇明区、普陀区、松江区、闵行区、杨浦区、青浦区、黄浦区、金山区)

天津市(东丽区、河北区、南开区、北辰区、津南区、宁河区、河东区、宝坻区、静海区、红桥区、蓟州区、滨海新区、西青区、武清区、和平区、河西区)

廊坊市(香河县、大厂回族自治县、霸州市、三河市、广阳区、永清县、文安县、安次区、大城县、固安县)

齐齐哈尔市(建华区、碾子山区、铁锋区、龙江县、拜泉县、克山县、讷河市、富拉尔基区、昂昂溪区、克东县、富裕县、梅里斯达斡尔族区、甘南县、依安县、龙沙区、泰来县)

辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)

郴州市(临武县、北湖区、安仁县、桂东县、永兴县、汝城县、苏仙区、资兴市、宜章县、桂阳县、嘉禾县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

广西壮族自治区

南昌市(青山湖区、西湖区、青云谱区、南昌县、新建区、安义县、东湖区、进贤县、红谷滩区)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)

宝鸡市(陇县、扶风县、眉县、渭滨区、陈仓区、凤县、金台区、麟游县、岐山县、千阳县、太白县、凤翔区)

荆州市(监利市、沙市区、松滋市、江陵县、荆州区、公安县、石首市、洪湖市)

巴中市(南江县、通江县、平昌县、巴州区、恩阳区)

濮阳市(清丰县、台前县、濮阳县、南乐县、范县、华龙区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。