瑜伽老师花样多382章:推动行业数字化转型之路

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文山壮族苗族自治州(广南县、丘北县、麻栗坡县、文山市、西畴县、马关县、富宁县、砚山县)

海东市(乐都区、平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)

株洲市(茶陵县、芦淞区、渌口区、天元区、石峰区、醴陵市、攸县、荷塘区、炎陵县)

重庆市(綦江区、九龙坡区、璧山区、忠县、垫江县、秀山土家族苗族自治县、长寿区、武隆区、江北区、铜梁区、荣昌区、丰都县、大渡口区、南川区、城口县、涪陵区、北碚区、巫溪县、渝中区、彭水苗族土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、奉节县、南岸区、大足区、云阳县、梁平区、黔江区、巫山县、沙坪坝区、巴南区、石柱土家族自治县、万州区、潼南区、永川区、开州区、江津区、合川区)  廊坊市(广阳区、大城县、永清县、固安县、三河市、安次区、香河县、文安县、霸州市、大厂回族自治县)

揭阳市(普宁市、揭东区、榕城区、揭西县、惠来县)

阿克苏地区(拜城县、乌什县、库车市、柯坪县、阿克苏市、新和县、温宿县、沙雅县、阿瓦提县)

玉林市(博白县、陆川县、兴业县、容县、福绵区、北流市、玉州区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)  黄冈市(英山县、黄州区、武穴市、罗田县、红安县、浠水县、蕲春县、团风县、黄梅县、麻城市)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特后旗、乌拉特前旗、五原县、磴口县、乌拉特中旗、杭锦后旗)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

平顶山市(卫东区、舞钢市、叶县、汝州市、宝丰县、郏县、新华区、鲁山县、石龙区、湛河区)

梅州市(蕉岭县、平远县、大埔县、梅县区、梅江区、兴宁市、五华县、丰顺县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

德州市(陵城区、禹城市、平原县、临邑县、宁津县、夏津县、德城区、齐河县、乐陵市、武城县、庆云县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

常德市(安乡县、汉寿县、武陵区、石门县、澧县、津市市、鼎城区、临澧县、桃源县)

泸州市(泸县、古蔺县、合江县、纳溪区、江阳区、叙永县、龙马潭区)

本溪市(平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、明山区)

辽阳市(灯塔市、太子河区、宏伟区、弓长岭区、白塔区、文圣区、辽阳县)

七台河市(桃山区、茄子河区、新兴区、勃利县)

菏泽市(巨野县、单县、牡丹区、定陶区、曹县、鄄城县、成武县、东明县、郓城县)

大连市(瓦房店市、普兰店区、金州区、旅顺口区、西岗区、沙河口区、长海县、甘井子区、庄河市、中山区)

宿州市(灵璧县、泗县、砀山县、埇桥区、萧县)

遵义市(红花岗区、凤冈县、汇川区、仁怀市、桐梓县、习水县、湄潭县、播州区、绥阳县、余庆县、赤水市、正安县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县)

广西壮族自治区

日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)

石家庄市(晋州市、藁城区、栾城区、高邑县、辛集市、无极县、桥西区、裕华区、元氏县、井陉县、灵寿县、正定县、新乐市、深泽县、新华区、平山县、赞皇县、赵县、鹿泉区、行唐县、长安区、井陉矿区)

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太原市(清徐县、阳曲县、迎泽区、小店区、万柏林区、尖草坪区、娄烦县、杏花岭区、晋源区、古交市)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、玛纳斯县、奇台县、阜康市、呼图壁县)

汉中市(佛坪县、镇巴县、略阳县、留坝县、南郑区、宁强县、勉县、洋县、城固县、西乡县、汉台区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)  西藏自治区

洛阳市(瀍河回族区、洛龙区、西工区、老城区、宜阳县、栾川县、偃师区、孟津区、涧西区、嵩县、伊川县、汝阳县、洛宁县、新安县)

阿里地区(普兰县、措勤县、革吉县、札达县、日土县、噶尔县、改则县)

鞍山市(铁东区、海城市、立山区、台安县、铁西区、千山区、岫岩满族自治县)新余市(分宜县、渝水区)

平凉市(灵台县、崆峒区、泾川县、庄浪县、崇信县、华亭市、静宁县)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

吴忠市(盐池县、利通区、青铜峡市、红寺堡区、同心县)

黑河市(五大连池市、逊克县、嫩江市、孙吴县、爱辉区、北安市)

松原市(扶余市、乾安县、长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)深圳市(盐田区、宝安区、光明区、南山区、坪山区、罗湖区、福田区、龙华区、龙岗区)

荆门市(钟祥市、掇刀区、京山市、沙洋县、东宝区)

南通市(海安市、启东市、崇川区、如东县、如皋市、通州区、海门区)

铜陵市(枞阳县、义安区、铜官区、郊区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

包头市(白云鄂博矿区、石拐区、昆都仑区、青山区、东河区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、土默特右旗)

鄂尔多斯市(准格尔旗、达拉特旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、乌审旗、杭锦旗、东胜区、康巴什区、鄂托克旗)

汕头市(濠江区、金平区、龙湖区、潮南区、潮阳区、澄海区、南澳县)

澳门特别行政区

张掖市(民乐县、甘州区、肃南裕固族自治县、临泽县、高台县、山丹县)

佳木斯市(汤原县、桦南县、前进区、郊区、同江市、富锦市、抚远市、东风区、桦川县、向阳区)

五指山市(乐东黎族自治县、琼海市、陵水黎族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、定安县、昌江黎族自治县、东方市、万宁市、澄迈县、文昌市、临高县、白沙黎族自治县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、瓮安县、都匀市、三都水族自治县、龙里县、荔波县、惠水县、平塘县、贵定县、长顺县、独山县、罗甸县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、芒市、陇川县、梁河县)

衡水市(饶阳县、枣强县、安平县、阜城县、故城县、桃城区、深州市、武强县、景县、冀州区、武邑县)

昭通市(盐津县、水富市、大关县、绥江县、昭阳区、威信县、彝良县、鲁甸县、巧家县、永善县、镇雄县)

南宁市(马山县、良庆区、横州市、宾阳县、隆安县、武鸣区、邕宁区、江南区、西乡塘区、兴宁区、青秀区、上林县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。