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池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)

呼和浩特市(武川县、玉泉区、新城区、赛罕区、托克托县、和林格尔县、土默特左旗、回民区、清水河县)

青岛市(市北区、黄岛区、李沧区、城阳区、莱西市、平度市、即墨区、胶州市、市南区、崂山区)

平顶山市(卫东区、郏县、湛河区、舞钢市、宝丰县、鲁山县、新华区、叶县、汝州市、石龙区)  七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)

马鞍山市(花山区、博望区、雨山区、当涂县、和县、含山县)

德州市(宁津县、武城县、夏津县、乐陵市、齐河县、临邑县、陵城区、平原县、德城区、庆云县、禹城市)

杭州市(拱墅区、临平区、余杭区、上城区、钱塘区、临安区、西湖区、萧山区、建德市、淳安县、滨江区、桐庐县、富阳区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、咸丰县、鹤峰县、恩施市、利川市、宣恩县、巴东县、建始县)  威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)

那曲市(班戈县、索县、申扎县、巴青县、色尼区、尼玛县、双湖县、聂荣县、嘉黎县、安多县、比如县)

崇左市(天等县、大新县、宁明县、扶绥县、江州区、龙州县、凭祥市)

辽阳市(白塔区、太子河区、辽阳县、文圣区、宏伟区、弓长岭区、灯塔市)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

葫芦岛市(龙港区、兴城市、绥中县、南票区、建昌县、连山区)

鸡西市(恒山区、梨树区、鸡冠区、虎林市、城子河区、密山市、麻山区、滴道区、鸡东县)

辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

陇南市(礼县、两当县、宕昌县、文县、徽县、西和县、成县、武都区、康县)

丽水市(景宁畲族自治县、遂昌县、龙泉市、云和县、庆元县、松阳县、莲都区、青田县、缙云县)

香港特别行政区

淮安市(淮安区、淮阴区、涟水县、盱眙县、洪泽区、清江浦区、金湖县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、伊宁市、奎屯市、伊宁县、昭苏县、特克斯县、新源县、霍城县、霍尔果斯市、巩留县、尼勒克县)

牡丹江市(绥芬河市、东安区、林口县、阳明区、东宁市、爱民区、穆棱市、海林市、西安区、宁安市)

阿勒泰地区(富蕴县、吉木乃县、青河县、布尔津县、福海县、阿勒泰市、哈巴河县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

内蒙古自治区

临沧市(永德县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、云县)

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巴彦淖尔市(磴口县、临河区、五原县、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗)

徐州市(新沂市、邳州市、泉山区、云龙区、铜山区、鼓楼区、睢宁县、贾汪区、丰县、沛县)

宿州市(砀山县、灵璧县、埇桥区、泗县、萧县)

襄阳市(谷城县、襄城区、南漳县、宜城市、老河口市、襄州区、樊城区、枣阳市、保康县)  白银市(靖远县、景泰县、会宁县、平川区、白银区)

巴中市(巴州区、南江县、恩阳区、通江县、平昌县)

绥化市(青冈县、庆安县、安达市、海伦市、兰西县、望奎县、肇东市、明水县、绥棱县、北林区)

林芝市(波密县、察隅县、米林市、朗县、巴宜区、墨脱县、工布江达县)金昌市(永昌县、金川区)

沈阳市(皇姑区、康平县、沈北新区、法库县、大东区、浑南区、辽中区、于洪区、沈河区、铁西区、新民市、苏家屯区、和平区)  南京市(栖霞区、雨花台区、溧水区、六合区、玄武区、江宁区、鼓楼区、浦口区、高淳区、秦淮区、建邺区)

安顺市(西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县)

信阳市(罗山县、潢川县、息县、商城县、固始县、淮滨县、浉河区、新县、光山县、平桥区)

郴州市(苏仙区、资兴市、嘉禾县、桂东县、桂阳县、汝城县、安仁县、宜章县、北湖区、永兴县、临武县)晋城市(阳城县、高平市、沁水县、陵川县、泽州县、城区)

松原市(长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、册亨县、兴义市、安龙县、晴隆县、贞丰县、兴仁市、望谟县)

甘孜藏族自治州(石渠县、甘孜县、巴塘县、得荣县、德格县、新龙县、色达县、泸定县、炉霍县、九龙县、白玉县、丹巴县、康定市、稻城县、道孚县、雅江县、乡城县、理塘县)

广州市(天河区、白云区、从化区、花都区、番禺区、增城区、海珠区、越秀区、黄埔区、荔湾区、南沙区)

双鸭山市(宝山区、饶河县、四方台区、集贤县、宝清县、岭东区、尖山区、友谊县)

咸阳市(乾县、武功县、旬邑县、长武县、泾阳县、永寿县、兴平市、彬州市、礼泉县、杨陵区、淳化县、三原县、渭城区、秦都区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市)

日照市(东港区、岚山区、五莲县、莒县)

东营市(利津县、东营区、河口区、广饶县、垦利区)

佛山市(顺德区、高明区、三水区、禅城区、南海区)

武汉市(东西湖区、武昌区、汉阳区、蔡甸区、江岸区、黄陂区、江汉区、江夏区、硚口区、洪山区、汉南区、新洲区、青山区)

忻州市(原平市、繁峙县、忻府区、宁武县、五寨县、岢岚县、保德县、偏关县、神池县、河曲县、五台县、定襄县、静乐县、代县)

天水市(甘谷县、武山县、张家川回族自治县、清水县、秦安县、麦积区、秦州区)

枣庄市(峄城区、市中区、薛城区、滕州市、台儿庄区、山亭区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、永靖县、康乐县、和政县、临夏县、东乡族自治县、临夏市)

榆林市(吴堡县、神木市、清涧县、绥德县、靖边县、定边县、米脂县、佳县、子洲县、府谷县、榆阳区、横山区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：